2023年报点评：数云融合成效显著，AI提升长期增长动能

神州数码（000034.SZ）2023年报点评 数云融合成效显著，AI提升长期增长动能2024年04月01日 事件概述：2024年3月29日公司发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入1196.24亿元，同比增长3.23%；归母净利润11.72亿元，同比增长16.66%；扣非归母净利润12.63亿元，同比增长37.22%。 软硬件战略布局生成式AI，云数算一体化打造全新增长点。1）软件端：发布“神州问学”AI平台产品。神州问学由公司的人工智能产品Jarvis正式升级而成，已经对接了数十家主流大模型，协助企业投产和运营自己的大模型应用，成功帮助医药、零售等行业客户落地生成式AI应用场景；携手十余家产业生态合作伙伴共同开启“生成式AI问学共创计划”。2）硬件端：持续推进AI服务器的研发、推广。完成多款新一代AI服务器的研发、生产及交付，推出神州鲲泰问学一体机等新品，并首度获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证；神州数码深圳人工智能计算中心项目也已正式启动。 高毛利数云融合业务增长迅速，战略投资进一步拓展业务版图。1）数云融合业务增速近70%。2023年数云融合业务（MSP和ISV）收入11.16亿元，同比增长68.25%，毛利率为42.23%。2）战略投资高科数聚聚焦汽车等场景。神州数码与高科数聚强强联合，充分发挥各自资源优势和专业技术优势，聚焦“数云融合”在汽车等垂直行业的场景落地，共同打造“数云融合”产品解决方案，助力汽车及更多行业的数字化升级。3）与山石网科在网络安全等领域展开合作。公司子公司神州云科成为山石网科第一大股东并开展深度业务合作，这有利于加强神州数码与山石网科的上下游资源协同和产业协同，拓展双方产品在云计算、信创及网络安全市场的应用广度。 信创业务认可度持续提升，出海开启新价值空间。1）信创业务成果显著。神州鲲泰产品成功实现运营商行业客户的全面覆盖；中标建设银行、交通银行等国有及股份制大行项目；中标福建省、厦门市等地全电发票项目；入围南方电网2023年信息类软硬件设备集采项目。2）官宣“出海”开启国际化布局。神州数码与泰国数字经济与社会部签署合作谅解备忘录（MOU），开启国际化新布局，为海外客户数字化转型赋能，开启新价值空间。 投资建议：公司是国内领先的服务器整机厂商，紧抓AI浪潮带来的行业机遇，积极推动战略转型，深入布局AI算力市场，推出“神州问学”AI平台产品；战略投资高科数聚、山石网科进一步拓展数云业务场景，在信创、出海等领域也在持续发力，未来公司有望迎来加速发展期。预计2024-2026年归母净利润分别为14.3/17.03/18.75亿元，对应PE分别为14X、12X、11X，维持“推荐”评级。 风险提示：AI技术推进不及预期；信创等业务拓展不预期；同业竞争加剧的风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 119,624 129,194 138,237 145,149 增长率（%） 3.2 8.0 7.0 5.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1,172 1,430 1,703 1,875 增长率（%） 16.7 22.0 19.1 10.1 每股收益（元） 1.75 2.14 2.54 2.80 PE 17 14 12 11 PB 2.3 2.0 1.8 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：29.52元 分析师吕伟 执业证书：S0100521110003 邮箱：lvwei_yj@mszq.com 分析师郭新宇 执业证书：S0100518120001 邮箱：guoxinyu@mszq.com 相关研究 1.神州数码（000034.SZ）2023年三季报点评：战略布局“数据+云+AI”，打造全新增长点-2023/10/31 2.神州数码（000034.SZ）公司事件点评：新能源重要订单落地，鲲鹏核心企业打开成长空间-2022/11/02 3.神州数码（000034.SZ）公司事件点评：再获重要鲲鹏订单，华为数字底座风云再起-2022/10/20 4.神州数码（000034.SZ）2022年半年报点评：云、信创业务高速增长，鲲鹏核心标的潜力可期-2022/08/31 5.神州数码（000034.SZ）公司深度报告：扛华为大旗，重塑中国数字底座-2022/08/24 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 119,624 129,194 138,237 145,149 成长能力（%） 营业成本 114,854 123,991 132,665 139,292 营业收入增长率3.23 8.00 7.00 5.00 营业税金及附加 182 124 133 139 EBIT增长率16.97 18.63 14.07 7.82 销售费用 2,042 2,067 2,143 2,177 净利润增长率16.66 22.02 19.15 10.07 管理费用 339 323 328 344 盈利能力（%） 研发费用 344 323 263 276 毛利率3.99 4.03 4.03 4.04 EBIT 2,085 2,474 2,822 3,043 净利润率0.98 1.11 1.23 1.29 财务费用 381 605 601 600 总资产收益率ROA2.61 2.89 3.23 3.36 资产减值损失 68 -101 -99 -100 净资产收益率ROE13.69 14.82 15.58 15.22 投资收益 -133 65 69 73 偿债能力 营业利润 1,514 1,833 2,192 2,416 流动比率1.21 1.26 1.31 1.35 营业外收支 -1 9 3 0 速动比率0.60 0.70 0.75 0.80 利润总额 1,513 1,842 2,195 2,416 现金比率0.19 0.34 0.38 0.42 所得税 307 368 439 483 资产负债率（%）79.37 78.98 77.76 76.37 净利润 1,206 1,474 1,756 1,933 经营效率 归属于母公司净利润 1,172 1,430 1,703 1,875 应收账款周转天数34.46 30.00 30.00 30.00 EBITDA 2,185 2,583 2,919 3,155 存货周转天数39.21 37.06 35.21 34.50 总资产周转率2.81 2.74 2.70 2.67 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 5,645 10,984 12,889 14,578 每股收益1.75 2.14 2.54 2.80 应收账款及票据 11,631 10,925 11,689 12,273 每股净资产12.78 14.41 16.33 18.40 预付款项 5,291 4,960 5,307 5,572 每股经营现金流-0.23 5.17 4.87 3.93 存货 12,338 12,558 12,765 13,135 每股股利0.45 0.62 0.74 0.81 其他流动资产 1,077 1,132 1,173 1,205 估值分析 流动资产合计 35,981 40,558 43,823 46,762 PE17 14 12 11 长期股权投资 685 743 805 869 PB2.3 2.0 1.8 1.6 固定资产 513 512 530 545 EV/EBITDA14.33 12.12 10.73 9.93 无形资产 609 578 577 572 股息收益率（%）1.51 2.10 2.50 2.75 非流动资产合计 8,902 8,887 8,958 9,003 资产合计 44,884 49,446 52,781 55,765 短期借款 11,013 13,013 13,013 13,013 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 12,600 12,711 13,590 14,258 净利润1,206 1,474 1,756 1,933 其他流动负债 6,052 6,372 6,958 7,339 折旧和摊销100 109 97 112 流动负债合计 29,665 32,096 33,561 34,610 营运资金变动-1,991 1,140 594 -257 长期借款 4,389 5,389 5,889 6,389 经营活动现金流-151 3,461 3,261 2,631 其他长期负债 1,570 1,566 1,595 1,590 资本开支-406 -54 -122 -139 非流动负债合计 5,959 6,955 7,484 7,979 投资-841 0 0 0 负债合计 35,624 39,051 41,045 42,589 投资活动现金流-1,080 -54 -122 -139 股本 670 670 670 670 股权募资17 1 0 0 少数股东权益 702 747 799 857 债务募资3,916 3,000 -43 500 股东权益合计 9,259 10,394 11,736 13,175 筹资活动现金流2,627 1,932 -1,234 -803 负债和股东权益合计 44,884 49,446 52,781 55,765 现金净流量1,438 5,339 1,905 1,689 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、