运输设备2024年三季报综述：轨交景气度高位，车辆和机电设备有望持续受益

2024年三季报综述：领先大市-A(维持)

核心观点：轨交产业链整体盈利分化，上游项目勘察、设计和工程建设环节受影响较大，剔除该板块后，轨交产业链整体盈利有所改善。多数子板块业绩同比增长，整车端受交付节奏影响。

关键数据：

• 24Q3轨交产业链归母净利润同比下滑约16%，其中上游项目勘察、设计和工程建设环节下滑约24%。
• 剔除上游板块影响后，轨交产业链24Q3归母净利润同比+6.4%。
• 24Q3多数子板块业绩同比增长，整车制造（+12%/+13%）、机电设备（+7%/+10%）、运营维护（+8%/同比扭亏）收入和盈利均增长。
• 机电设备和信号/列控系统净利率较高，分别为16%和13%，整车制造为6%。
• 2024前三季国铁集团实现营业总收入9007亿元，净利润129亿元，资产负债率下降至64.24%。
• 24年1-9月，全国铁路发送旅客33.38亿人次，同比+13.8%，创历史同期新高。
• 24年1-9月，国家铁路累计发送货物29.27亿吨，同比+1.0%。
• 24年1-9月，全国铁路完成固定资产投资5612亿元，同比增长10.3%。

研究结论：

• 客货运输需求不断增长，国铁集团经营业绩持续向好，资产负债率进一步压降。
• 在全国铁路客运量和货运量向上、国铁集团盈利能力提升的背景下，结合设备更新政策支持，全国铁路装备景气度有望持续提升。
• 重点推荐中国中车（601766.SH）、时代电气（688187.SH）、时代新材（600458.SH）、思维列控（603508.SH）、永贵电器（300351.SZ）。

动车组新造：客运需求持续向好，预计Q4仍有招标，上半年新招未完成交付，Q4或仍有动车招标。 动车组高级修：高级修收入高增确定，未来修数量将维持高位波动。 机车业务：新能源机车对内燃机车替代有序进行，年内预计有小批量增长。 铁路科技创新：CR450进入整车装配阶段，时速400公里基础设施关键技术研究取得积极进展。

风险提示：全国铁路客运量增长不及预期；货运量增长不及预期；国铁集团固定资产投资不及预期；城轨投资复苏不及预期。