2024年半年报点评：马朗煤矿获得批复，煤炭产量增长可期

广汇能源（600256.SH）2024年半年报点评 马朗煤矿获得批复，煤炭产量增长可期2024年08月31日 事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入172.49亿元，同比下降50.84%；实现归母净利润14.55亿元，同比下滑64.70%；实现扣非归母净利润14.92亿元，同比下滑63.61%。 24Q2业绩同环比下滑。24Q2，公司实现营业收入72.07亿元，同比下滑52.67%、环比下滑28.22%；实现归母净利润为6.48亿元，同比下滑41.88%、环比下滑19.80%；实现扣非归母净利润为7.17亿元，同比下滑36.76%、环比下滑7.35%。 煤炭产销下降，马朗煤矿取得批复，后续产量增长可期。24H1，公司煤炭产量（不含自用）为1150.87万吨，同比下滑17.78%，煤炭销量为1571.01万吨，同比下滑2.66%。价格方面，24H1吨煤售价平均为455.36元/吨，同比微增1.77%。此外，公司马朗一号煤矿项目取得国家发改委的核准批复，核准露天部分建设规模1000万吨/年，其中包含常规产能800万吨/年以及储备产能200万吨/年。随着马朗煤矿取得产能核准批复，下半年公司的产量有望实现增长。 策略调整下，天然气销量同比回落。一方面，自产气业务运营稳定，24H1公司LNG产量3.66亿方，同比增长18.51%；另一方面，随着国际气价的回落，公司的启东LNG接收站主动调整业务结构，缩减贸易规模，根据普式数据，上半年东北亚LNG现货均价10.75美元/百万英热，同比下降44.36%，同时，公司外购气方面的销量规模为21.78亿方，同比下降57.00%。 甲醇产量同比提升，煤化工毛利率持续修复。24H1，公司甲醇/煤基油品/乙二醇/煤化工副产品产量分别为57.83/29.35/4.69/21.54万吨、同比分别 +22.16%/-11.85%/-5.14%/-4.19%。价格方面，24H1西北甲醇市场均价2170元/吨，同比增长1.05%；新疆煤焦油市场均价3271.83元/吨，同比下降8.81%。盈利方面，在公司不断深化精细化管理措施、降低生产成本的努力下，24H1公司煤化工盈利能力进一步回升，实现毛利率为27.06%，相比2023年的毛利率提升了3.41pct。 稠油开发项目稳步推进，能源布局战略进一步巩固。公司哈萨克斯坦斋桑油气开发项目现有总井数56口，其中，油井31口、气井25口。2024年1月，公司获批商务部下达的年原油非国营贸易进口允许量30万吨；2024年8月，随着公司持续开展一注两采气溶胶注入工作，S-304井已累计完成气溶胶注气量 153.06万方，油田开发稳步推进。 投资建议：我们预计，公司2024-2026年的归母净利润分别为44.44/49.01/55.33亿元，对应EPS分别为0.68/0.75/0.84元/股，对应2024年8月30日股价的PE分别为9/8/7倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤矿投产进度不及预期，国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 61,475 40,212 45,242 50,432 增长率（%） 3.5 -34.6 12.5 11.5 归属母公司股东净利润（百万元） 5,173 4,444 4,901 5,533 增长率（%） -54.4 -14.1 10.3 12.9 每股收益（元） 0.79 0.68 0.75 0.84 PE 8 9 8 7 PB 1.4 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 谨慎推荐维持评级 当前价格：5.96元 分析师周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 分析师李航 执业证书：S0100521110011 邮箱：lihang@mszq.com 分析师王姗姗 执业证书：S0100524070004 邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com 研究助理卢佳琪 执业证书：S0100123070003 邮箱：lujiaqi@mszq.com 相关研究 1.广汇能源（600256.SH）2024年一季报点评：主要产品量价同比下滑，新项目持续推进 -2024/04/26 2.广汇能源（600256.SH）2023年年报点评业绩同比下滑，分红承诺保障高股息-2024/04/20 3.广汇能源（600256.SH）2023年业绩预告点评：23Q4煤炭销量环比改善，静待马朗煤矿投产-2024/01/28 4.广汇能源（600256.SH）2023年三季报点评：23Q3业绩承压，静待Q4好转-2023/10/27 5.广汇能源（600256.SH）2023年半年度报告点评：23Q2业绩承压，7月经营逐步好转 -2023/08/18 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 61,475 40,212 45,242 50,432 成长能力（%） 营业成本 51,427 31,693 35,558 39,438 营业收入增长率3.48 -34.59 12.51 11.47 营业税金及附加 650 844 950 1,059 EBIT增长率-42.93 -21.94 14.02 14.15 销售费用 272 245 275 307 净利润增长率-54.37 -14.09 10.27 12.91 管理费用 569 643 724 807 盈利能力（%） 研发费用 307 283 318 354 毛利率16.35 21.19 21.41 21.80 EBIT 8,362 6,527 7,443 8,496 净利润率8.42 11.05 10.83 10.97 财务费用 922 770 860 954 总资产收益率ROA8.83 7.14 7.29 7.52 资产减值损失 -268 -115 -130 -144 净资产收益率ROE17.86 15.39 16.41 16.67 投资收益 -107 12 13 15 偿债能力 营业利润 7,098 5,658 6,472 7,419 流动比率0.61 0.54 0.53 0.57 营业外收支 -629 0 0 0 速动比率0.39 0.41 0.40 0.44 利润总额 6,469 5,658 6,472 7,419 现金比率0.22 0.24 0.23 0.27 所得税 1,545 1,352 1,546 1,772 资产负债率（%）51.56 54.80 56.60 55.68 净利润 4,924 4,306 4,926 5,646 经营效率 归属于母公司净利润 5,173 4,444 4,901 5,533 应收账款周转天数11.23 15.33 12.73 12.78 EBITDA 10,386 8,701 9,908 11,245 存货周转天数10.19 15.22 14.27 14.34 总资产周转率1.02 0.67 0.70 0.72 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,760 5,702 5,852 7,417 每股收益0.79 0.68 0.75 0.84 应收账款及票据 3,536 3,535 3,978 4,434 每股净资产4.41 4.40 4.55 5.06 预付款项 1,733 1,033 1,159 1,286 每股经营现金流1.00 1.30 1.28 1.45 存货 1,351 1,328 1,490 1,653 每股股利0.70 0.59 0.34 0.38 其他流动资产 1,910 1,034 1,085 1,138 估值分析 流动资产合计 13,291 12,632 13,564 15,927 PE8 9 8 7 长期股权投资 1,749 1,749 1,749 1,749 PB1.4 1.4 1.3 1.2 固定资产 25,087 29,545 33,850 38,053 EV/EBITDA5.44 6.49 5.70 5.03 无形资产 7,027 7,027 7,027 7,027 股息收益率（%）11.74 9.98 5.64 6.36 非流动资产合计 45,273 49,625 53,625 57,625 资产合计 58,563 62,257 67,189 73,552 短期借款 10,443 10,391 11,891 12,891 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,800 4,716 5,292 5,869 净利润4,924 4,306 4,926 5,646 其他流动负债 8,454 8,268 8,605 8,950 折旧和摊销2,025 2,174 2,466 2,749 流动负债合计 21,697 23,375 25,788 27,710 营运资金变动-1,761 1,091 -33 -58 长期借款 6,422 7,422 8,922 9,922 经营活动现金流6,598 8,512 8,433 9,524 其他长期负债 2,073 3,319 3,319 3,319 资本开支-2,069 -6,146 -6,437 -6,720 非流动负债合计 8,495 10,741 12,241 13,241 投资1,141 -27 0 0 负债合计 30,192 34,116 38,029 40,952 投资活动现金流-976 -5,501 -6,424 -6,706 股本 6,566 6,566 6,566 6,566 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 -594 -732 -707 -595 债务募资178 3,318 3,000 2,000 股东权益合计 28,371 28,140 29,160 32,601 筹资活动现金流-5,433 -2,070 -1,858 -1,252 负债和股东权益合计 58,563 62,257 67,189 73,552 现金净流量185 941 151 1,565 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或