2024年半年报点评：大家居全案落地稳步推进，优化供应链多维降本

欧派家居（603833.SH）2024年半年报点评 大家居全案落地稳步推进，优化供应链多维降本2024年09月02日 事件：欧派家居发布2024半年报，24H1公司分别实现营收/归母净利润/扣非净利润85.83/9.90/7.76亿元，同比下降12.81%/12.61%/27.54%，24Q2公司分别实现营收/归母净利润/扣非净利润49.62/7.72/6.34亿元，同比下降20.91%/21.26%/32.72%。 地产形势严峻业务承压，24Q2卫浴实现增长。分产品看，公司24Q2橱柜 /衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他实现收入14.90/25.12/3.00/2.80/2.72亿元，同比变动-25.02%/-27.25%/+8.66%/-24.04%/+195.58%，占营业收入的比重30.03%/50.64%/6.05%/5.65%/5.49%，同比变动-1.65/-4.42/+1.65/- 0.23/+4.01pct。分渠道看，公司24Q2直营/经销/大宗/其他实现收入 1.86/37.76/8.04/0.89亿元，同比变动-5.34%/-24.54%/-10.62%/+13.57pct， 占营业收入的比重3.74%/76.10%/16.20%/1.79%，同比变动+0.62%/-3.66%/1.87%/0.54pct。开店方面，门店较23年末净开店-387家至8329家， 其中欧派品牌5644家（-369），欧铂丽1037家（-41），欧铂尼954家（- 47），铂尼思539家（+74），其他155家（-4），门店数量减少与公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策等因素相关，存在着短期波动的特点。 利润率持续优化，盈利能力提升。公司24H1/24Q2公司毛利率分别为32.57%/34.46%，同比变化+1.05pct/+0.19pct，主因公司24H1制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地。分产品看，公司24Q2橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他毛利率为31.88%/37.50%/27.44%/30.67%/42.64%，同比变动+1.07/+0.53/-5.05/+2.23/-9.69pct。分渠道看，公司24Q2直营/经销/大宗/其他毛利率为53.53%/32.84%/33.30%/53.12%，同比变动-7.03/-0.67/+0.01/+6.35pct。费用方面，公司对消费者和经销商双重让利，战略性增加品牌、电商引流等投入：24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率11.24%/6.15%/3.90%/-1.06%，同比变动+2.74/+0.99/-0.12/+0.64pct。24H1公司销售/管理/研发/财务费用率11.39%/7.01%/4.87%/-1.27%，同比变动+2.44/+0.57/+0.41/+0.56pct。净利率：公司24H1/24Q2销售净利率为11.57%/15.61%，同比+0.13/+0.03pct。 投资建议：公司全面优化产品/价格矩阵，重构欧派高端系列产品，补充刚需普及套餐类型，同时启动供应链改革持续降本。公司全面推进营销体系大家居转型，截至24H1零售大家居有效门店已超过850家：1）通过私域流量/会员系统 /老客户转介绍等方式获取需求流量；2）坚持以城市为运营中心，分区域渐进推行大家居破局策略；3）搭建经销商体系互通赋能平台。我们认为公司长期市占率提升确定性强，考虑到24H1家居消费需求不及预期，我们下调盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.4/29.4/31.8亿元，同比变动-9.6%/+7.3%/+7.9%，当前股价对应PE分别为10/9/8X，维持“推荐”评级。 风险提示：房地产及相关需求不及预期；大家居业务推进不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22,782 20,549 22,257 24,024 增长率（%） 1.3 -9.8 8.3 7.9 归属母公司股东净利润（百万元） 3,036 2,744 2,944 3,177 增长率（%） 12.9 -9.6 7.3 7.9 每股收益（元） 4.98 4.50 4.83 5.22 PE 9 10 9 8 PB 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年9月2日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：43.35元 分析师徐皓亮 执业证书：S0100522110001 邮箱：xuhaoliang@mszq.com 研究助理杜嘉欣 执业证书：S0100123030012 邮箱：dujiaxin@mszq.com 相关研究 1.欧派家居（603833.SH）2024年一季报点评：大家居稳步推进，降本增效成果显著-2024/04/30 2.欧派家居（603833.SH）2023年年报点评营收稳健，盈利持续改善-2024/04/26 3.欧派家居（603833.SH）2023年业绩预增公告点评：深度推进大家居战略，经营韧性持续凸显-2024/01/30 4.欧派家居（603833.SH）2023年三季报点评：Q3利润超预期，降本控费措施成效显现 -2023/10/30 5.欧派家居（603833.SH）2023年半年报点评：Q2利润超预期，毛利率逆势增长控费效果显著-2023/09/02 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 22,782 20,549 22,257 24,024 成长能力（%） 营业成本 15,000 13,519 14,632 15,789 营业收入增长率1.35 -9.80 8.31 7.94 营业税金及附加 165 148 161 174 EBIT增长率11.36 -8.87 8.88 8.04 销售费用 1,982 1,760 1,903 2,054 净利润增长率12.92 -9.61 7.30 7.90 管理费用 1,401 1,264 1,369 1,478 盈利能力（%） 研发费用 1,126 1,016 1,098 1,187 毛利率34.16 34.21 34.26 34.28 EBIT 3,139 2,861 3,115 3,366 净利润率13.32 13.35 13.23 13.22 财务费用 -308 -285 -262 -281 总资产收益率ROA8.84 7.77 7.93 8.13 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE16.76 14.36 14.34 14.38 投资收益 88 41 45 48 偿债能力 营业利润 3,513 3,187 3,421 3,694 流动比率1.24 1.30 1.39 1.47 营业外收支 24 24 24 24 速动比率1.09 1.09 1.17 1.26 利润总额 3,537 3,211 3,445 3,717 现金比率0.95 0.98 1.06 1.15 所得税 511 464 498 537 资产负债率（%）47.25 45.87 44.67 43.46 净利润 3,025 2,747 2,947 3,180 经营效率 归属于母公司净利润 3,036 2,744 2,944 3,177 应收账款周转天数21.48 21.42 18.25 18.28 EBITDA 4,055 3,826 4,106 4,390 存货周转天数30.56 28.67 26.15 26.18 总资产周转率0.72 0.59 0.61 0.63 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 12,575 12,908 14,332 15,980 每股收益4.98 4.50 4.83 5.22 应收账款及票据 1,404 1,122 1,215 1,311 每股净资产29.74 31.36 33.72 36.27 预付款项 100 90 98 105 每股经营现金流8.01 6.23 7.01 7.59 存货 1,132 1,021 1,105 1,192 每股股利2.76 2.48 2.66 2.87 其他流动资产 1,154 1,944 1,952 1,873 估值分析 流动资产合计 16,365 17,085 18,701 20,463 PE9 10 9 8 长期股权投资 0 0 0 0 PB1.5 1.4 1.3 1.2 固定资产 7,066 7,366 7,666 7,966 EV/EBITDA6.41 6.80 6.34 5.93 无形资产 1,033 1,033 1,033 1,033 股息收益率（%）6.37 5.72 6.14 6.63 非流动资产合计 17,982 18,214 18,424 18,626 资产合计 34,347 35,298 37,125 39,089 短期借款 7,796 7,796 7,796 7,796 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,746 1,574 1,703 1,838 净利润3,025 2,747 2,947 3,180 其他流动负债 3,637 3,742 3,998 4,263 折旧和摊销916 965 991 1,024 流动负债合计 13,180 13,112 13,497 13,897 营运资金变动549 -210 36 118 长期借款 607 607 607 607 经营活动现金流4,878 3,794 4,269 4,626 其他长期负债 2,444 2,473 2,478 2,483 资本开支-2,099 -1,256 -1,120 -1,145 非流动负债合计 3,051 3,080 3,085 3,090 投资-2,044 0 0 0 负债合计 16,231 16,192 16,582 16,987 投资活动现金流-4,664 -1,892 -1,075 -1,097 股本 609 609 609 609 股权募资1 0 0 0 少数股东权益 -1 2 5 8 债务募资3,636 443 0 0 股东权益合计 18,116 19,107 20,543 22,101 筹资活动现金流741 -1,569 -1,770 -1,881 负债和股东权益合计 34,347 35,298 37,125 39,089 现金净流量994 333 1,424 1,648 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因