商贸零售行业2024年中报业绩综述：24Q2板块表现分化，出海、美妆龙头业绩韧性充足

商贸零售行业2024年中报业绩综述 24Q2板块表现分化，出海、美妆龙头业绩韧性充足 2024年09月04日 商贸零售板块总览。24H1，申银万国商贸零售板块总营收6728.48亿元，同比-5.1%，归母净利润合计146.14亿元，同比-18.6%；24Q2，板块总营收3320.48亿元，同比-5.2%，归母净利润合计为60.86亿元，同比-16.3%。24H1，社会消费品零售总额23.60亿元，同比+3.7%。其中，化妆品类零售额2168亿元，同比+1.0%，金银珠宝类零售额1725亿元，同比+0.2%。零售板块：24H1各零售业态销售分化，专卖店和百货店销售承压。1）跨境电商：跨境企业业绩表现分化，精品和品牌卖家增长更具韧性。2Q24，跨境电商板块营收分别为247.53亿元，同比+14.3%；板块归母净利为17.60亿元，同比+20.3%。其中2Q24赛维时代营收同比+55.52%，归母净利润同比+51.99%，乐歌股份营收同比+48.08%，归母净利润同比+74.02%。2）百货板块：百货商店2Q24环比回落，主要原因为线上分流、购物中心和奥特莱斯等业态分流。24H1，全国购物中心场均日客流1.84万人次，同比+4.0%，但客单价有所下滑。2Q24板块营收为113.86亿元，同比-66.2%；板块归母净利为1.28亿元，同比-92.4%。3）超市板块：2Q24板块营收279.28亿元，同比-8.4%；归母净利为-6.85亿元，亏损幅度收窄。美妆：24H1弱增长，电商平台重回GMV逻辑，头部国货美妆表现亮眼。24H1化妆品类商品零售额同比+1.0%，低于社零整体3.7%的同比增速；Q2在“618”催化下，化妆品类商品零售额同比+3.0%，增速超社零整体。平台方面，抖音渠道延续高增，24H1对美妆大盘的贡献约48%，天猫销售增速在5-6月边际转好。业绩方面，24H1美护板块整体实现营收238.77亿元/yoy+5.98%，实现归母净利润31.18亿元/yoy+6.99%；24Q2整体实现营收128.77亿元/yoy+5.20%，实现归母净利润15.31亿元/yoy-1.77%。1）头部美妆品牌商：24H1，润本股份、珀莱雅、丸美股份归母净利润同比+50.69%、+40.48%、+35.09%，贝泰妮同比+7.50%；敷尔佳/华熙生物/上海家化/水羊股份/福瑞达归母净利同比-3.71%/-19.51%/-20.93%/-25.74%/-33.18%。2）上游防晒原料龙头：科思股份24H1/Q2扣非归母净利同比+16.44%/+5.23%3）中游代工企业：青松股份表现亮眼，24H1/Q2归母净利润实现扭亏为盈。黄金珠宝：受金价高位影响，黄金饰品及投资类产品呈两极分化表现。1）行业趋势：据中国黄金协会，24H1，全国黄金消费量为523.75吨，同比-5.61%。其中，黄金首饰消费量为270.02吨，同比-26.68%；金条及金币213.64吨，同比+46.02%。24H1，我国金银珠宝商品零售总额同比+0.20%，低于我国社会消费品零售总额增速3.7%。2）收入与业绩表现：24H1，黄金珠宝板块整体营收为997.37亿元，同比+9.1%；24Q2，总营收为417.47亿元，同比+7.1%。24H1，黄金珠宝板块归母净利润为33.18亿元，同比+1.3%；24Q2，归母净利润为13.47亿元，同比-4.3%。24Q2，菜百股份营收同比+41%，主要系贵金属投资类产品销售增幅明显；曼卡龙营收同比+50%，主要系线上平台及线下渠道协同发力；24Q2，老凤祥受益于金价上行，毛利率同比+1.57pct。古法金代表企业老铺黄金随品牌力提升，收入及利润表现亮眼，24H1，实现营收35.20亿元，同比+148%，归母净利为5.88亿元，同比+199%。3）中期分红预案：潮宏基拟派发现金红利0.89亿元，占24H1归母净利的38.72%；周大生拟派发现金红利3.26亿元，占24H1归母净利的54.14%。医美：上游新材料及新产品收入与利润增速亮眼，下游机构盈利能力稳健。24H1，医美板块总营收273.18亿元，同比+5.9%；24Q2，总营收138.28亿元，同比+4.2%。24H1，医美板块归母净利润为35.14亿元，同比+22.8%；24Q2，归母净利润为18.52亿元，同比+24.3%。24Q2，锦波生物营收为3.77亿元，同比+100.4%，主要系重组胶原蛋白三类械注射剂推广顺利。24H1，昊海生科同比+7.0%，玻尿酸收入4.17亿元，同比+51.30%，玻尿酸产品组合获得市场的广泛认可，第四代玻尿酸“海魅月白”于24年7月获批。24H1，江苏吴中医美生科收入8011.96万元，毛利率达82.9%，AestheFill于24年1月22日取得NMPA的三类械证书，4月上市销售。投资建议：①美妆板块，推荐珀莱雅、润本股份、巨子生物、上美股份、科思股份、水羊股份、丸美股份、福瑞达、嘉亨家化、华熙生物、贝泰妮、上海家化、青松股份。②零售板块，推荐小商品城、乐歌股份、华凯易佰、赛维时代、重庆百货；推荐明月镜片、博士眼镜，推荐全球零售商龙头名创优品，推荐专业母婴零售龙头孩子王。③培育钻石板块，建议关注力量钻石、四方达、沃尔德、惠丰钻石、黄河旋风等。④珠宝板块，推荐老凤祥、老铺黄金、潮宏基、中国黄金、周大生、菜百股份、曼卡龙、周大福。⑤医美板块，推荐爱美客、锦波生物、昊海生科、朗姿股份、美丽田园，谨慎推荐江苏吴中。 风险提示：新品推广不及预期，行业竞争格局恶化，终端需求不及预期等。 推荐维持评级分析师刘文正执业证书：S0100521100009邮箱：liuwenzheng@mszq.com分析师郑紫舟执业证书：S0100522080003邮箱：zhengzizhou@mszq.com分析师解慧新执业证书：S0100522100001邮箱：xiehuixin@mszq.com分析师刘彦菁执业证书：S0100524070009邮箱：liuyanjing@mszq.com研究助理褚菁菁执业证书：S0100123060038邮箱：zhujingjing@mszq.com研究助理杨颖执业证书：S0100123070030邮箱：yangying@mszq.com相关研究1.零售周观点：雅诗兰黛24财年净销售额下滑，泡泡玛特24H1收入高增62%-2024/08/252.零售周观点：沃尔玛二季度增长超预期，中国区山姆会员店贡献增长-2024/08/193.零售周观点：资生堂FY24H1归母净利润同比-100%，拉夫劳伦FY25Q1净利润同比+28%-2024/08/114.零售周观点：华熙生物获批颈纹适应症，江苏吴中投资水光PDRN婴儿针-2024/08/045.零售周观点：爱马仕、联合利华发布24年上半年财报，中国市场销售增长放缓-2024/07/28 目录 1零售行业：上半年各零售业态销售分化，专卖店和百货店销售承压3 1.1百货板块：上半年客流有所增长，客单价承压5 1.2超市板块：持续走弱，2Q24板块总体仍未盈利6 1.3跨境电商：业绩表现分化，精品及品牌卖家更具增长韧性8 2美妆：24H1板块弱增长，电商平台重回GMV逻辑，头部国货美妆表现亮眼13 2.1化妆品板块总览：24H1化妆品社零同比+1%，电商平台逐步回归“GMV增长”为核心的运营模式13 2.2化妆品产业链各环节财务数据分析15 3黄金珠宝：受金价高位影响，黄金饰品及投资类产品呈两极分化表现21 3.1黄金珠宝板块总览21 3.2黄金珠宝行业财报综述21 4医美：上游新材料及新产品收入与利润增速亮眼，下游机构端盈利能力稳健26 4.1营收与归母净利润26 4.2毛利率、费用率与净利率27 5行业重点公司盈利预测及估值29 6风险提示30 插图目录31 表格目录32 1零售行业：上半年各零售业态销售分化，专卖店和百货店销售承压 线上零售额增速超过整体增长。24H1，中国社会消费品零售总额23.60万亿元，同比增长3.7%。按零售业态分，1-6月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增长5.8%、4.5%、2.2%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.0%、1.8%。1-6月份，全国网上零售额70991亿元，同比增长9.8%。其中，实物商品网上零售额59596亿元，增长8.8%，占社会消费品零售总额的比重为25.3%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长17.8%、7.0%、7.8%。 图1：社会消费品零售总额（亿元）当月值及同比增速 资料来源：wind，民生证券研究院 CPI总体涨势趋缓。上半年，居民消费价格（CPI）同比上涨0.1%，其中二季度上涨0.3%；核心CPI基本稳定，同比上涨0.7%。4至6月保持较低水平 /yoy+0.3/+0.3/0.2%，CPI连续3个月上涨，但由于上年同期对比基数较高，同比延续平稳态势。随着需求稳步恢复，市场信心逐步增强，经济运行持续好转，加上低基数效应逐步减弱，物价总水平有望逐步回升到年均值水平附近。 消费者预期依旧偏弱。4月、5月、6月份消费者信心指数分别为88.2、86.4、86.2，处于该指标公布以来的同期低点，可见消费者的预期依然偏弱。 CPI:当月同比 0.1%0.2% 0.0%-0.3%0.1%0.0%-0.2%-0.5%-0.3% 0.7% 0.1%0.3%0.3%0.2%0.5% -0.8% 图2：CPI当月同比图3：消费者信心指数 6% 4% 2% 0% -2% 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 消费者指数:信心指数 87.1088.2086.4086.4086.5087.2087.9087.0087.6088.9089.1089.4088.2086.4086.2086.00 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 必选消费贡献主要社零增速，必选消费相比去年同期增速有所提升。24H1各品类零售业务的表现存在差异，受到多种因素的影响，包括季节性、市场需求、价格波动和消费者购买习惯的变化。2024年7月，粮油、食品类销售额同比增长为9.9%，增速与去年同期相比大幅上升。 图4：社会消费品零售总额分品类增速 资料来源：wind，民生证券研究院 零售业态24年1-7月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增长5.2%、4.5%、2.0%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.8%、1.6%。按零售业态分，24年1-4月份，限额以上零售业单位中专业店、便利店、超市零售额同比分别增长5.7%、4.8%、1.8%，百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.5%、0.6%。4-7月份限额以上零售业单位中专业店、便利店、超市零售额持续稳定增长，百货店、品牌专卖店零售额下降放缓。 图5：限额以上分业态零售额同比增速 超市累计零售额同比增长（%）百货累计零售额同比增长（%）专业累计零售额同比增长（%）专卖店累计零售额同比增长（%）便利店累计零售额同比增长（%） 220222042206220822102212230223042306230823102312240324052407 20 10 0 -10 -20 资料来源：wind，民生证券研究院 1.1百货板块：上半年客流有所增长，客单价承压 1.1.1百货板块总体情况 百货商店2Q24总体情况较上季度大幅回落，主要原因为竞争分流，包括线上分流、购物中心和奥特莱斯等业态分流。百货业态客流量稳步增长，但客单价有所下滑，24年上半年客流量同比增长，2024年上半年全国购物中心场均日客流 1.84万人次，同比增长4.0%。从上市公司的业绩来看，销售端，2Q24营收为 113.86亿元，较去年同期变化-66.2%。毛利率端，2Q24板块的毛利为36.70亿元，毛利率为32.2%，较Q1略有下降。费用端，2Q24销售费用率为18