2024年半年报点评：现金流改善明显，分布式业务保持高盈利水平

事项：公司上半年营业收入429.68亿元（同比下降12.99%），归母净利润5.26亿元（同比下降85.14%），综合毛利率13.85%（同比下降3.07个百分点），归母净利率1.22%（同比下降5.94个百分点）。期间费用46.09亿元（同比增长11.07%），期间费用率10.73%（同比上升3.64个百分点）。二季度营业收入247.12亿元（同比下降11.95%，环比增长35.37%），归母净利润1046.40万元（同比下降99.41%，环比下降97.97%），综合毛利率13.12%（同比下降3.01个百分点，环比下降1.72个百分点），归母净利率0.04%（同比下降6.27个百分点，环比下降2.78个百分点）。

评论：

1. 组件出货与产能：公司组件出货量全球前三，上半年出货34GW（同比增长超25%），二季度约20GW（环比大幅增长）。预计全年出货75-80GW。公司推出至尊N型组件（最高功率720W，效率23.2%），设计全黑美学组件。预计美国市场销售超4.5GW，印尼和美国新产能1GW和5GW将带动美国出货增长。
2. 业务表现：分布式业务盈利持续向好（二季度出货1.6GW，目标6GW），受益组件价格下降；渠道商超4000家，服务网点超2万家。储能业务二季度出货1.4GWh（同比大幅增长），但研发费用高导致盈利偏弱。分布式电站代运营规模达14GW（同比增长超80%）。
3. 现金流改善：二季度经营性现金流42.3亿元正向流入，通过延长付款周期、加强应收账款和库存管理实现稳健经营。

投资建议：公司组件出货高增，纵向加深一体化布局，多业务协同发展。调整盈利预测（2024-2026年归母净利润11.20/29.76/41.21亿元，对应PE分别为33/12/9倍），参考可比公司估值给予2025年15x PE（目标价20.48元），维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、国际贸易环境恶化、竞争加剧风险。