零售&美妆中报业绩综述：Q2疫情影响业绩降幅大于收入，关注板块业绩韧性和弹性

商贸零售板块近一年市场表现投资要点： 线上消费稳中有升，珠宝销售明显改善。1-7月国内实现社会消费品零售总额24.63万亿元/-0.2%，其中7月社零总额3.59万亿元/+2.7%，低于市场预期。受到多地疫情散发、出行类商品销售有所回落、居住类商品销售较为低迷等因素影响，7月市场销售增速有所回落。不过从结构上看，多数商品销售保持增长，升级类消费需求持续释放，其中珠宝类销售明显改善；网络零售稳中有升，线下店铺经营持续恢复。 整体业绩情况：Q2疫情影响业绩降幅大于收入，板块分化加剧。整体 看22H1零售美护行业营收合计3,282.7亿元/-15%，增速下降主要系电商服 务板块营收降幅较大；归母净利润合计70.2亿元/-27.8%，Q2华东地区疫情 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业分析 2022年9月8日 Q2疫情影响业绩降幅大于收入，关注板块业绩韧性和弹性 同步大市-A(维持) 中报业绩综述 零售&美妆 相关报告： 零售行业9月投资策略：疫情影响出行消费回落，珠宝美妆板块业绩韧性较强 分析师：谷茜 执业登记编码：S0760518060001电话：0351-8686775 邮箱：guqian@sxzq.com王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 较为严峻，企业正常经营和供应链周转受限，除超市外各板块上半年业绩均呈双位数下降；其中Q2各板块降幅尤为明显，业绩降幅普遍大于收入。受到疫情反复、消费承压等宏观因素影响，增速环比回落明显，业绩分化态势进一步加剧。 珠宝首饰：疫情影响收入业绩承压，毛利率结构性下调。22H1珠宝首饰板块营收1,042.5亿元/+0.9%，归母净利润34.3亿元/-26.3%，收入增长来自黄金产品销售带动；分季度看，Q1营收稳健增长但业绩下降，Q2受到各地疫情影响加盟商补货以及消费者需求延后，收入业绩呈现双降，费用支出刚性上涨压制利润，结构因素影响毛利率下调，上半年板块内有超七成公司业绩下滑，部分公司也调整了全年的展店计划。 美容护理：板块业绩分化显著，研发投入持续增加。22H1美容护理板块营收391.7亿元/+6.6%，归母净利润37.9亿元/-13.9%。板块业绩下滑主要受到Q2华东疫情限制物流、到店以及供应链周转等综合影响。分季度看，Q2受618购物节虹吸效应带动环比有所改善，但销售费率增长、研发投入加大，成本费用上涨压制毛利净利。由于头部主播缺席、疫情影响消费需求和能力，板块业绩未能实现增长，板块内个股业绩分化现象较为显著。 投资建议：Q2收入业绩缺失悲观预期已得印证，Q3开始逐渐企稳，在节假日消费的刺激下，部分弹性足的可选消费品明显改善，消费结构性复苏态势较为明晰。但受到疫情反复的持续影响，居民收入增长放缓、支出分配谨慎、消费场景受限，消费市场恢复基础仍需巩固。考虑到近期疫情多点发散带来的扰动，消费复苏筑底周期拉长、复苏进度放缓，在疫情防控更加精准和促消费政策的作用下，期待下半年可选消费的复苏表现，建议关注：1）景气度较高、业绩韧性强的美妆板块，国货品牌精准洞察消费需求、不断丰富产品矩阵和渠道布局带动销售增长：珀莱雅、贝泰妮、上海家化；2）弹性较足、估值较低的珠宝板块，消费悦己需求崛起，品牌渠道加密提升市场集中度，板块估值水平较低：周大生，潮宏基，豫园股份。 风险提示：疫情影响线下客流、物流和线上订单履约；疫情影响居民消费信心和能力；政策落地效果、终端消费情况不及预期。 目录 1.线上消费稳中有升，珠宝销售明显改善5 1.1疫情影响出行消费，珠宝销售明显改善5 1.2线上消费稳中有升，线下经营持续恢复6 2.整体业绩情况：Q2疫情影响业绩降幅大于收入，板块分化加剧8 3.珠宝首饰：疫情影响收入业绩承压，毛利率结构性下调9 3.1疫情影响收入业绩双降，珠宝消费复苏弹性较足9 3.2费用支出刚性上涨，结构因素影响毛利率下降10 3.3重点公司业绩梳理11 4.美容护理：板块业绩分化显著，研发投入持续增加12 4.1营收增长业绩下滑，美护板块业绩分化显著12 4.2营销驱动费用增长，持续加大研发投入13 4.3重点公司业绩梳理15 5.基金持仓：行业维持低配状态，美护板块基金获配最多16 5.1行业维持低配，配置比例同比改善。16 5.2美护板块基金配置最多、获增配明显，珠宝板块次之16 6.投资建议17 7.风险提示18 图表目录 图1：社会消费品零售总额当月（亿元）及同比（%）5 图2：限上消费品零售额当月（亿元）及同比（%）5 图3：限上单位必选消费品零售额当月同比增速%6 图4：限上单位可选消费品零售额当月同比增速%6 图5：网上商品零售额累计值（亿元）及同比（%）7 图6：实物商品网上零售额累计值（亿元）、同比（%）及占比（%）7 图7：网下实体店消费品零售额当月增速（%）7 图8：全国百家大型零售企业零售额当月同比（%）7 图9：板块21H1vs22H1营业收入（亿元）及同比%8 图10：板块21H1vs22H1归母净利润（亿元）及同比%8 图11：各版块21H1vs22H1销售/管理费率%对比9 图12：各版块21H1vs22H1毛利率/净利率%对比9 图13：珠宝首饰20-22Q2营收（亿元）及同比%10 图14：珠宝首饰20-22Q2净利润（亿元）及同比%10 图15：珠宝首饰20-22H1费用率情况（%）11 图16：珠宝首饰20-22H1经营现金流（亿元）情况11 图17：珠宝首饰20-22Q2毛利率/净利率（%）11 图18：珠宝首饰20-22Q2平均ROE（%）11 图19：美容护理20-22Q2营业收入（亿元）及同比%13 图20：美容护理20-22Q2净利润（亿元）及同比%13 图21：美容护理20-22Q2费用率情况（%）14 图22：美容护理20-22Q2经营现金流（亿元）14 图23：美容护理20-22Q2毛利率/净利率（%）14 图24：美容护理20-22Q2平均ROE（%）14 图25：22Q2vs22Q1基金配置比例行业分布情况16 图26：20-22Q2批零行业基金配置比例情况16 表1：22H1珠宝板块重点上市公司经营情况12 表2：2022H1美容护理重点上市公司经营情况15 表3：零售板块重仓个股所属行业的持股变动情况17 表4：重点关注上市公司估值情况（以9月7日收盘价为基准）18 1.线上消费稳中有升，珠宝销售明显改善 1.1疫情影响出行消费，珠宝销售明显改善 7月社零增速有所放缓，疫情影响出行消费回落。2022年1-7月，社会消费品零售总额24.63万亿元/-0.2%， 其中除汽车以外的消费品零售额22.13万亿元/+0.2%。7月社零总额3.59万亿元/+2.7%，低于市场预期，其中除汽车以外的消费品零售额3.20万亿元/+1.9%。7月社零增速环比回落0.4pct，受到本土疫情多地频发、汽车市场进入传统销售淡季、石油价格高位下调等因素叠加影响，汽车石油两类商品销售合计拉低社零增速0.4pct，影响较大；此外，居住类商品销售也较为低迷，多重因素影响市场销售增长有所放缓。 图1：社会消费品零售总额当月（亿元）及同比（%）图2：限上消费品零售额当月（亿元）及同比（%） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 商品零售当月增速回落，基本生活类消费稳定增长。商品零售当月增速有所回落，主要受到出行类商品销售增速回落的影响，不过超八成限上商品实现销售增长。1-7月商品零售22.26万亿元/+0.5%，其中7月商品零售3.22万亿元/+3.2%，增速环比回落0.69pct。分品类看，基本生活类消费保持稳定增长，7月烟酒、饮料类零售额同比分别+7.7%/+3.0%，增速环比分别+2.6pct/+1.1pct，主要受到居民暑期外出和就餐活动增加，餐饮等相关消费有所改善的带动；粮油食品、日用品类同比分别+6.2%/+0.7%，增速环比-2.8cpt/-3.6pct均有回落。 图3：限上单位必选消费品零售额当月同比增速%图4：限上单位可选消费品零售额当月同比增速% 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 消费升级类商品增长加快，珠宝类销售明显改善。金银珠宝类、文化办公用品类、体育娱乐用品类等商品销售实现较快增长，零售额同比分别+22.1%/+11.5%/+10.1%，增速比上月分别+14pct/+2.6pct/+0.4pct，珠宝类消费率先实现修复性反弹，改善明显；与户外社交需求相关的化妆品、纺服鞋帽类商品销售实现增长，零售额同比分别+0.7%/+0.8%，增速环比分别-7.4pct/-0.4pct，市场有待进一步恢复；出行类商品销售回落，受汽车促消费政策效果边际减弱，叠加市场淡季和石油价格下调等影响，7月汽车类、石油及制品类商品零售额同比分别+9.7%/+14.2%，增速环比分别-4.2pct/-0.5pct；部分居住类商品销售比较低迷，家具类、建筑及装潢材料类商品零售额同比分别下降8.6%、3.6%，市场未有明显改善。 1.2线上消费稳中有升，线下经营持续恢复 线上消费稳中有升，实物商品网上零售额增速加快。网上零售整体保持稳定增长，当月增速稳中有升，线上消费占比有所回落。1-7月全国网上零售额7.32万亿元/+3.2%，实物商品网上零售额6.32万亿元/+5.7%，占社零总额的比重为25.6%，较上月下降0.3pct，线上渗透率环比回落。其中，7月实物商品网上零售额0.87万亿元/+6.33%，增速加快，环比提升0.73pct。在实物商品网上零售额中，吃类增长15.7%，增速与上半年持平；穿类增长3.4%，增速较上半年加快1pct；用类增长5.0%，增速较上半年放缓0.1pct。 图5：网上商品零售额累计值（亿元）及同比（%）图6：实物商品网上零售额累计值（亿元）、同比（%） 及占比（%） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 线下店铺经营持续恢复，百货和专卖店销售降幅收窄。线下方面，疫情对线下消费活动的抑制有所减弱，实体零售店铺经营继续恢复，但线下零售当月增速有所回落，超市、便利店、专业店零售额实现正增长，其中便利店销售增长好于其他业态，百货店、专卖店降幅环比收窄。1-7月，实体店消费品零售额实现 18.31万亿元/-2.1%，降幅较上半年收窄0.6pct，其中7月实体店消费品零售额2.72万亿元/+1.6%，增速较上月放缓0.4pct。从零售业态看，1-7月限额以上实体店零售延续上月复苏态势，其中超市、便利店、专业店零售额同比分别+4.1%/+4.6%/+3.7%，超市、便利店增速环比均小幅回落0.1pct，专业店增速环比加快0.9pct；百货店、专卖店分别-7.4%/-2.3%，不过降幅环比分别收窄1pct/1.8pct。以百货为主的百家重点大型零售企业零售额实现正增长。根据中华全国商业信息中心的数据，7月全国百家重点大型零售企业零售额同比+1.9%，增速由负转正，相比上月提高5.1pct。 图7：网下实体店消费品零售额当月增速（%）图8：全国百家大型零售企业零售额当月同比（%） 资料来源：中华商业信息中心，山西证券研究所资料来源：中华商业信息中心，山西证券研究所 2.整体业绩情况：Q2疫情影响业绩降幅大于收入，板块分化加剧 疫情影响行业营收业绩均呈下降，Q2降幅尤为明显。我们选取零售及美妆行业5个重要子板块（百货、超市、珠宝、电商、美容护理）的94只成分股作为样本，观察分析零售美护行业上市公司2022H1的业绩表现。整体来看，22H1零售美护行业营收合计3282.7亿元/-15%，上年同期为+0.8%略有增长，今年增速下降主要系电商服务板块营收降幅较大，同比-55.6%，而百货和超市板块同比分别-1.5%/-1.0%；合计归母净利润为70.2亿元/-27.8%，受到Q2华东地区疫情较为严峻的影响，企业正常