门店稳步扩张且积极承接外流处方，公司业绩稳健增长

2024年04月28日益丰药房(603939.SH) 门店稳步扩张且积极承接外流处方，公司业绩稳健增长 公司快报 证券研究报告医药流通投资评级买入-A维持评级6个月目标价52.50元股价(2024-04-26)43.30元 事件： 公司发布了2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司分 交易数据总市值(百万元)43,758.11流通市值(百万元)43,651.43总股本(百万股)1,010.58流通股本(百万股)1,008.1212个月价格区间31.1/52.39元 别实现营收和归母净利润225.88亿元和14.12亿元，分别同比增长13.59%和11.90%；2024Q1公司分别实现营收和归母净利润59.71亿元和4.07亿元，分别同比增长13.39%和20.89%。 核心业务稳步发展，驱动公司2024Q1业绩稳增长： 益丰药房 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 2023年公司分别实现营收和归母净利润225.88亿元和14.12亿元，分别同比增长13.59%和11.90%。其中，中西成药、中药、非药品分别实现营收170.95亿元（+15.93%）、21.80亿元（+23.30%）、28.03亿元（-2.30%）。 2024Q1公司分别实现营收和归母净利润59.71亿元和4.07亿元，分别同 比增长13.39%和20.89%。其中，中西成药、中药、非药品分别实现营收44.97亿元（+15.46%）、6.10亿元（+16.54%）、6.69亿元（-7.08%）。 门店持续稳步扩张，推动中南、华东、华北等核心地区稳健增长： 公司通过自建+并购+加盟的模式在中南、华东、华北等地区实现门店的稳步扩张。截止至2024Q1，公司门店总数已达13920家（包括3157家加盟店）。其中，中南、华东、华北地区分别新增266家、249家、186家门店。各核心地区门店稳步扩张，驱动各地区收入稳定增长，2024Q1中南、华东、华北地区营收分别同比增长12.61%、10.15%、19.73%。 顺应国家医保政策，积极承接处方外流： 公司顺应国家医保政策，通过积极布局DTP药房、双通道医保定点和门诊统筹药房，承接外流处方。截止至2023年底，公司分别拥有院边店、DTP药房、开通门诊统筹医保药房675家、305家、4200多家。目前公司已经营国家医保谈判药品超过250个，承接医院处方外流品种800多个，持续积极承接外流处方。 投资建议： 预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为17.70亿元、21.37亿元、25.73亿元，分别同比增长25.3%、20.7%、20.4%；预计2024年EPS为1.75 元/股，给予当期PE30倍，对应6个月目标价为52.50元/股，给予买入 -A的投资评级。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.4 4.1 -5.1 绝对收益 10.5 11.6 -14.5 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 999563380 相关报告安信证券-点评报告-益丰药 2023-08-30 房-门店持续扩张且管理效益提升，2023H1业绩稳步增长-2023.8.29安信证券-点评报告-益丰药 2023-04-27 房-2023.4.27安信证券-点评报告-益丰药 2022-10-30 房-门店快速扩张，2022Q3 fengjx@essence.com.cn 业绩环比改善显著- 2022.10.30 风险提示：药品降价风险；门店扩张不及预期；新店和次新门店盈利不及预期、处方外流进展不及预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 19,886.4 22,588.2 28,248.8 34,310.4 41,131.4 净利润 1,265.6 1,412.0 1,769.8 2,136.5 2,573.4 每股收益(元) 1.25 1.40 1.75 2.11 2.55 每股净资产(元) 8.47 9.70 11.47 13.59 16.13 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 34.6 31.0 24.7 20.5 17.0 市净率(倍) 5.1 4.5 3.8 3.2 2.7 净利润率 6.4% 6.3% 6.3% 6.2% 6.3% 净资产收益率 14.8% 14.4% 15.3% 15.6% 15.8% 股息收益率 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 64.3% 77.6% 128.6% 94.9% 1,204.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 19,886.4 22,588.2 28,248.8 34,310.4 41,131.4 成长性 减:营业成本 12,025.6 13,957.6 17,618.6 21,558.8 25,990.5 营业收入增长率 29.8% 13.6% 25.1% 21.5% 19.9% 营业税费 70.3 89.4 84.7 102.9 123.4 营业利润增长率 40.8% 9.0% 24.9% 20.9% 20.2% 销售费用 4,878.3 5,487.5 6,680.8 8,062.9 9,583.6 净利润增长率 42.5% 11.6% 25.3% 20.7% 20.4% 管理费用 904.1 962.4 1,130.0 1,355.3 1,604.1 EBITDA增长率 38.3% 7.1% 20.8% 16.8% 17.4% 研发费用 25.3 33.5 42.4 51.5 61.7 EBIT增长率 39.1% 6.2% 23.9% 18.1% 18.5% 财务费用 104.8 86.2 126.8 76.4 37.7 NOPLAT增长率 40.5% 9.8% 25.8% 18.1% 18.5% 资产减值损失 -56.0 -72.6 - - - 投资资本增长率 -9.0% -24.1% 60.0% -90.7% 177.2% 加:公允价值变动收益- - - - - 净资产增长率 16.0% 14.5% 19.2% 19.3% 19.4% 投资和汇兑收益6.9 42.4 - - - 营业利润 1,885.5 2,054.8 2,565.4 3,102.6 3,730.4 利润率 加:营业外净收支 -8.0 -17.2 -8.7 -11.3 -12.4 毛利率 39.5% 38.2% 37.6% 37.2% 36.8% 利润总额 1,877.5 2,037.6 2,556.7 3,091.2 3,718.0 营业利润率 9.5% 9.1% 9.1% 9.0% 9.1% 减:所得税 450.3 456.7 572.7 692.4 832.8 净利润率 6.4% 6.3% 6.3% 6.2% 6.3% 净利润 1,265.6 1,412.0 1,769.8 2,136.5 2,573.4 EBITDA/营业收入 11.2% 10.6% 10.2% 9.8% 9.6% EBIT/营业收入 10.3% 9.6% 9.5% 9.3% 9.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 19 22 18 13 10 货币资金 4,112.5 3,565.9 6,781.2 11,620.7 14,088.7 流动营业资本周转天数 -27 -39 -30 -31 -32 交易性金融资产 50.0 1,630.7 - - - 流动资产周转天数 167 181 179 200 216 应收帐款 2,263.4 2,586.8 2,529.3 4,099.0 3,976.8 应收帐款周转天数 33 39 33 35 35 应收票据 - - - - - 存货周转天数 60 59 62 62 62 预付帐款 225.5 141.5 357.8 224.0 483.1 总资产周转天数 345 360 325 313 309 存货 3,614.5 3,808.0 5,913.8 5,850.1 8,264.8 投资资本周转天数 41 30 27 15 4 其他流动资产 312.2 396.0 343.2 350.5 363.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.8% 14.4% 15.3% 15.6% 15.8% 长期股权投资 5.2 5.6 5.6 5.6 5.6 ROA 6.8% 6.5% 7.4% 7.3% 7.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 64.3% 77.6% 128.6% 94.9% 1,204.2% 固定资产 1,218.5 1,524.0 1,358.8 1,193.6 1,028.4 费用率 在建工程 239.8 175.1 175.1 175.1 175.1 销售费用率 24.5% 24.3% 23.7% 23.5% 23.3% 无形资产 485.5 474.5 442.2 410.0 377.8 管理费用率 4.5% 4.3% 4.0% 4.0% 3.9% 其他非流动资产 8,511.6 9,828.4 8,905.3 8,917.8 8,918.9 研发费用率 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 资产总额 21,038.9 24,136.5 26,812.4 32,846.4 37,682.5 财务费用率 0.5% 0.4% 0.4% 0.2% 0.1% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 29.7% 29.1% 28.2% 27.8% 27.4% 应付帐款 2,430.2 2,765.7 3,461.7 4,206.6 5,162.3 偿债能力 应付票据 5,082.9 6,215.4 6,781.6 9,489.0 10,453.2 资产负债率 56.6% 56.7% 53.6% 54.8% 52.9% 其他流动负债 2,146.1 2,288.4 1,986.3 2,151.3 2,142.4 负债权益比 130.7% 131.0% 115.3% 121.2% 112.5% 长期借款 228.7 133.6 - - - 流动比率 1.10 1.08 1.30 1.40 1.53 其他非流动负债 2,029.5 2,286.4 2,130.8 2,148.9 2,188.7 速动比率 0.72 0.74 0.82 1.03 1.06 负债总额 11,917.4 13,689.5 14,360.5 17,995.7 19,946.6 利息保障倍数 19.52 25.21 21.23 41.59 100.08 少数股东权益 565.4 642.7 856.9 1,119.2 1,431.0 分红指标 股本 721.7 1,010.6 1,010.6 1,010.6 1,010.6 DPS(元) 0.29 - - - - 留存收益 7,928.8 8,814.7 10,584.5 12,720.9 15,294.3 分红比率 22.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 9,121.5 10,447.1 12,451.9 14,850.7 17,735.9 股息收益率 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百