数云融合成效显著，服务器受益国产算力景气度提升

公司报告|半年报点评 神州数码（000034） 证券研究报告 2024年09月04日 投资评级 数云融合成效显著，服务器受益国产算力景气度提升 行业 计算机/IT服务Ⅱ 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 25.81元 1、Q2单季度营收增长再加速，归母净利润同比增长超22% 目标价格 元 24H1：24年上半年公司实现营收625.62亿元，同比增长12.52%；实现归基本数据母净利润5.09亿元，同比增长17.52%；扣非后归母净利润4.55亿元，同比增长6.14%。其中，归母净利润扣除深圳市神州数码国际创新中心（IIC） A股总股本(百万股) 669.58 负向影响后，同比增长37.2%。 流通A股股本(百万股) 550.51 24Q2：单Q2季度公司实现营收332.91亿元，同比增长16.87%，环比增长 13.73%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长22.35%；扣非后归母净利润 2.52亿元，同比增长32.20%。 2、AI+数云融合战略成效显著，数云服务及软件营收同比增长62.7% A股总市值(百万元)17,281.91流通A股市值(百万元)14,208.66每股净资产(元)13.46 资产负债率(%)79.16 一年内最高/最低(元)36.96/20.15 分业务看，2024年上半年，公司“AI驱动的数云融合战略”取得了显著 的成效。面向直接客户、以MSP（云管理服务）及ISV（软件开发服务）为核心的数云服务及软件业务实现营业收入14.4亿元，同比增长62.7%，毛利率19.1%，同比提升6.8pct，利润总额为0.33亿元；此外，消费电子业务/企业增值业务/自有品牌产品分别实现收入同比增长 作者 缪欣君分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 11.80%/5.85%/45.54%。 3、自有品牌同比高增，服务器持续受益国产算力景气度提升 2024年上半年，自有品牌产品业务强劲增长，实现营业收入26.6亿元，同比增长45.5%，毛利率10.5%，同比提升1.7pct。其中，神州鲲泰人工智能服务器受益于行业高景气度，实现收入5.6亿元，同比增长273.3%。上半年，运营商领域，公司成功中标中国移动2024-2025新型智算中心采购招标，中标金额约20亿元，中标份额10.53%；金融行业，公司成功签约建设银行、交通银行等多个头部优质客户；政企行业，聚焦沈阳、深圳前海等地方的智算中心集群建设。我们认为，公司作为华为合作伙伴，有望持续受益国产算力景气度提升。 盈利预测与估值分析： 公司AI驱动的数云融合成效显著以及子公司神州鲲泰AI服务器业务持续受益国产算力景气度提升，但考虑公司IT分销业务较为稳定以及神州数码国际创新中心（IIC）负向影响，我们下调此前盈利预测，预计公司24-26年营收1268.97/1351.07/1440.78亿元（原预测1270.22/1378.38/1491.64亿 元），归母净利润14.01/16.72/20.13亿元（原预测14.24/17.19/21.08亿元），维持“买入”评级。 风险提示：AI落地不及预期风险、行业竞争加剧风险、技术发展不及预期风险、应收账款管理风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 115,880.02 119,623.89 126,897.02 135,107.26 144,078.38 增长率(%) (5.32) 3.23 6.08 6.47 6.64 EBITDA(百万元) 2,023.28 1,653.95 2,637.46 2,940.91 3,493.01 归属母公司净利润(百万元) 1,004.41 1,171.78 1,401.15 1,672.34 2,013.44 增长率(%) 321.85 16.66 19.57 19.35 20.40 EPS(元/股) 1.50 1.75 2.09 2.50 3.01 市盈率(P/E) 17.21 14.75 12.33 10.33 8.58 市净率(P/B) 2.27 2.02 1.79 1.57 1.37 市销率(P/S) 0.15 0.14 0.14 0.13 0.12 EV/EBITDA 8.96 16.11 7.40 7.63 4.94 资料来源：wind，天风证券研究所 股价走势 资料来源：聚源数据 相关报告 1《神州数码-年报点评报告:云与自主品牌双高增，重申AI信创下份额提升》2024-04-04 2《神州数码-季报点评:Q3利润超预期，有望受益于运营商AI信创》2023-10-31 3《神州数码-首次覆盖报告:全球IT分销龙头，云与信创开启第二成长曲线》2023-08-10 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,321.85 5,644.81 5,440.10 2,554.93 7,806.59 营业收入 115,880.02 119,623.89 126,897.02 135,107.26 144,078.38 应收票据及应收账款 9,032.56 11,631.45 8,813.07 12,578.91 9,433.06 营业成本 111,333.03 114,854.01 121,431.60 128,920.79 137,072.09 预付账款 5,770.74 5,290.83 6,404.22 6,012.11 7,189.27 营业税金及附加 138.27 182.24 155.46 177.52 195.10 存货 12,494.99 12,337.66 13,297.90 13,918.71 15,018.73 销售费用 1,952.61 2,041.63 2,055.73 2,337.36 2,506.96 其他 825.37 1,033.61 1,171.22 1,117.03 1,215.25 管理费用 312.15 338.58 317.24 405.32 475.46 流动资产合计 32,445.50 35,938.35 35,126.52 36,181.68 40,662.92 研发费用 291.15 343.84 342.62 391.81 475.46 长期股权投资 261.33 685.10 685.10 685.10 685.10 财务费用 431.68 380.60 823.07 721.00 721.00 固定资产 193.66 513.48 507.00 502.28 494.31 资产/信用减值损失 (194.89) 94.91 0.00 (40.00) (100.00) 在建工程 216.65 132.62 122.62 130.62 130.62 公允价值变动收益 9.66 (63.80) 0.00 20.00 20.00 无形资产 237.23 628.59 609.97 591.24 572.52 投资净收益 (43.43) (133.13) (30.00) (30.00) (20.00) 其他 6,835.90 6,942.50 6,935.21 6,927.93 6,924.66 其他 327.25 71.07 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 7,744.77 8,902.29 8,859.91 8,837.18 8,807.21 营业利润 1,322.54 1,513.93 1,741.29 2,103.46 2,532.31 资产总计 40,216.04 44,883.71 43,986.43 45,018.87 49,470.12 营业外收入 5.96 2.21 2.21 2.21 2.21 短期借款 8,329.65 11,013.01 9,000.00 9,000.00 9,000.00 营业外支出 4.83 3.16 3.16 3.16 3.16 应付票据及应付账款 13,026.96 12,600.46 14,494.62 14,271.52 16,313.42 利润总额 1,323.67 1,512.99 1,740.35 2,102.52 2,531.36 其他 2,786.38 2,770.23 6,747.73 6,624.00 7,372.79 所得税 287.65 306.61 295.86 378.45 455.64 流动负债合计 24,142.99 26,383.70 30,242.35 29,895.53 32,686.21 净利润 1,036.02 1,206.38 1,444.49 1,724.06 2,075.72 长期借款 4,100.41 4,389.28 3,000.00 3,000.00 3,000.00 少数股东损益 31.62 34.59 43.33 51.72 62.27 应付债券 0.00 1,231.38 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,004.41 1,171.78 1,401.15 1,672.34 2,013.44 其他 356.42 338.58 338.58 338.58 338.58 每股收益（元） 1.50 1.75 2.09 2.50 3.01 非流动负债合计 4,456.83 5,959.24 3,338.58 3,338.58 3,338.58 负债合计 31,996.06 35,624.22 33,580.93 33,234.11 36,024.79 少数股东权益 617.94 702.50 737.17 778.54 828.36 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 668.46 669.58 669.58 669.58 669.58 成长能力 资本公积 4,071.22 4,128.60 4,128.60 4,128.60 4,128.60 营业收入 -5.32% 3.23% 6.08% 6.47% 6.64% 留存收益 2,878.67 3,759.23 4,880.15 6,218.03 7,828.78 营业利润 169.92% 14.47% 15.02% 20.80% 20.39% 其他 (16.30) (0.43) (10.00) (10.00) (10.00) 归属于母公司净利润 321.85% 16.66% 19.57% 19.35% 20.40% 股东权益合计 8,219.98 9,259.48 10,405.51 11,784.76 13,445.33 获利能力 负债和股东权益总计 40,216.04 44,883.71 43,986.43 45,018.87 49,470.12 毛利率 3.92% 3.99% 4.31% 4.58% 4.86% 净利率 0.87% 0.98% 1.10% 1.24% 1.40% ROE 13.21% 13.69% 14.49% 15.19% 15.96% ROIC 10.16% 13.66% 14.03% 19.46% 16.50% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,036.02 1,206.38 1,401.15 1,672.34 2,013.44 资产负债率 79.56% 79.37% 76.34% 73.82% 72.82% 折旧摊销 74.23 64.03 83.10 86.45 89.70 净负债率 106.06% 124.54% 68.26% 84.75% 35.23% 财务费用 462.96 419.74 823.07 721.00 721.00 流动比率 1.18 1.21 1.16 1.21 1.24 投资损失 43.43