2024年半年报点评：推进全流程降本，特钢盈利水平保持高位

永兴材料（002756.SZ）2024年半年报点评 推进全流程降本，特钢盈利水平保持高位2024年09月03日 事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收44.9亿，同比 -32.5%，归母净利7.7亿元，同比-59.6%，扣非归母净利6.0亿元，同比-68.3%。单季度看，24Q2实现营收21.9亿元，同比-33.9%，环比-4.7%，实现归母净利3.0亿元，同比-69.1%，环比-35.9%，扣非归母净利3.0亿元，同比-69.4%，环比-3.9%，符合前期业绩预告。 碳酸锂：推进全流程降本，云母提锂龙头成本继续优化。1）价：24H1国内电碳均价10.3万元/吨，同比-68.2%，24Q2国内电碳均价10.5万元/吨，同比 -58.2%，环比+3.3%；2）本：面对锂价下跌压力，公司推进全流程降本，采矿环节做好原矿精准开发和分类，选矿环节围绕提升产率和收率进行技术突破，冶炼环节优化工艺和配方，提高锂收率，同时推动长石等副产品回收，降本效果显著，24H1单吨营业成本5.0万元，同比下降10%以上，云母提锂龙头成本持续优化；3）量：24H1销量1.35万吨，其中Q2销量0.66万吨，环比基本持平；4）利：24H1毛利率降至38.7%，同比下降37.0pct，主要由于锂价下跌。 特钢：产品结构优化+控成本，盈利水平保持高位。2024H1公司持续开拓新能源、核电、汽车、高端装备制造等领域市场，汽车发动机用高温合金、核电钢等高附加值产品份额明显增加，产品结构持续优化，同时从采购到销售推动降本增效，24H1特钢业务毛利率12.3%，同比+1.8pct，其中棒材毛利率14.7%，同比+3.2pct，线材毛利率8.1%，同比+0.7pct，盈利水平持续保持高位。 中期分红，回馈股东。公司发布2024年半年度分红方案，拟每10股派发现金红利5.0元（含税），现金分红合计2.6亿，分红率34.4%。 核心看点：一体化扩产，云母提锂龙头成本持续优化。1）采选冶一体化布局：目前已形成锂云母采选300万吨+锂盐3万吨产能，锂矿原料高度自给；2）扩产：增储、扩证完成，选矿扩产项目稳步推进中。2023年2月，主力矿山化山矿增储完成，2024年1月，化山矿证载能力由300万吨提升至900万吨，选矿端永城锂业300万吨选矿与综合利用项目已基本建设完成，计入设备安装阶段，为未来冶炼端产能扩张打下基础；3）成本：全流程降本，云母提锂龙头成本优势显著。在锂价中枢大幅下移背景下，持续推进采矿、选矿、冶炼、副产品综合利用全流程降本，24H1单吨营业成本5.0万元，同比下降10%以上，云母提锂龙头成本持续优化。 投资建议：云母提锂龙头成本优势突出，采选冶一体化布局，扩产工作稳步推进，我们预计公司2024-2026年归母净利为11.7、12.0和15.3亿元，对应9月3日收盘价的PE为15、15和11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,189 8,828 9,001 9,864 增长率（%） -21.8 -27.6 2.0 9.6 归属母公司股东净利润（百万元） 3,407 1,168 1,195 1,525 增长率（%） -46.1 -65.7 2.3 27.7 每股收益（元） 6.32 2.17 2.22 2.83 PE 5 15 15 11 PB 1.3 1.4 1.3 1.2 资料来源：ifnd，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年9月3日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：32.23元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 研究助理南雪源 执业证书：S0100123070035 邮箱：nanxueyuan@mszq.com 相关研究 1.永兴材料（002756.SZ）2023年报及202 4一季报点评：云母提锂龙头成本继续优化，特钢盈利能力明显提升-2024/05/02 2.永兴材料（002756.SZ）2023年三季报点评：业绩超预期，纯碱、能源价格下行带动锂盐成本环比下降-2023/11/02 3.永兴材料（002756.SZ）2023年半年报点评：锂盐业务以量补价，特钢业务表现亮眼-2023/09/08 4.永兴材料（002756.SZ）2022年年报点评业绩符合预期，低成本锂云母龙头持续放量-2023/03/21 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 12,189 8,828 9,001 9,864 成长能力（%） 营业成本 7,680 7,219 7,454 7,896 营业收入增长率-21.76 -27.57 1.95 9.59 营业税金及附加 138 88 72 79 EBIT增长率-45.38 -70.32 2.44 31.32 销售费用 23 26 27 30 净利润增长率-46.09 -65.72 2.33 27.65 管理费用 129 150 117 128 盈利能力（%） 研发费用 437 335 297 325 毛利率37.00 18.22 17.19 19.94 EBIT 4,111 1,220 1,250 1,641 净利润率27.95 13.23 13.28 15.47 财务费用 -257 -240 -226 -239 总资产收益率ROA21.97 7.54 7.28 8.58 资产减值损失 -48 -1 -1 -1 净资产收益率ROE26.24 9.21 8.84 10.40 投资收益 -46 -35 -18 -20 偿债能力 营业利润 4,277 1,423 1,456 1,859 流动比率5.62 4.95 5.06 5.23 营业外收支 -70 0 0 0 速动比率5.03 4.48 4.59 4.76 利润总额 4,207 1,423 1,456 1,859 现金比率4.50 3.92 4.04 4.20 所得税 672 212 217 276 资产负债率（%）14.38 15.91 15.34 15.02 净利润 3,535 1,211 1,240 1,582 经营效率 归属于母公司净利润 3,407 1,168 1,195 1,525 应收账款周转天数4.60 5.46 5.46 5.46 EBITDA 4,390 1,503 1,556 1,969 存货周转天数52.09 49.68 49.68 49.68 总资产周转率0.79 0.57 0.56 0.58 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 9,440 9,116 9,616 10,643 每股收益6.32 2.17 2.22 2.83 应收账款及票据 154 132 134 147 每股净资产24.08 23.53 25.07 27.20 预付款项 30 46 47 50 每股经营现金流7.32 2.78 2.93 3.59 存货 1,096 982 1,014 1,074 每股股利3.00 0.68 0.69 0.88 其他流动资产 1,088 1,221 1,237 1,319 估值分析 流动资产合计 11,808 11,496 12,049 13,232 PE5 15 15 11 长期股权投资 276 276 276 276 PB1.3 1.4 1.3 1.2 固定资产 2,825 2,903 2,918 2,933 EV/EBITDA2.19 6.39 6.18 4.88 无形资产 312 311 311 310 股息收益率（%）9.31 2.10 2.15 2.74 非流动资产合计 3,698 3,988 4,365 4,544 资产合计 15,506 15,484 16,414 17,776 短期借款 0 300 300 300 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,046 994 1,026 1,087 净利润3,535 1,211 1,240 1,582 其他流动负债 1,053 1,031 1,053 1,144 折旧和摊销279 283 306 328 流动负债合计 2,099 2,324 2,379 2,531 营运资金变动89 -88 1 -7 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流3,945 1,501 1,578 1,936 其他长期负债 131 139 139 139 资本开支-355 -625 -683 -506 非流动负债合计 131 139 139 139 投资-364 0 0 0 负债合计 2,231 2,463 2,518 2,670 投资活动现金流-677 -659 -701 -526 股本 539 539 539 539 股权募资0 -409 0 0 少数股东权益 295 338 383 440 债务募资0 300 0 0 股东权益合计 13,276 13,021 13,896 15,106 筹资活动现金流-2,893 -1,166 -376 -385 负债和股东权益合计 15,506 15,484 16,414 17,776 现金净流量377 -324 500 1,026 公司财务报表数据预测汇总 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机