中债策略周报
中债策略周报 2024.8.19-2024.8.25 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 1 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周债市收益率先下后上，周初信用债走弱，引发市场对赎回的担忧，而后随着资金面转松，市场逐渐企稳，30Y累计回升2.5个bp，10Y-1Y国债利差有所回升，曲线形态较上周更为陡峭化。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：8月制造业PMI较前值回落0.3个百分点至49.1%，连续4个月位于荣枯线之下；尽管有结构性亮点，但供给和需求分项均回落，进一步确认经济仍处于弱修复态势。货币政策方面，央行开启公开市场国债买卖操作；尽管央行买卖国债属于利多，但由于央行债券持仓较低，对债市利好程度有限，债市方向仍取决于资金面和信贷增速；对于四季度，当前内需疲软仍亟待解决，央行后续仍有一定的逆周期发力必要性，9-10月或是重要的降准/降息窗口期。 资金面：央行净投放5040亿元，政府债净缴款5288.3亿元，资金面明显转松；DR001从周一1.86%的高点一路下行，周三后在1.53%低位震荡；R001周三后下行至1.6%，二者中枢均环比下行13bp；7天利率稳步下行2-3个bps；机构杠杆率环比下降，银行间质押式回购成交额周五降至4.97万亿元。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，8月PMI再次确认经济仍处于弱修复态势，7月政治局会议提到“要以提振消费为重点扩大国内需求”、“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，后续政策发力点或在于消费和地产；货币政策方面，近期央行对机构债券投资行为的关注程度明显提升，尽管强监管政策短期落地概率低，但后续仍会在一定程度上对机构行为、债券走势等产生利空扰动。 策略方面，短期“利多”出尽、央行监管力度加大、资金面触底回升影响下，三季度债市下行动力不 足，震荡行情下波段操作或是最佳选择；四季度开始，若降准/降息预期回暖，可以择机采取久期策略2。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 本周债市收益率先下后上，周初信用债走弱，引发市场对赎回的担忧，而后随着资金面转松，市场逐渐企稳，30Y累计回升2.5个bp， 10Y-1Y国债利差目前在65-70bp之间震荡，曲线形态较上周陡峭化。 不同市场本周走势回顾 利率债表现分化，30年期、10年期收益率回升2.5bp、1.6个bps；5年期、1年期收益率变动0.4、-0.7个bps。 央行净投放5040亿元，政府债净缴款 5288.3亿元，资金面明显转松；DR001从周一1.86%的高点一路下行，周三后再 1.51-1.53%低位震荡；R001周三后下行 至1.6-1.66%，二者中枢均较前一周下行 13bp；7天利率稳步下行2-3个bps。 信用债收益率本周维持震荡态势，不同期限 票据收益率周内升幅在【2-4】bps区间。 3.4 2 2 1 1 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 不同期限中债收益率走势 .9 .4 .9 .4 2023/08/30 2023/10/30 2023/12/30 2024/02/29 2024/04/30 2024/06/30 10年5年1年30年 不同期限AAA评级票据收益率走势 3个月6个月1年3年5年 2023-08-302023-10-302023-12-302024-02-292024-04-302024-06-30 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国债方面，本周国债总发行4000亿元，净发行-301亿元。 地方债方面，本周地方债总发行4762亿元，净发行3860亿元，其中新增一般债543亿元、新增专项债3817亿元（其中：特殊专项债1321亿元）、普通再融资债403亿元、特殊再融资债0亿元。 政金债方面，本周政金债总发行 1050亿元，净发行1010亿元。 国债 地方政府债 政金债 利率债类型 交易代码 债券简称 发行规模(亿)发行期限(年)票面利 率(%) 249917.IB 24贴现国债17 400.00 0.25 1.33 240006.IB 24附息国债06 960.00 7.00 2.28 240007.IB 24附息国债07 230.00 50.00 2.65 240002X2.IB 24附息国债02(续2) 1,070.00 1.00 1.96 240001X2.IB 24附息国债01(续2) 1,070.00 5.00 2.37 2405152.IB 24新疆债01 1.16 3.00 2.20 2405156.IB 24新疆债05 41.04 5.00 2.33 2405153.IB 24新疆债02 60.46 10.00 2.41 2405155.IB 24新疆债04 6.90 15.00 2.56 2405157.IB 24陕西债02 72.53 10.00 2.41 2405151.IB 24甘肃债01 71.00 5.00 2.35 2405133.IB 24江苏债05 50.00 7.00 2.40 2405134.IB 24江苏债06 301.75 10.00 2.38 198980.IB 24贵州06 92.29 5.00 2.35 198981.IB 24贵州07 111.42 7.00 2.45 198983.IB 24贵州09 18.10 10.00 2.53 198979.IB 24湖北14 4.00 10.00 2.43 198972.IB 24湖北07 2.35 10.00 2.43 198973.IB 24湖北08 17.46 15.00 2.58 198974.IB 24湖北09 52.22 20.00 2.60 198975.IB 24湖北10 42.10 30.00 2.62 2405146.IB 24江西债11 54.59 5.00 2.35 2405148.IB 24江西债13 194.16 10.00 2.53 2405145.IB 24江西债10 40.40 10.00 2.50 09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14) 20.00 20.00 3.03 220303Z21.IB 22进出03(增21) 29.00 3.00 2.57 230420Z17.IB 23农发20(增17) 90.00 10.00 2.85 240202Z9.IB 24国开02(增9) 90.00 3.00 2.34 240203Z4.IB 24国开03(增4) 110.00 5.00 2.30 220218Z.IB 22国开18(增发) 20.00 5.00 2.49 09240402Z03.IB 24农发清发02(增发3) 50.00 2.00 2.08 09240407.IB 24农发清发07 20.00 7.00 2.36 240403Z.IB 24农发03(增发) 50.00 3.00 2.12 本周部分利率债发行情况 230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.007 2.57 资金市场情况 资金面统计数据（2024.8.26-2024.8.30） 从资金面来看债券市场 在5000亿+政府债净缴款压力下，跨月资金面大幅转松，宽松程度显著高于往年同期；DR001从周一1.86%的高点一路下行，周三后再1.51-1.53%低位震荡，下滑至历史低点；R001周三后下行至1.6-1.66%，二者中枢均较前一周下行13bp；7天利率呈稳步下行态势，DR007从周一的1.96%下行至1.6-1.7%附近，略低于7天逆回购利率 1.7%，R007从2.0%下行至1.8-1.9%。 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.65%、1.53%，较上周分别下行17.8、27.2bps；隔夜及一周CNHHibor利率收1.22%、1.31%，较上周变动为-32.6、-21.1bps。 5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 R007DR007 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 2023/08/30 2023/10/30 2023/12/30 2024/02/29 2024/04/30 2024/06/30 中国:SHIBOR:1周中国:SHIBOR:隔夜 资金面统计数据（2024.8.26-2024.8.30） 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 从资金面来看债券市场 本周同业存单到期收益率上行，截至周五，1年期AAA存单到期收益率为1.97%，较上周五回升1.2个bps；一级市场方面，同业存单加权发行利率1.96%，较前一周继续上行2bp。存单加权发行期限7.1个月，前一周为8.6个月。 从融资额和杠杆率来看： 本周银行间质押式回购成交额先升后降，周三升至6.44万亿元的周内高点，其后随着跨月资金逐渐宽松，回购成交额逐日降至周五的4.97万亿元，低于上周五的5.93万亿元。 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 100000 90000 1.6 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 8月制造业PMI49.1，连续4个月处于收缩区间；暑期效应下，非制造业PMI小幅回升至50.2% 生产端回落至荣枯线之下。8月制造业PMI生产分项环比回落0.3个百分点至49.8%，非制造业PMI商务活动指数降至50.3%，为年初以来低点。综合PMI回落至50.1，同样为年初以来低点，进一步确认经济处于弱修复态势。 从制造业需求端指标看，内需边际上弱于外需的格局仍存。需求方面：出口订单环比上行，新订单环比下行；制造业新订单下降0.4个百分点至48.9，新出口订单回升0.2个百分点至48.7。供给方面：生产指标环比回落至荣枯线之下；供给回落的背后，是8月多地高温多雨天气持续，给制造业整体运行带来一定影响；战略新兴行业整体上行，其中高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.7和51.2；但传 统高耗能行业（原材料类行业）景气绝对值46.4%，环比下行达2.2个百分点，是生产回落主要拖累项。 非制造业表现好于制造业，8月非制造业PMI较前值回升0.2个百分点至50.2%，考虑今年8月高温天气，本月非制造业表现略强于季节性水平；从细分行业看，和出行/消费相关的航空、铁路、文娱等在景气区间；但零售、资本市场服务、房地产、居民服务等行业表现维持弱势。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 中国央行：继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期调节 8月26日，中国人民银行党委书记、行长潘功胜主持召开两会代表委员、专家学者及金融企业负责人座谈会，分析研究当前经济金融形势，听取相关意见建议。潘功胜表示，今年以来，中国人民银行坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，稳健的货币政策灵活适度、精准有效。 下一阶段，中国人民银行将深入贯彻党的二十届三中全会精神，落实好中央政治局会议关于“宏观政策要持续用力、更加给力”的要求，继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期调节。 央行主管媒体：完善央行与非银的流动性调节机制，创设相应调节工具 央行主管媒体《中国货币市场》发布文章提出货币政策中介目标的优化建议，目前我国央行日常开展的7天期逆回购操作和新创设的隔夜正/逆回购工具均面向一级交易商。流动性的投放和回收一般需
