门店稳步扩张且管理效益持续提升，2024H1公司业绩稳增长

2024年09月04日益丰药房(603939.SH) 门店稳步扩张且管理效益持续提升， 医药流通投资评级买入-A维持评级 6个月目标价25.25元 股价(2024-09-03)19.13元 证券研究报告 公司快报 2024H1公司业绩稳增长 事件： 2024年8月29日公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营 交易数据总市值(百万元)23,194.22流通市值(百万元)23,142.31总股本(百万股)1,212.45流通股本(百万股)1,209.7412个月价格区间18.19/46.63元 收117.62亿元，同比增长9.86%；实现扣非后归母净利润7.86亿元，同比增长15.77%。 得益门店内生式和外延式增长以及管理效益提升，2024H1公司利润稳步增长： 股价表现 益丰药房 沪深300 35%25%15% 5% -5% -15%-25%-35% 2023-09 2023-12 2024-042024-08 收入端，2024H1公司实现营收117.62亿元，同比增长9.86%。其中零售业务和批发业务分别实现营收103.98亿元（+8.32%）和9.97亿元（+20.91%）。利润端，2024H1公司实现扣非后归母净利润7.86亿元，同比增长15.77%。得益于门店的内生式和外延式增长以及管理效益的提升，公司利润端实现稳健增长。 门店稳步扩张，助力公司实现内生式和外延式增长： 公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，持续推进门店扩张。截至2024H1，公司拥有门店14736家（包括3426家加盟店），门店数量同比2023H1增长27.25%，门店持续稳步扩张。其中，2024H1公司自建门店842家、并购门店293家、新增加盟店440家。 盈利能力维持稳定，管理效益稳步提升： 公司持续坚持精细化的运营管理，当前盈利能力维持稳定且管理效率稳步提升。盈利能力方面，2024H1公司整体毛利率为40.05%，与去年同期相比提升0.06个百分点，盈利能力较为稳定。其中，中西成药、中药、非药品毛利率分别为34.85%、48.74%、51.10%，同比去年分别下降0.22个百分点、提升0.15个百分点、提升0.03个百分点。管理效益方面，2024H1公司销售费用率、管理费用率分别同比下降0.15个百分点、0.20个百分点，管理效益稳步提升。 投资建议： 预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为15.37亿元、17.76亿元、20.56亿元；预计2024年EPS为1.27元/股，给予20倍PE，对应6个月目标价为25.40元/股，给予买入-A的投资评级。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.4 -47.8 -31.7 绝对收益 -7.7 -56.6 -45.3 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 相关报告国投证券-益丰药房-公司快 2024-04-28 报-2024.4.28安信证券-点评报告-益丰药房-门店持续扩张且管理效 2023-08-30 益提升，2023H1业绩稳步增长-2023.8.29安信证券-点评报告-益丰药 2023-04-27 房-2023.4.27 fengjx@essence.com.cn 风险提示：门店扩张不及预期、门店盈利不及预期、药品降价大于预期、处方外流不及预期等。 安信证券-点评报告-益丰药2022-10-30房-门店快速扩张，2022Q3业绩环比改善显著- (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022.10.30 主营收入 19,886.4 22,588.2 24,277.8 27,875.8 32,732.1 净利润 1,265.6 1,412.0 1,536.8 1,776.0 2,056.1 每股收益(元) 1.04 1.16 1.27 1.46 1.70 每股净资产(元) 7.06 8.09 9.54 11.00 12.70 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 18.3 16.4 15.1 13.1 11.3 市净率(倍) 2.7 2.4 2.0 1.7 1.5 净利润率 6.4% 6.3% 6.3% 6.4% 6.3% 净资产收益率 14.8% 14.4% 13.3% 13.3% 13.4% 股息收益率 1.2% 2.2% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 64.3% 77.6% 112.9% 64.3% 373.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 19,886.4 22,588.2 24,277.8 27,875.8 32,732.1 成长性 减:营业成本 12,025.6 13,957.6 14,982.4 17,352.6 20,494.4 营业收入增长率 29.8% 13.6% 7.5% 14.8% 17.4% 营业税费 70.3 89.4 72.8 83.6 98.2 营业利润增长率 40.8% 9.0% 8.5% 15.8% 15.6% 销售费用 4,878.3 5,487.5 5,826.7 6,606.6 7,724.8 净利润增长率 42.5% 11.6% 8.8% 15.6% 15.8% 管理费用 904.1 962.4 995.4 1,115.0 1,309.3 EBITDA增长率 38.3% 7.1% 7.1% 12.2% 13.2% 研发费用 25.3 33.5 36.4 41.8 49.1 EBIT增长率 39.1% 6.2% 8.8% 13.2% 14.2% 财务费用 104.8 86.2 135.2 95.2 73.3 NOPLAT增长率 40.5% 9.8% 10.4% 13.2% 14.2% 资产减值损失 -56.0 -72.6 - - - 投资资本增长率 -9.0% -24.1% 98.9% -80.3% 167.8% 加:公允价值变动收益- - - - - 净资产增长率 16.0% 14.5% 18.6% 16.1% 16.0% 投资和汇兑收益6.9 42.4 - - - 营业利润 1,885.5 2,054.8 2,228.9 2,580.9 2,983.1 利润率 加:营业外净收支 -8.0 -17.2 -8.7 -11.3 -12.4 毛利率 39.5% 38.2% 38.3% 37.8% 37.4% 利润总额 1,877.5 2,037.6 2,220.2 2,569.6 2,970.7 营业利润率 9.5% 9.1% 9.2% 9.3% 9.1% 减:所得税 450.3 456.7 497.3 575.6 665.4 净利润率 6.4% 6.3% 6.3% 6.4% 6.3% 净利润 1,265.6 1,412.0 1,536.8 1,776.0 2,056.1 EBITDA/营业收入 11.2% 10.6% 10.6% 10.3% 9.9% EBIT/营业收入 10.3% 9.6% 9.7% 9.6% 9.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 19 22 21 16 12 货币资金 4,112.5 3,565.9 6,090.7 10,763.8 12,015.4 流动营业资本周转天数 -27 -39 -30 -31 -33 交易性金融资产 50.0 1,630.7 - - - 流动资产周转天数 167 181 186 212 229 应收帐款 2,263.4 2,586.8 1,810.2 3,575.1 2,851.6 应收帐款周转天数 33 39 33 35 35 应收票据 - - - - - 存货周转天数 60 59 61 61 61 预付帐款 225.5 141.5 283.1 185.2 372.4 总资产周转天数 345 360 356 352 345 存货 3,614.5 3,808.0 4,459.1 5,009.6 6,120.5 投资资本周转天数 41 30 36 25 13 其他流动资产 312.2 396.0 343.2 350.5 363.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.8% 14.4% 13.3% 13.3% 13.4% 长期股权投资 5.2 5.6 5.6 5.6 5.6 ROA 6.8% 6.5% 7.2% 6.5% 7.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 64.3% 77.6% 112.9% 64.3% 373.1% 固定资产 1,218.5 1,524.0 1,358.8 1,193.6 1,028.4 费用率 在建工程 239.8 175.1 175.1 175.1 175.1 销售费用率 24.5% 24.3% 24.0% 23.7% 23.6% 无形资产 485.5 474.5 442.2 410.0 377.8 管理费用率 4.5% 4.3% 4.1% 4.0% 4.0% 其他非流动资产 8,511.6 9,828.4 8,905.3 8,917.8 8,918.9 研发费用率 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 资产总额 21,038.9 24,136.5 23,873.3 30,586.3 32,228.9 财务费用率 0.5% 0.4% 0.6% 0.3% 0.2% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 29.7% 29.1% 28.8% 28.2% 28.0% 应付帐款 2,430.2 2,765.7 2,529.9 3,642.3 3,745.4 偿债能力 应付票据 5,082.9 6,215.4 4,836.9 8,259.2 7,465.9 资产负债率 56.6% 56.7% 48.1% 53.0% 48.2% 其他流动负债 2,146.1 2,288.4 1,983.0 2,149.3 2,137.1 负债权益比 130.7% 131.0% 92.6% 112.6% 93.1% 长期借款 228.7 133.6 - - - 流动比率 1.10 1.08 1.39 1.42 1.63 其他非流动负债 2,029.5 2,286.4 2,130.8 2,148.9 2,188.7 速动比率 0.72 0.74 0.91 1.06 1.17 负债总额 11,917.4 13,689.5 11,480.7 16,199.6 15,537.1 利息保障倍数 19.52 25.21 17.49 28.10 41.72 少数股东权益 565.4 642.7 828.7 1,046.7 1,295.8 分红指标 股本 721.7 1,010.6 1,212.5 1,212.5 1,212.5 DPS(元) 0.24 0.42 - - - 留存收益 7,928.8 8,814.7 10,351.5 12,127.5 14,183.6 分红比率 22.8% 35.8% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 9,121.5 10,447.1 12,392.6 14,386.7 16,691.9 股息收益率 1.2% 2.2% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1,427.2 1,580.9 1,5