门店持续扩张，具备医保资质门店数量稳步提升

业绩简评 2023年8月25日，公司发布23年半年度报告。公司2023年上半 年实现收入43.38亿元，同比+44%；实现归母净利润1.58亿元， 同比+75%；实现扣非归母净利润1.56亿元，同比+65%。 单季度来看，2023Q2实现收入21.71亿元，同比+40%；实现归母净利润0.82亿元，同比+38%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比+42%。 经营分析 “自建+收购”双轮驱动，门店持续扩张。公司“自建+收购”双 轮驱动的门店扩张模式持续推进，在现有区域进一步向地级、县级市场深耕。2023年上半年，公司自建门店381家，收购门店61 家，净增门店438家。目前公司门店总数达到4,493家，较去年 人民币(元)成交金额(百万元) 同期净增1,210家，同比增长36.86% 巩固云南、河北两个利润中心龙头优势地位，同时推动川渝桂辽地区快速突破。在云南地区，公司持续密集布点，下沉地级、县 级市场，在新进4个县级市场后，云南地区覆盖率由2022年的85%提升至88%，药店数达2,577家，门店数较2022年底增长7.64%。在川渝桂地区，公司顺利完成首发募投项目建设，目前公司川渝桂门店数合计达841家，占门店总数20.08%。在冀辽地区，公司门店数较2022年底增加93家。 取得医保资质门店数量稳步提升。公司注重根据医药改革政策和 监管要求完善内控和信息系统、加强培训管控，获取的医保资质门店数量稳步提升。目前，公司已取得各类“医疗保险定点零售 77.00 69.0061.0053.0045.0037.0029.00 220825 成交金额健之佳沪深300 500 400 300 200 100 0 公司基本情况（人民币） 药店”资格的药店达3,814家，占药店总数91.07%。在慢病、特病、双通道、门诊统筹药店资质方面，截至2023年6月，公司拥 有慢病门店561家、特病门店144家、双通道资格门店129家、 门诊统筹药房188家。相应资质的门店数量不断增加，有利于公司更好地服务患者、承接处方外流，支撑公司的业绩增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润4.26、5.28、6.15亿元，同比增长17%、24%、17%。公司2023-2025年EPS分别为3.31、4.09、4.77元，对应PE分别为16、13、11倍。维持“买入”评级。 风险提示 外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)5,2357,5149,83412,07814,291 营业收入增长率17.21%43.54%30.87%22.82%18.32% 归母净利润(百万元)301363426528615 归母净利润增长率19.66%20.90%17.36%23.71%16.65% 摊薄每股收益(元)4.3233.6643.3084.0924.773 每股经营性现金流净额10.7112.0113.6711.9513.53 ROE(归属母公司)(摊薄)15.74%14.11%14.80%16.23%16.72% P/E17.7121.8516.0512.9811.12 P/B2.793.082.382.111.86 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,466 5,235 7,514 9,834 12,078 14,291 货币资金 1,622 983 933 2,050 1,900 1,833 增长率 17.2% 43.5% 30.9% 22.8% 18.3% 应收款项 199 285 645 647 761 901 主营业务成本 -2,961 -3,359 -4,799 -6,248 -7,692 -9,215 存货 731 1,121 2,166 2,203 2,582 2,945 %销售收入 66.3% 64.2% 63.9% 63.5% 63.7% 64.5% 其他流动资产 241 108 196 413 554 719 毛利 1,505 1,876 2,716 3,587 4,386 5,076 流动资产 2,793 2,497 3,939 5,312 5,797 6,398 %销售收入 33.7% 35.8% 36.1% 36.5% 36.3% 35.5% %总资产 80.5% 47.9% 42.0% 45.9% 46.9% 48.6% 营业税金及附加 -15 -11 -23 -20 -24 -29 长期投资 0 10 18 28 28 28 %销售收入 0.3% 0.2% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 377 474 1,086 1,668 1,832 1,938 销售费用 -1,040 -1,340 -1,911 -2,557 -3,165 -3,673 %总资产 10.9% 9.1% 11.6% 14.4% 14.8% 14.7% %销售收入 23.3% 25.6% 25.4% 26.0% 26.2% 25.7% 无形资产 292 792 2,749 2,937 2,974 3,007 管理费用 -147 -138 -210 -295 -302 -357 非流动资产 675 2,717 5,446 6,259 6,565 6,761 %销售收入 3.3% 2.6% 2.8% 3.0% 2.5% 2.5% %总资产 19.5% 52.1% 58.0% 54.1% 53.1% 51.4% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 3,469 5,214 9,385 11,572 12,361 13,159 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 79 414 779 2,323 2,260 2,176 息税前利润（EBIT） 303 387 572 715 895 1,017 应付款项 1,499 1,849 3,082 3,525 3,792 4,070 %销售收入 6.8% 7.4% 7.6% 7.3% 7.4% 7.1% 其他流动负债 140 158 363 262 310 366 财务费用 -9 -48 -102 -161 -217 -218 流动负债 1,719 2,421 4,225 6,109 6,362 6,612 %销售收入 0.2% 0.9% 1.4% 1.6% 1.8% 1.5% 长期贷款 31 25 1,192 1,492 1,492 1,492 资产减值损失 -16 -15 -39 -22 -30 -32 其他长期负债 17 875 1,409 1,108 1,277 1,394 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,767 3,321 6,826 8,709 9,131 9,498 投资收益 %税前利润 10.3% 61.7% 00.1% -1 n.a 50.7% 50.6% 普通股股东权益其中：股本 1,71753 1,91070 2,57699 2,88099 3,25099 3,68199 营业利润营业利润率营业外收支 2926.5%8 3546.8%4 4455.9%-5 5575.7%-5 674 5.6% 10 7935.5%5 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 629-153,469 783-175,214 1,012-179,385 1,310-1811,572 1,680-1912,361 2,110-2013,159 税前利润利润率 301 6.7% 358 6.8% 441 5.9% 552 5.6% 684 5.7% 798 5.6% 比率分析 所得税 -51 -59 -77 -127 -157 -184 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 17.0% 16.5% 17.5% 23.0% 23.0% 23.0% 每股指标 净利润 249 299 363 425 527 614 每股收益 4.739 4.323 3.664 3.308 4.092 4.773 少数股东损益 -2 -1 0 -1 -1 -1 每股净资产 32.399 27.468 25.976 22.345 25.209 28.551 归属于母公司的净利润 251 301 363 426 528 615 每股经营现金净流 5.974 10.707 12.007 13.671 11.952 13.525 净利率 5.6% 5.7% 4.8% 4.3% 4.4% 4.3% 每股股利 0.000 2.300 1.575 1.290 1.596 1.862 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 14.63% 15.74% 14.11% 14.80% 16.23% 16.72% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.24% 5.76% 3.87% 3.69% 4.27% 4.68% 净利润 249 299 363 425 527 614 投入资本收益率 13.80% 13.75% 10.35% 8.21% 9.84% 10.64% 少数股东损益 -2 -1 0 -1 -1 -1 增长率 非现金支出 84 563 752 610 690 751 主营业务收入增长率 26.58% 17.21% 43.54% 30.87% 22.82% 18.32% 非经营收益 10 45 87 198 238 243 EBIT增长率 31.52% 27.87% 47.73% 25.03% 25.23% 13.57% 营运资金变动 -27 -162 -11 123 -269 -267 净利润增长率 49.39% 19.66% 20.90% 17.36% 23.71% 16.65% 经营活动现金净流 317 744 1,191 1,356 1,185 1,341 总资产增长率 73.81% 50.33% 79.99% 23.30% 6.82% 6.45% 资本开支 -133 -386 -778 -903 -354 -309 资产管理能力 投资 -5 -345 -1,722 -70 -80 -100 应收账款周转天数 12.2 13.8 19.9 21.0 20.0 20.0 其他 1 6 2 -1 5 5 存货周转天数 82.6 100.7 125.0 130.0 125.0 120.0 投资活动现金净流 -137 -724 -2,499 -974 -429 -404 应付账款周转天数 100.6 104.4 114.3 115.0 100.0 85.0 股权募资 902 26 413 6 0 0 固定资产周转天数 30.5 27.9 44.0 47.8 40.9 35.9 债权募资 49 -49 1,420 1,423 -62 -84 偿债能力 其他 -28 -642 -677 -313 -410 -435 净负债/股东权益 -88.82% -28.74% 40.47% 59.44% 52.90% 43.51% 筹资活动现金净流 923 -666 1,156 1,116 -473 -519 EBIT利息保障倍数 32.4 8.0 5.6 4.5 4.1 4.7 现金净流量 1,103 -646 -152 1,498 283 418 资产负债率 50.94% 63.69% 72.73% 75.26% 73.86% 72.18% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明：