2024年半年报点评：24H1盈利水平良好，低压持续深耕细作

正泰电器（601877.SH）2024年半年报点评 24H1盈利水平良好，低压持续深耕细作2024年09月02日 事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年报。公司24H1实现收入289.88亿元，同比增长4.08%；实现归母净利润19.22亿元，同比增长0.97%。24Q2单季度，公司实现收入130.71亿元，同比增长7.94%；实现归母净利润 8.41亿元，同比增长19.85%。 24H1分业务情况，低压板块实现收入113.03亿元，同比增长2%。光伏板块实现收入161.64亿元，同比基本持平，其中光伏电站开发运营36.17亿元，同比增长33%；光伏电站销售及工程承包118.52亿元，同比下降6%；储能与逆变器销售6.95亿元，同比增长18%。 盈利&费用端：公司24H1实现毛利率25.35%，同比提升3.06pcts，实现净利率8.75%，同比下降0.32pct。24H1期间费用率为12.94%，同比提升2.06pcts。 低压电器：中国区深化渠道&挖掘行业需求，国际聚焦本土化战略。 1、正泰中国：1）持续深化渠道：正泰率先在省会城市、重点工业城市、新兴领域市场实现渠道优化布局。“研产销”协同，技术先行、驻点服务拓展，重点突破OEM、盘厂、建筑楼宇等行业市场，新一代OEM专供产品实现销售破亿元，头部客户合作超过50家，与连锁酒店等商业楼宇客户签订年度合作协议；2）挖掘行业需求：正泰精准洞察行业新应用、细分领域的新需求，深耕行业与多维拓展“四新”业务，“四新”业绩贡献超20%，专业行业市场上半年同比增长33%。3）服务赋能：持续提升快捷高效配送服务与交付履约能力，组建“区域销售、技术方案支持、安装与调试服务、设备检测运维”等现场服务为基础，在产业集群地、市场占有率高的城市建立集“销售+客服”为一体的技术服务站。 2、正泰国际：1）聚焦本土化：公司同步加速优化全球内部管理运营体系的基础建设，加强区域总部和本土化子公司建设，形成了以沙特阿拉伯、墨西哥等国家示范区。2）全球渠道布局加大力度：公司已成功新增30多家经销商和批发商， 并进入10余家头部新能源开发商的短名单，成功中标意大利国家电力公司等超 10亿+战略项目，体现出积极的竞争力和业务活力。 户用光伏高质量发展，市场竞争力持续提升。2024年上半年正泰安能新增装机容量超6GW，出售电站体量约3GW。截至24H1，正泰安能自持装机容量超17GW。正泰安能继续加强渠道网络的深度和广度，截至24H1，公司合计招募代理商近2,700家，渠道覆盖29个省级行政区、近1,800个区县。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为656.04、734.88、824.38 亿元，对应增速分别为14.6%、12.0%、12.2%；归母净利润分别为44.10、50.95、 58.06亿元，对应增速分别为19.6%、15.5%、13.9%，以8月30日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为9X、7X、6X。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险；资产减值的风险。 推荐维持评级 当前价格：17.55元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师李佳 执业证书：S0100523120002 邮箱：lijia@mszq.com 研究助理许浚哲 执业证书：S0100123020010 邮箱：xujunzhe@mszq.com 相关研究 1.正泰电器（601877.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：费用持续优化，低压深化海外布局-2024/05/01 2.正泰电器（601877.SH）2023年三季报点评：持续落地降本增效，户用业务持续开拓-2023/11/02 3.正泰电器（601877.SH）2023年半年报点评：低压渠道持续优化，户用光伏持续高增-2023/09/04 4.正泰电器（601877.SH）2022年年报及2 023年一季报点评：低压渠道端持续深化，户用光伏市占率持续提升-2023/05/04 5.正泰电器（601877.SH）2022年三季报点评：Q3盈利能力大幅改善，正泰安能拟分拆上市-2022/10/31 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 57,251 65,604 73,488 82,438 增长率（%） 24.5 14.6 12.0 12.2 归属母公司股东净利润（百万元） 3,686 4,410 5,095 5,806 增长率（%） -8.3 19.6 15.5 13.9 每股收益（元） 1.72 2.05 2.37 2.70 PE 10 9 7 6 PB 1.0 0.9 0.8 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 57,251 65,604 73,488 82,438 成长能力（%） 营业成本 44,671 51,617 57,952 65,153 营业收入增长率24.53 14.59 12.02 12.18 营业税金及附加 228 328 367 412 EBIT增长率36.44 11.85 12.29 11.61 销售费用 2,305 2,427 2,646 2,885 净利润增长率-8.27 19.63 15.54 13.95 管理费用 1,912 2,034 2,205 2,473 盈利能力（%） 研发费用 1,179 1,312 1,470 1,649 毛利率21.97 21.32 21.14 20.97 EBIT 7,067 7,904 8,875 9,905 净利润率6.44 6.72 6.93 7.04 财务费用 1,236 1,498 1,464 1,458 总资产收益率ROA3.05 3.17 3.39 3.60 资产减值损失 -252 -177 -191 -205 净资产收益率ROE9.43 10.42 11.08 11.57 投资收益 955 656 735 824 偿债能力 营业利润 6,549 6,885 7,956 9,066 流动比率1.49 1.42 1.45 1.48 营业外收支 -55 5 5 5 速动比率0.65 0.77 0.81 0.85 利润总额 6,494 6,890 7,961 9,071 现金比率0.25 0.31 0.35 0.38 所得税 1,545 1,378 1,592 1,814 资产负债率（%）61.50 63.46 62.93 61.95 净利润 4,949 5,512 6,369 7,257 经营效率 归属于母公司净利润 3,686 4,410 5,095 5,806 应收账款周转天数91.36 115.00 113.00 110.00 EBITDA 9,313 10,477 11,902 13,307 存货周转天数310.03 250.00 240.00 230.00 总资产周转率0.51 0.50 0.51 0.53 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 12,094 18,913 23,949 27,867 每股收益1.72 2.05 2.37 2.70 应收账款及票据 16,228 23,955 26,437 28,989 每股净资产18.19 19.69 21.40 23.34 预付款项 1,232 2,736 3,071 3,453 每股经营现金流1.93 4.28 3.80 4.82 存货 37,944 35,177 37,915 40,850 每股股利0.55 0.66 0.76 0.87 其他流动资产 4,844 6,007 6,519 7,182 估值分析 流动资产合计 72,341 86,787 97,891 108,340 PE10 9 7 6 长期股权投资 5,828 6,484 7,219 8,043 PB1.0 0.9 0.8 0.8 固定资产 26,867 29,274 29,538 29,873 EV/EBITDA6.97 6.20 5.45 4.88 无形资产 1,220 1,605 1,577 1,566 股息收益率（%）3.13 3.75 4.33 4.94 非流动资产合计 48,463 52,291 52,573 53,022 资产合计 120,805 139,078 150,464 161,362 短期借款 6,982 7,782 10,282 10,282 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 19,336 25,455 27,785 31,238 净利润4,949 5,512 6,369 7,257 其他流动负债 22,330 27,999 29,628 31,483 折旧和摊销2,247 2,573 3,027 3,402 流动负债合计 48,649 61,236 67,696 73,003 营运资金变动-4,252 -170 -2,711 -1,803 长期借款 12,463 11,426 11,426 11,426 经营活动现金流4,140 9,189 8,167 10,350 其他长期负债 13,187 15,592 15,563 15,532 资本开支-4,318 -5,477 -2,329 -2,754 非流动负债合计 25,649 27,018 26,989 26,958 投资-1,095 1,752 0 0 负债合计 74,298 88,255 94,685 99,960 投资活动现金流-2,768 -5,287 -2,258 -2,754 股本 2,149 2,149 2,149 2,149 股权募资333 0 0 0 少数股东权益 7,415 8,517 9,791 11,243 债务募资188 5,898 2,500 0 股东权益合计 46,506 50,824 55,779 61,402 筹资活动现金流-1,732 2,917 -872 -3,679 负债和股东权益合计 120,805 139,078 150,464 161,362 现金净流量-339 6,819 5,036 3,918 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证