核心业务稳中向好，创新驱动下高质量发展成果频出

核心业务稳中向好，创新驱动下高质量发展成果频出 金域医学（603882）/医疗器械证券研究报告/公司点评2024年9月3日 公司盈利预测及估值 指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）15,476 8,540 8,118 9,318 10,698 增长率yoy%30% -45% -5% 15% 15% 净利润（百万元）2,753 643 529 989 1,366 增长率yoy%24% -77% -18% 87% 38% 每股收益（元）5.87 1.37 1.13 2.11 2.91 每股现金流量4.16 2.63 1.85 4.87 5.37 净资产收益率31% 8% 6% 10% 12% P/E4 19 23 12 9 P/B1 1 1 1 1 备注：股价信息截止至2024年9月2日 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入38.81亿元，同比 下降9.92%，实现归母净利润0.90亿元，同比下降68.53%，实现扣非净利润0.74亿元，同比下降72.76%。 分季度看，公司2024年单二季度实现营业收入20.40亿元，同比下降6.91%，实现 归母净利润1.08亿元，同比下降19.92%，实现扣非净利润1.04亿元，同比下降21.54%。受到医疗整顿、DRG/DIP政策推广等外部因素影响，公司单季度业绩有所下滑，同时也与同期新冠基数、应收款减值计提等因素有关。 市场竞争加剧、规模效应减弱影响短期盈利水平，毛利率环比改善显著。2024年上半 年公司销售费用率11.68%，同比提升0.46pp，管理费用率8.15%，同比提升1.28pp，研发费用率5.07%，同比减少0.83pp，财务费用率0.00%，同比提升0.05pp，各项期间费用率基本保持稳定。2024年上半年公司毛利率34.76%，同比下降4.02pp，主要由于政策压力下市场竞争有所加剧，同时叠加收入规模下降固定投入摊销增大，但从单季度表现来看，2024Q2公司毛利率37.16%，环比提升5.05pp，呈现出良好的复苏趋势，预计未来有望延续。2024年上半年公司净利率2.15%，同比下降4.41pp。 核心业务稳中向好，创新特检产品持续发力。2024上半年，在医疗整顿趋严、DRG/DIP 推广、诊断试剂集采等政策影响下，部分地区院内科室检验项目减少，物价收费标准下调，市场竞争有所加剧，第三方医学检验服务行业整体面临一定压力，公司作为ICL行业的龙头企业，上半年医学检验业务整体表现相对稳定，公司紧跟医学技术前沿，通过多技术平台融合创新持续丰富产品组合，撬动高端医检客户群，2024年上半年公司高端技术平台业务占比达到54.00%，同比提升1.02pp，三级医院收入占比达到45.75%，同比提升5.81pp，在创新产品的驱动下，多条线特检业务表现优异，2024H1公司感染tNGS系列业务收入增长125%，呼吸道多种病原体核酸组合业务收入增长182%，实体肿瘤惠民3000系列业务收入增长274%，血液肿瘤全转录组测序RNA-seq业务收入增长118%，特色肿筛业务收入增长95%，单基因携带者筛查业务收入增长234%。长期来看，医保体系相关改革有望促使医院更加注重诊疗效率和成本把控，检验外包意愿有望逐步提升，加快ICL行业渗透率提高。 医疗资源加速下沉，数智化转型成效显著。公司积极响应深化医改政策要求，深入推 广与城市医联体、县域医共体、城市社区等区域检验中心共建服务模式，建设区域独立法人实验室，进一步夯实“顶天立地”的业务格局，截至2024年6月末，公司累计建成49家实验室，合作共建实验室超过750家，辐射医疗机构客户数超过2.3万家。另一方面，公司加快数字化转型步伐，积极构建生物技术与人工智能技术深度融合的医检人工智能生态，推出医检行业大模型应用“小域医”，在免疫、感染、病理等3个标杆领域实现全流程数字化，显著提升医检服务体验质量。 盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们调整盈利预测，预计常规业务保持稳健复 苏，新冠减值以及外部政策变化可能对短期业绩造成扰动，2024-2026年公司收入81.18、93.18、106.98亿元，调整前98.35、115.09、134.88亿元，同比增长-5%、15%、15%，预计2024-2026年归属母公司净利润5.29、9.89、13.66亿元，调整前8.05、11.34、13.87亿元，同比增长-18%、87%、38%。公司当前股价对应2024-2026年23、12、9倍PE，考虑到公司作为行业龙头有望直接受益行业快速发展，实验室盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，新冠持续时间不确定风险，研究报告 使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 评级：买入（维持） 市场价格：25.66元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)469 流通股本(百万股)466 市价(元)25.66 市值(百万元)12,029 流通市值(百万元)11,949 股价与行业-市场走势对比 金域医学沪深300 20% 10% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-11 2023-12 2024-01 2024-01 2024-02 2024-03 2024-03 2024-04 2024-05 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-08 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 相关报告 1金域医学（603882.SH）：常规检验恢复快速增长趋势，新冠持续贡献 高增量 2金域医学（603882.SH）：业绩符合预期，新冠检测贡献较高增量 3金域医学（603882.SH）：新冠贡献增量+常规外包业务逐步恢复，业绩持续高增长 图表1：金域医学主营业务收入情况（百万元）图表2：金域医学归母净利润情况（百万元） 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 营业收入（百万元）YOY 201620172018201920202021202220232024H1 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 归母净利润（百万元）YOY 201620172018201920202021202220232024H1 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 图表3：金域医学分季度财务数据（百万元） 2021-1Q 2021-2Q 2021-3Q 2021-4Q 2022-1Q 2022-2Q 2022-3Q 2022-4Q 2023-1Q 2023-2Q 2024-1Q 2024-2Q 营业收入 2,678.83 2,776.62 3161.8 3325.98 4251.35 4061.11 3,895.45 3,268.16 2,117.57 2,190.95 1,841.26 2,039.65 营收同比增长 128.81% 20.52% 34.39% 37.64% 58.70% 46.26% 23.20% -1.74% -50.19% -46.05% -13.05% -6.91% 营收环比增长 10.86% 3.65% 13.87% 5.19% 27.82% -4.47% -4.08% -16.10% -35.21% 3.47% -15.96% 10.77% 营业成本 1,417.15 1,509.06 1673.18 1695.63 2282.86 2315.94 2,137.57 2,065.20 1,314.65 1,323.26 1,250.45 1,281.53 营业费用 303.99 324.20 356.99 450.24 423.14 344.84 361.97 380.39 233.48 250.19 231.58 221.83 管理费用 190.64 210.19 202.47 284.66 278.39 238.79 238.91 239.44 138.53 157.18 161.17 154.98 财务费用 2.15 3.50 2.12 2.32 3.81 -3.94 -0.70 -11.74 -0.45 -1.34 -0.31 0.45 营业利润 655.96 619.44 767.35 734.03 1075.13 977.95 945.98 348.17 164.44 171.86 -25.02 127.12 利润总额 654.32 618.30 746.54 728.39 1075.68 977.07 924.43 343.54 157.27 168.66 -26.81 123.68 所得税 100.93 68.36 103.67 111.09 166.26 153.11 122.66 35.71 16.65 27.04 -0.39 14.00 归母净利润 538.09 521.14 612.99 547.41 850.17 792.8 805.37 304.44 149.61 135.23 -18.64 108.29 归母净利润同比 1023% 3% 23% 20.37% 58.00% 52.13% 31.38% -44.39% -82.40% -82.94% -112.46% -19.92% 来源：wind，中泰证券研究所 图表4：金域医学分季度营业收入变化（百万元）图表5：金域医学分季度归母净利润变化（百万元） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 营业收入营收同比增长 150% 100% 50% 0% -50% -100% 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 (100) 归母净利润归母净利润同比 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 图表6：金域医学期间费用率情况图表7：金域医学盈利能力变化情况 20% 销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 60% 毛利率净利率 201620172018201920202021202220232024H1 15% 10% 40% 5%20% 0% -5% 0% 201620172018201920202021202220232024H1 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 图表8：金域医学财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,458 4,053 5,821 8,080 营业收入 8,540 8,118 9,318 10,698 应收票据 0 0 0 0 营业成本 5,425 5,004 5,665 6,412 应收账款 5,335 4,871 4,193 3,744 税金及附加 15 32 37 43 预付账款 9 75 85 96