港股策略月报：2024年3月港股市场月度展望及配置建议

报告日期：2024年3月 2024年3月港股市场月度展望及配置建议 ──港股策略月报 策略报告 市场策略研究—港股策略月报 报告导读 当下市场基本面未有起色，资金面环境继续恶化，但政策面发力开始显效，情绪面也在市场触底反弹的过程中逐渐恢复，市场情况有明显改善。往后看，考虑到基本面和资金面仍承压，我们认为当下市场的连续上涨实则是第一阶段的估值层面修复，第二阶段的上涨仍需依靠基本面回暖来推动。考虑到估值层面的修复仍有空间，因此我们对于短期后市的观点从先前谨慎的态度转为偏乐观，但对于第二阶段基本面驱动的行情，我们仍保持谨慎态度。 投资要点 2024年2月港股市场表现回顾 2月港股市场表现超我们预期，在基本面数据并无明显起色和资金面环境继续恶化的情况下，凭借政策端的集中发力，尤其是内地对于资本市场的强力干预，在春节前市场情绪和走势已经有所企稳；春节期间政策端仍在发力，并且随着假期消费火热催化，港股市场春节期间涨势喜人；节后伴随着内地股市的连续收涨和市场情绪的回温，港股市场延续了之前较好的涨势。2月恒生综指/恒生指数/恒生科技分别+7.21%/+6.63%/+14.16%。 港股市场宏观环境解读 2月期间的基本面数据较1月未有明显改观，政策面发力仍是主旋律。政策端在资本市场、地产、消费等多方面持续发力，尤其在资本市场上动作密集。资金面方面，2月港股资金面环境延续了1月的恶化趋势。韧性较强的美国经济数据，结合略有抬头的通胀指标，多数联储官员对市场明确表达了延后降息的观点，导致了市场降息预期持续回调，美债收益率继续反弹。整体来说，当下市场基本面未有起色，资金面环境继续恶化，但政策面发力开始显效，情绪面也在市场触底反弹的过程中逐渐恢复。 2024年3月港股市场展望及配置建议 考虑到估值层面的修复仍有空间，因此我们对于短期后市的观点从先前谨慎的态度转为偏乐观，但对于第二阶段基本面驱动的行情，我们仍保持谨慎态度。配置上，继续强调保持分散均衡的行业板块配置。在基本面仍弱势的市场环境下重点关注业绩、股价和分红稳健的国央企行业板块，例如能源、银行、电信和公用事业等。同时保留部分对顺周期、政策利好和景气行业的布局，包括受益于政策利好的消费、券商、TMT；对资金面敏感的医药、互联网；景气度高或预期改善明显的黄金、电子、医药等。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 相关报告 1.《港股策略月报：2023年6月港股市场月度展望及配置建议》-2023年6月4日 2.《港股策略月报：2023年7月港股市场月度展望及配置建议》-2023年7月4日 3.《港股策略月报：2023年8月港股市场月度展望及配置建议》-2023年8月1日 4.《港股策略月报：2023年9月港股市场月度展望及配置建议》-2023年9月4日 5.《港股策略月报：2023年10月港股市场月度展望及配置建议》-2023年10月3日 6.《港股策略月报：2023年11月港股市场月度展望及配置建议》-2023年11月3日 7.《港股策略月报：2023年12月港股市场月度展望及配置建议》-2023年12月4日 8.《港股策略月报：2024年1月港股市场月度展望及配置建议》-2023年1月3日 9.《港股策略月报：2024年2月港股市场月度展望及配置建议》-2023年2月2日 正文目录 1.2024年2月港股市场表现回顾4 1.1.港股市场走势回顾4 1.2.港股市场估值水平5 1.3.南向资金走向6 1.4.市场回购数据7 2.港股市场宏观环境解读9 2.1.国内经济方面9 2.2.海外经济方面12 3.2024年3月港股市场展望及配置建议16 4.浙商国际月度十大金股17 图表目录 图表1：香港市场过去一年走势4 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅4 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅5 图表4：恒生综指市盈率估值5 图表5：恒生综指风险溢价水平6 图表6：南向资金每月净买入6 图表7：港股通净买入/卖出行业分布7 图表8：月度净买入前十大公司7 图表9：月度净卖出前十大公司7 图表10：港股市场月度回购金额前十大公司8 图表11：港股市场月度分行业回购金额8 图表12：港股市场月度分行业回购公司数量8 图表13：国内月度物价数据9 图表14：新增社融规模当月值10 图表15：新增社融规模当月同比多增结构10 图表16：新增人民币贷款当月值10 图表17：新增人民币贷款当月同比多增结构10 图表18：制造业PMI和服务业PMI11 图表19：美国CPI和PCE物价指数15 图表20：美国MarkitPMI数据15 图表21：美国:新增非农就业人数:当月值:季调15 图表22：美国:失业率:季调15 图表23：美国十年期国债收益率15 图表24：美元指数15 图表25：离岸人民币汇率16 图表26：浙商国际2024年3月十大金股17 1.2024年2月港股市场表现回顾 1.1.港股市场走势回顾 2月港股市场表现超我们预期，在基本面数据并无明显起色和资金面环境继续恶化的情况下，凭借政策端的集中发力，尤其是内地对于资本市场的强力干预，在春节前市场情绪和走势已经有所企稳；春节期间政策端仍在发力，并且随着假期消费火热催化，港股市场春节期间涨势喜人；节后伴随着内地股市的连续收涨和市场情绪的回温，港股市场延续了之前较好的涨势。 最终截至月底，2月恒生综指/恒生指数/恒生科技指数分别+7.21%/+6.63%/+14.16%，市场迎来强势的触底反弹，表现超越了我们的预期。 行业板块层面，1月港股市场行业分类全部收涨。其中可选消费行业在假期消费和业绩向好的催化下，本月表现强劲，月涨幅超16%；工业、医疗保健和原材料行业表现也很亮眼，月涨幅都在10%左右。 图表1：香港市场过去一年走势 资料来源：Wind，浙商国际 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 1.2.港股市场估值水平 2月港股市场估值水平随着市场反弹而有所回升，但仍处于较低的估值区间，点位在5年均值往下一个标准差的位置。截至2月底，恒生综指的PE（TTM）为9.0，较上月末的 8.31有所上升，恒生综指5年的PE估值分位点在8.45%，市场仍在价值区间。 而从风险溢价水平（1/市盈率-美国十年期国债收益率，数值越大港股的相对估值越低）来看，恒生综指的市场风险溢价从上月末的7.98下降至6.85，处在5年均值附近的位置。近期风险溢价的快速下降主要是由于美国降息预期回落，美债收益率快速上升，另外港股反弹也导致了估值水平提升，两者综合导致了风险溢价水平的快速回落。 图表4：恒生综指市盈率估值 资料来源：Wind，浙商国际 图表5：恒生综指风险溢价水平 资料来源：Wind，浙商国际 1.3.南向资金走向 2月南向资金继续保持流入，流入量较上月有所反弹。 从我们测算的月度南向净流入/流出方向来看，2月南下资金除了信息技术行业，其他行业都保持了净流入。其中能源、电信和公用事业行业流入量较大，都在40亿港元以上，而信息技术行业再次成为流出量最大的行业。 月度南向净流入/流出的公司层面来看，2月南下净流入最大的仍然是中海油，其次是理想汽车和中国电信，三者都超过了20亿港元；2月南下净流出最大的仍是腾讯控股，高达41亿港元。 图表6：南向资金每月净买入 资料来源：Wind，浙商国际 图表7：港股通净买入/卖出行业分布 资料来源：Wind，浙商国际 图表8：月度净买入前十大公司图表9：月度净卖出前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 1.4.市场回购数据 2月港股市场强势反弹，回购金额有所回落。2月港股市场回购总金额从上月的247 亿港元下降至60亿港元左右。本月回购总金额主要依靠汇丰控股、友邦保险和药明生物的 大幅回购推动；回购公司总数量也有明显下降，从上月的101家略降至本月的56家。 从回购金额的行业分布来看，本月主要的回购金额继续集中在金融行业。从回购公司数量来看，信息技术、医疗保健、工业和可选消费行业的回购公司数量较多，分别有11、10、9、9家相关行业公司进行了回购。 图表10：港股市场月度回购金额前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际 图表11：港股市场月度分行业回购金额 资料来源：Wind，浙商国际 图表12：港股市场月度分行业回购公司数量 资料来源：Wind，浙商国际 2.港股市场宏观环境解读 2.1.国内经济方面 港股市场基本面跟随内地经济。港股市场整体盈利超80%来自于中资股，这部分中资股的盈利主要来自内地。港股市场基本面与内地经济景气度呈高度同步，应密切关注中国经济景气度。我们将对重点的经济数据逐一解读来得出当下国内经济运行的概貌。 物价水平方面，1月物价数据受春节及翘尾因素拖累而回落，CPI不及市场预期，PPI持平预期。 1月CPI同比-0.8%，低于市场预期的-0.5%，较前值-0.3%跌幅扩大；CPI环比+0.3%，前值为+0.1%。1月CPI同比跌幅较上月扩大，主要原因是受春节错位及翘尾因素拖累。剔除食品和能源后的核心CPI同比+0.4%，较上月的+0.6%有所回落；核心通胀环比+0.3%，较上月的+0.1%有所上升。 具体来看：1月食品CPI同比-5.9%，拖累CPI同比超过1个百分点，较上月-3.7%跌幅扩大，环比涨幅也有明显缩窄。猪肉、鲜菜和鲜果价格同比下降明显。春节错位对食品CPI环比同样带来压制，尤其是供给较为充足的猪肉、食用油和蛋类等。1月非食品CPI同比+0.4%，较前值的+0.5%小幅回落；环比+0.2%，较上月的-0.1%有所改善。节日效应影响下，出行需求带动机票和旅游价格环比上涨；受节前务工人员返乡及服务需求增加影响，1月家庭服务价格环比上涨明显。 1月PPI同比-2.5%，与市场预期持平，较前值-2.7%跌幅缩窄；PPI环比-0.2%，较前值的-0.3%小幅改善。此次PPI走弱主要受国际大宗价格波动和国内部分行业生产进入淡季等影响。整体而言，春节效应对PPI的影响较为有限，而翘尾影响对1月PPI的拖累约为 2.3个百分点。 总体来看，1月物价数据受春节及翘尾因素拖累而回落，且CPI不及市场预期，显示国内需求表现仍偏弱。预计2月的物价数据在春节效应叠加低基数的助推下有望回正。 图表13：国内月度物价数据 资料来源：Wind，浙商国际 金融数据方面，1月金融数据表现整体超市场预期，实现开门红。 1月新增社融6.5万亿元，高基数下同比多增5061亿元，超市场预期的5.6万亿元。具体来看社融同比多增分项：1月社融同比多增的主要拉动项为表外票据融资和企业债券 融资。表外票据同比多增2672亿元，可能反映银行在贷款额度受限下将表内票据腾挪至表外；1月企业债券融资同比多增3197亿元，主要由于去年同期低基数。前期一直作为社融主要拉动项的政府债券融资1月同比少增1193亿元，反映年初至今政府债净发行同比相对偏慢。 1月新增人民币贷款4.92万亿元，高基数下同比多增162亿元，超市场预期的4.5万亿元。具体来看新增人民币贷款同比多增分项：1月新增人民币贷款超预期，同比多增主要由居民融资拉动。1月居民短期、中长期贷款分别同比多增3187和4041亿元，除低基数因素外，主要反映的是春节出行消费需求和地产政策放松下居民信贷需求的提升。企业部门信贷1月虽然明显同比少增，但当月新增规模并不低，同样是新增人民币贷款超预期的主要推动项。 1月M2同比+8.7%，较前值+9.7%继续下滑，低于市场预期的9.3%；1月M1同比+5.9%，较前值+1.3%有明显跳升，高于市场预期的2.9%。M2增速继续下滑主要受春节错位引起的高基数影响