门店稳步扩张且店龄结构优化，2023Q1业绩实现高增长

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年04月23日 一心堂(002727.SZ) 公司快报 门店稳步扩张且店龄结构优化，2023Q1业绩实现高增长 证券研究报告 医药流通 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 41.40元 股价 (2023-04-21) 28.71元 交易数据 总市值(百万元) 17,111.83 流通市值(百万元) 11,453.23 总股本(百万股) 596.02 流通股本(百万股) 398.93 12个月价格区间 18.91/37.34元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -19.2 -7.4 38.2 绝对收益 -17.9 -11.0 39.2 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 相关报告 安信证券-点评报告-一心堂-2022Q3疫情扰动下业绩仍环比改善-2022.10.27 2022-10-27 事件： 2023年4月21日公司发布了2022年年度报告和2023年一季度报告，2022年公司分别实现营收和归母净利润174.32亿元（+19.50%）和10.10亿元（+9.59%）；2023Q1公司分别实现营收和归母净利润44.36亿元（+11.02%）和2.39亿元（+33.49%）。 得益于门店店龄结构优化，2023Q1公司业绩实现高增长： 收入端，2022年和2023Q1公司分别实现营收174.32亿元和44.36亿元，分别同比增长19.50%和11.02%。其中，2022年零售业务和批发业务分别实现营收138.04亿元（+11.77%）和33.20亿元（+72.52%）。 利润端，2022年和2023Q1公司分别实现归母净利润10.10亿元和2.39亿元，分别同比增长9.59%和33.49%，得益于门店店龄结构的优化，2023Q1公司业绩实现高增长。 门店稳步扩张且店龄结构优化，公司有望进入盈利收获期： 公司门店从2020年的7205家持续扩张至2023Q1的9344家。其中，截止至2023Q1，云南、川渝、广西、山西、贵州、海南分别拥有门店5253家、1685家、877家、639家、437家、392家。公司以云南为根据地，在全国范围内实现门店的稳步扩张。从店龄结构分析，公司次新门店的数量占比从2020年的16.66%提升至2023Q1的21.41%，门店店龄结构持续优化，公司有望进入盈利收获期。 投资建议： 我们预计2023年-2025年公司的归母净利润分别为12.31亿元、14.27亿元、16.56亿元，分别同比增长21.9%、15.9%、16.1%；2023年给予公司当期PE 20倍，公司2023年EPS为2.07元/股，对应6个月目标价为41.40元/股，给予买入-A 的投资评级。 风险提示：门店扩张不及预期；新店盈利不及预期；药品降价风险等。 [Table_Finance1] -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2022-042022-082022-122023-04一心堂沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563341 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/一心堂 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 14,587.4 17,431.6 20,281.7 23,551.1 27,314.6 净利润 921.6 1,010.0 1,231.0 1,426.7 1,656.0 每股收益(元) 1.55 1.69 2.07 2.39 2.78 每股净资产(元) 11.04 12.46 14.26 16.39 18.94 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 18.6 16.9 13.9 12.0 10.3 市净率(倍) 2.6 2.3 2.0 1.8 1.5 净利润率 6.3% 5.8% 6.1% 6.1% 6.1% 净资产收益率 14.0% 13.6% 14.5% 14.6% 14.7% 股息收益率 1.0% 0.0% 1.0% 0.9% 0.8% ROIC 27.1% 93.7% 115.4% 71.2% 103.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报/一心堂 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 14,587.4 17,431.6 20,281.7 23,551.1 27,314.6 成长性 减:营业成本 9,196.5 11,322.3 13,183.1 15,308.2 17,754.5 营业收入增长率 15.3% 19.5% 16.4% 16.1% 16.0% 营业税费 39.4 36.1 40.6 47.1 54.6 营业利润增长率 16.3% 16.4% 16.4% 15.9% 16.2% 销售费用 3,700.7 4,071.9 4,969.0 5,770.0 6,692.1 净利润增长率 16.7% 9.6% 21.9% 15.9% 16.1% 管理费用 399.1 440.4 507.0 588.8 682.9 EBITDA增长率 29.3% 25.1% -8.0% 15.0% 15.0% 研发费用 5.4 8.7 - - - EBIT增长率 29.8% 25.7% -8.6% 16.1% 16.0% 财务费用 100.9 97.5 135.0 160.0 181.6 NOPLAT增长率 28.6% 12.4% 22.3% 16.1% 16.0% 资产减值损失 -121.3 -176.0 - - - 投资资本增长率 -67.5% -0.7% 88.3% -20.0% 0.6% 加:公允价值变动收益 -5.8 -5.7 - - - 净资产增长率 15.4% 12.8% 14.3% 14.7% 15.4% 投资和汇兑收益 14.3 7.5 - - - 营业利润 1,067.9 1,242.7 1,446.9 1,677.0 1,948.9 利润率 加:营业外净收支 28.6 -7.7 - - - 毛利率 37.0% 35.0% 35.0% 35.0% 35.0% 利润总额 1,096.5 1,235.0 1,446.9 1,677.0 1,948.9 营业利润率 7.3% 7.1% 7.1% 7.1% 7.1% 减:所得税 179.3 222.0 217.0 251.5 292.3 净利润率 6.3% 5.8% 6.1% 6.1% 6.1% 净利润 921.6 1,010.0 1,231.0 1,426.7 1,656.0 EBITDA/营业收入 10.1% 10.6% 8.4% 8.3% 8.2% EBIT/营业收入 9.4% 9.9% 7.8% 7.8% 7.8% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 19 18 15 11 8 货币资金 2,235.1 3,511.6 4,186.1 5,498.7 7,243.0 流动营业资本周转天数 25 8 12 15 14 交易性金融资产 297.3 8.4 - - - 流动资产周转天数 178 177 181 190 197 应收帐款 1,556.8 2,010.4 1,416.5 2,872.0 2,187.5 应收帐款周转天数 31 37 30 33 33 应收票据 - 0.9 0.2 0.4 0.5 存货周转天数 68 69 67 69 68 预付帐款 194.8 351.2 642.0 332.6 775.4 总资产周转天数 292 315 288 275 271 存货 3,317.0 3,387.4 4,132.4 4,857.8 5,498.0 投资资本周转天数 59 24 30 30 23 其他流动资产 91.4 187.7 597.0 292.1 358.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.0% 13.6% 14.5% 14.6% 14.7% 长期股权投资 107.2 89.8 89.8 89.8 89.8 ROA 6.4% 6.3% 7.6% 7.3% 7.7% 投资性房地产 39.6 38.0 38.0 38.0 38.0 ROIC 27.1% 93.7% 115.4% 71.2% 103.2% 固定资产 863.9 885.4 786.0 686.7 587.4 费用率 在建工程 25.5 3.9 3.9 3.9 3.9 销售费用率 25.4% 23.4% 24.5% 24.5% 24.5% 无形资产 122.9 165.7 149.7 133.8 117.8 管理费用率 2.7% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 其他非流动资产 5,485.9 5,538.7 4,230.4 4,839.5 4,552.4 研发费用率 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 14,337.3 16,179.1 16,272.1 19,645.2 21,452.6 财务费用率 0.7% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 短期债务 127.7 402.6 - - - 四费/营业收入 28.8% 26.5% 27.7% 27.7% 27.7% 应付帐款 2,763.6 3,003.2 3,382.4 4,306.9 4,546.7 偿债能力 应付票据 1,471.5 1,695.6 1,823.8 2,379.8 2,480.7 资产负债率 53.5% 53.5% 47.1% 49.8% 46.9% 其他流动负债 1,521.0 1,775.5 1,286.2 1,524.9 1,534.0 负债权益比 114.9% 114.9% 89.2% 99.1% 88.4% 长期借款 35.1 1.8 - - - 流动比率 1.31 1.38 1.69 1.69 1.88 其他非流动负债 1,745.9 1,772.9 1,178.2 1,565.7 1,505.6 速动比率 0.74 0.88 1.05 1.10 1.23 负债总额 7,664.8 8,651.5 7,670.6 9,777.2 10,066.9 利息保障倍数 13.64 17.74 11.71 11.48 11.73 少数股东权益 94.8 101.4 100.3 99.0 99.6 分红指标 股本 596.2 596.0 596.0 596.0