运输设备2024年三季报综述：轨交景气度高位，车辆和机电设备有望持续受益

运输设备板块近一年市场表现 投资要点： 从轨交产业链整体来看，24Q3归母净利润同比下滑约16%，子板块结构分化明显。其中，上游项目勘察、设计和工程建设环节24Q3同比-24%，由于权重高，对整体产业链带来负向影响；剔除该板块影响，轨交产业链24Q3归母净利润同比+6.4%。 24Q3多数子板块业绩同比增长，整车端受到交付节奏影响。（1）从单 季同比情况来看：多数板块在3Q盈利同比增长，收入和盈利同比均增长的 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业动态分析 2024年11月7日 轨交景气度高位，车辆和机电设备有望持续受益 领先大市-A(维持) 2024年三季报综述 运输设备 资料来源：最闻 首选股票 评级 601766.SH 中国中车 买入-A 688187.SH 时代电气 买入-A 600458.SH 时代新材 买入-A 603508.SH 思维列控 增持-A 300351.SZ 永贵电器 增持-A 相关报告： 【山证运输设备】国庆客运数据创单日新高，24Q3货运量创单季新高-轨交行业动态分析2024.10.21 【山证运输设备】客货运量持续向好，关注柏林展带来的海外业务机会-轨交行业动态分析2024.9.23 分析师：刘斌 执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com 徐风 执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com 有整车制造（+12%/+13%）、机电设备（+7%/+10%）、运营维护（+8%/同比扭亏），机械零部件（-7%/+21%）和信号/列控系统（-15%/+2%）收入下滑但归母净利润实现同比增长；项目勘察、设计和工程建设以及原材料，收入和盈利同比均下滑。（2）从单季环比情况来看：机械零部件、机电设备、原材料、运营维护环比正增长；整车端，中车动车组交付数量Q3低于Q2，维修业务收入Q3低于Q2。（3）从盈利能力来看：机电设备净利率最高为16%，信号/列控系统次之为13%，整车制造为6%。 投资建议：随着客货运输需求不断增长，国铁集团经营业绩持续向好，资产负债率进一步压降压。在全国铁路客运量和货运量向上、国铁集团盈利能力提升的背景下，结合设备更新政策支持，我们认为全国铁路装备，特别是轨交车辆（动车、机车）产业链，景气度有望持续提升。重点推荐中国中车（601766.SH）、时代电气（688187.SH）、时代新材（600458.SH）、思维列控（603508.SH）、永贵电器（300351.SZ）。 动车组新造：客运需求持续向好，预计Q4仍有招标。一方面，上半年新招仍未完成全部交付：据中国中车《2024年三季度业绩电话会会议记录》，上半年签署的165组动车组销售合同尚未执行完毕。另一方面，在高客运需求支撑下今年Q4或仍有招标：据时代电气《投资者关系活动记录表2024005》，按照过往情况国铁集团在春节前增加运力以应对客流激增，今年第四季度可能会有动车招标。动车组业务增长确定性高。 动车组高级修：高级修收入高增确定，预计未来修数量保持高位波动。根据中国中车《2024年三季度业绩电话会会议记录》，随着2023年至今上线利用率保持较高水平，今年动车组高级修业务收入快速增长。未来随着动车组总保有量的增加，动车组高级修数量将维持相对高位波动。 机车业务：新能源机车对内燃机车的替代有序进行，年内预计有小批量增长。据中国中车《2024年三季度业绩电话会会议记录》，公司的新能源机 车的取证工作正在有序推进，同时也在积极组织与相关用户对接推介新能源产品，已签订部分意向性订单，预计年内可能会有小批量的签单和替换。预计明后年新能源机车需求规模将会有所增长，对公司机车业务形成一定支撑。 铁路科技创新持续突破，CR450进入整车装配阶段。据国铁集团公众号，CR450动车组样车研制，时速400公里基础设施关键技术研究取得积极进展，目前已进入整车装配阶段。我国铁路科技创新核心竞争力持续提升，铁路技术世界领跑优势不断巩固扩大。 风险提示：全国铁路客运量增长不及预期；货运量增长不及预期；国铁集团固定资产投资不及预期；城轨投资复苏不及预期 目录 1.24Q3轨交产业链多数子板块业绩同比改善4 2.客货运输需求不断增长，国铁经营情况持续向好9 3.投资建议：看好车辆和机电设备增长持续性12 4.风险提示14 图表目录 图1：轨交产业链图谱4 图2：2024前三季中车铁路装备业务贡献业绩弹性8 图3：2024前三季中车动车组收入同比增长约87%8 图4：24前三季国铁集团总收入9007亿元10 图5：24前三季国铁集团净利润129亿元10 图6：24年三季末国铁集体资产负债率64.24%10 图7：24年1-9月铁路固定资产累计投资同比增长10.3%10 图8：24年1-9月，全国铁路发送旅客33.4亿人次，yoy+13.8%（亿人）11 图9：24年1-9月，国家铁路累计发送货物29.3亿吨，yoy+1%（亿吨）11 表1：2024前三季轨交产业链整体净利同比下滑12%4 表2：24Q3轨交产业链公司净利整体同比下滑16%5 表3：2024前三季，机电设备和整车制造环节归母净利润增速分别为20%、18%，表现突出7 表4：24Q3，机械零部件、整车制造和机电设备净利同比增长21%、13%、10%，表现突出8 表5：重点标的估值情况（2024/11/1收盘价）13 1.24Q3轨交产业链多数子板块业绩同比改善 轨道交通产业链环节较长，主要包括设计咨询、建筑施工、装备制造、运营维护务四个环节。机械设备聚焦“车辆”，涵盖原材料、机械零部件、机电设备及系统（将信号/列控系统单独列示）以及整车制造。 图1：轨交产业链图谱 资料来源：前瞻产业研究院，山西证券研究所 表1：2024前三季轨交产业链整体净利同比下滑12% 产业链环节 上市公司 代码 24前三季营收-亿元 营收yoy-% 归母-亿元 归母yoy-% 毛利率-% 净利率-% 项目勘察、设计和工程建设 地铁设计 003013.SZ 19.17 3.05 2.96 3.61 36.09 15.74 中国中铁 601390.SH 8,202.83 -7.26 205.70 -14.33 8.80 2.74 中国铁建 601186.SH 7,581.25 -5.99 156.95 -19.18 9.16 2.63 隧道股份 600820.SH 428.88 -8.57 14.99 0.35 11.65 3.78 中铁工业 600528.SH 205.39 -5.56 13.19 -11.25 18.84 6.35 金鹰重工 301048.SZ 19.14 -0.50 1.05 -39.87 13.48 5.57 金盾股份 300411.SZ 3.08 -3.53 0.21 -5.30 21.95 6.45 五新隧装 835174.BJ 6.04 -14.11 0.94 -19.10 36.67 15.64 原材料 祥和实业 603500.SH 4.98 11.21 0.39 -28.43 25.05 7.52 铁科轨道 688569.SH 9.94 -29.01 1.36 -54.25 38.58 17.65 天宜上佳 688033.SH 6.39 -63.82 -5.87 -348.36 -27.77 -95.12 时代新材 600458.SH 130.66 3.68 3.05 11.13 16.19 2.40 九州一轨 688485.SH 1.88 1.98 -0.24 -278.43 24.84 -13.21 博菲电气 001255.SZ 2.52 -0.75 0.12 -72.01 25.55 5.30 飞鹿股份 300665.SZ 3.14 -38.94 -0.66 -332.95 12.49 -21.27 机械零部件 永贵电器 300351.SZ 13.71 35.56 1.01 11.80 29.02 7.47 今创集团 603680.SH 30.40 14.35 2.90 36.81 26.74 8.95 康尼机电 603111.SH 26.94 15.88 2.48 31.46 32.50 9.54 晋西车轴 600495.SH 8.73 7.60 0.06 173.73 9.47 0.70 朗进科技 300594.SZ 5.83 4.07 -0.43 -2,129.61 23.60 -7.38 中国铁物 000927.SZ 294.13 -14.33 4.37 -17.55 4.80 1.64 长青科技 001324.SZ 3.30 -15.24 0.49 -18.19 33.34 15.08 雷尔伟 301016.SZ 2.38 0.38 0.46 20.77 41.62 19.59 威奥股份 605001.SH 7.93 21.05 0.11 122.36 29.50 1.28 必得科技 605298.SH 2.63 32.87 0.13 -10.03 42.59 4.50 金盾股份 300411.SZ 3.08 -3.53 0.21 -5.30 21.95 6.45 整车制造 中国中车 601766.SH 1,525.83 6.67 72.45 17.77 21.21 6.21 信号/列控系统 中国通号 688009.SH 209.40 -15.17 23.59 -8.09 30.06 12.95 交控科技 688015.SH 13.68 14.23 0.31 -32.70 31.19 4.95 众合科技 000925.SZ 11.00 -18.57 -0.87 -217.82 30.08 -6.84 科安达 002972.SZ 2.00 19.41 0.69 34.98 65.15 34.85 思维列控 603508.SH 9.06 23.83 3.28 33.98 63.56 37.87 交大思诺 300851.SZ 2.14 3.91 0.20 -48.76 74.61 9.46 工大高科 688367.SH 2.11 66.16 0.19 78.23 26.15 8.91 铁大科技 872541.BJ 1.58 0.96 0.24 53.22 47.21 15.69 辉煌科技 002296.SZ 4.74 5.83 1.34 21.24 54.09 28.69 机电设备 研奥股份 300923.SZ 2.80 4.38 0.19 -10.27 26.94 6.78 时代电气 688187.SH 162.56 15.33 25.01 21.83 29.57 15.73 鼎汉技术 300011.SZ 11.46 20.27 0.16 172.17 29.90 1.37 通业科技 300960.SZ 2.62 20.87 0.32 97.12 46.09 12.14 高铁电气 688285.SH 6.22 -18.41 0.24 -59.65 19.97 4.34 运营维护 运达科技 300440.SZ 4.53 -15.50 0.40 15.97 41.97 8.50 华铭智能 300462.SZ 4.12 -7.71 -0.53 -292.63 26.43 -12.23 哈铁科技 688459.SH 4.90 21.28 0.50 70.94 40.04 11.02 神州高铁 000008.SZ 10.90 -16.71 -1.80 -23.69 28.82 -18.59 合计 19,016 -6 532 -12 11 3 资料来源：wind，山西证券研究所 表2：24Q3轨交产业链公司净利整体同比下滑16% 产业链环节 上市公司 24Q3营收-亿元 营收yoy-% 营收QoQ-% 归母-亿元 归母yoy-% 归母QoQ-% 毛利率-% 净利率-% 项目勘 地铁设计 6.66 6.14 4.