固收数据预测专题：8月宏观数据怎么看？

8月宏观数据怎么看？证券研究报告 2024年09月03日 固收数据预测专题 我们判断，8月宏观数据可能延续有效需求偏弱的基本格局。 一方面，政府债发行提速下基建投资或有改善，科技创新和设备更新等政策对制造业投资也有支撑。但另一方面，以地产、消费为代表的内生动能仍待修复或提振，生产PMI回落且高频数据偏弱，表明强生产在弱需求下可能难持续。 CPI可能继续受猪肉、蔬菜价格支撑，但居民消费需求有限，CPI上行动能并不强；PPI环比可能为负，同比读数或再度承压。 我们预计8月工增同比+4.3%，固定资产投资累计同比+3.7%，社零同比 +2.2%，CPI同比+0.7%，PPI同比-1.9%。 我们预计8月出口同比+2.7%，进口同比+3.16%。 我们预计8月新增信贷1.2万亿，新增社融2.9万亿，M2同比+6.1%。 从宏观数据表现观察，目前债市可能仍然可以维持多头思维，后续关注宏观压力下增量政策的或有变化，建议关注9月人大常委会前后的相关政策信号。 风险提示：宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性等 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 马戎联系人 marong@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：螺纹钢消费修复、仍弱于季节性，商品价格表现分化，钢厂高炉和焦化企业开工率下行，肉、菜价格震荡-国内需求周度跟踪20240902》2024-09-02 2《固定收益：转债市场反弹，怎么看？-可转债市场周报（2024.09.01）》2024-09-01 3《固定收益：信用债企稳-信用债市场周度跟踪（2024-09-01）》2024-09-01 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.实体经济数据4 1.1.预计8月工增同比4.3%4 1.2.预计8月固定资产投资累计同比约3.7%5 1.3.预计8月社会消费品零售总额同比2.2%7 1.4.预计8月CPI同比0.7%，PPI同比-1.9%8 2.进出口数据9 2.1.预计8月出口同比2.7%9 2.2.预计8月进口同比3.2%11 3.货币信贷数据12 3.1.预计8月新增信贷1.2亿元12 3.2.预计8月新增社融2.9万亿元，M2同比+6.1%16 图表目录 图1：8月生产PMI回落，转入收缩区间（%）4 图2：汽车轮胎开工与工增环比4 图3：粗钢产量与工增环比4 图4：PTA开工与工增环比4 图5：高频月度环比、PMI与工增环比对比（%）5 图6：新增专项债发行进度加快5 图7：水泥价格指数回落5 图8：沥青价格指数震荡回落6 图9：石油沥青开工率与基建投资6 图10：8月30大中城市销售弱于季节性6 图11：螺纹钢价格/CRB回落6 图12：8月百城土地成交显著弱于季节性7 图13：8月百城成交土地溢价率较弱7 图14：企业预期继续回落7 图15：企业利润和所得税小幅改善7 图16：8月地铁出行同比回落8 图17：乘用车零售表现略好于去年同期8 图18：8月猪肉价格先涨后跌8 图19：8月蔬菜价格继续冲高8 图20：8月螺纹钢价格回落反弹9 图21：8月原油价格震荡9 图22：SCFI指数月度均值下降10 图23：PMI继续回落，新出口订单分项小幅提升10 图24：出口同比增速和欧美制造业PMI10 图25：对美出口同比增速和美国制造业PMI10 图26：8月BDI均值下降10 图27：韩国与中国出口同比（%）10 图28：中国、越南劳密产品出口同比增速11 图29：中国、韩国汽车出口同比增速11 图30：出口环比季节性11 图31：出口金额季节性11 图32：PMI新订单、进口分项与进口金额环比11 图33：CDFI与进口金额环比11 图34：进口环比增速季节性12 图35：进口金额季节性12 图36：信贷结构同比变化12 图37：6M国股票据利率-DR00712 图38：6M国股银票利率季节性12 图39：8月企业短贷通常环比回升13 图40：8月PMI下行0.3%至49.1%13 图41：8月企业中长贷环比季节性通常略回升14 图42：百城土地成交面积略高于2023年同期14 图43：石油沥青装置开工显著弱于2023年同期14 图44：PSL与企业中长贷14 图45：8月居民短贷通常季节性回升14 图46：8月服务业PMI上行0.2pct至50.2%14 图47：8月汽车零售同比为正15 图48：住户短期经营贷余额变动15 图49：居民中长贷季节性15 图50：居民经营性中长贷余额变化季节性15 图51：30大中城市商品房成交面积季节性（日均）15 图52：一线城市二手住宅成交量季节性（北京）15 图53：8月表外票据融资通常环比回升16 图54：8月表内票据季节性环比涨跌互现16 图55：新增人民币贷款季节性16 图56：社融口径政府债券季节性16 图57：新增信托贷款季节性17 图58：新增委托贷款季节性17 图59：新增社融季节性17 图60：社融、M2同比增速17 表1：2024年8月经济数据预测4 表1：2024年8月经济数据预测 202308 202309 202310 202407 202408E 202409E 202410E CPI（%）0.1 0 -0.2 0.5 0.7 0.7 0.8 PPI（%）-3.0 -2.5 -2.6 -0.8 -1.9 -2.2 -2.1 工业增加值（%）4.5 4.5 4.6 5.1 4.3 4.4 4.9 固定资产投资（%）3.2 3.1 2.9 3.6 3.7 3.8 4.0 消费（%）4.6 5.5 7.6 2.7 2.2 0.6 0.2 进口（%，美元计 -7.19 -6.25 3.03 7.2 3.2 2.5 3.9 出口（%，美元计 -8.55 -6.85 -6.61 7.0 2.7 1.3 4.0 新增贷款（亿元)13600 23100 7384 2600 12000 23000 4000 社会融资总量（亿 31279 41326 18441 7724 29000 36000 17000 社融同比（%）9.0 9.0 9.3 8.2 8.1 8.0 7.9 M2（%）10.6 10.3 10.3 6.3 6.1 6.0 5.9 价）价） 元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 备注：表格中单位为%的均为同比数据，表格中正数为增加，负数为减少，下同。 1.实体经济数据 1.1.预计8月工增同比4.3% 历史角度，8月工增环比与高频数据和PMI有一定相关性。今年8月高频明显偏弱，与2022年相似，PMI生产分项延续回落，我们判断今年8月工增环比读数可能处于季节性低位，工增同比读数回落。 8月生产PMI回落，表现略弱。8月生产PMI为49.8%，较上月回落0.3个百分点，绝对水平处于季节性低位，仅持平2022年同期。 8月高频数据表现分化，整体表现显著偏弱。从绝对水平来看，石油沥青开工率继续处于季节性低位，钢厂高炉开工率和焦化企业开工率也偏低，其余开工率符合季节性水平。 环比角度，焦化企业开工率、高炉开工率出现显著下行，涤纶长丝开工率、汽车轮胎开工率、石油沥青开工率走平，PTA开工率延续回升。 分企业规模来看，大中小型企业PMI均有回落。其中大型企业PMI目前仍运行在荣枯线上方，中小企业PMI持续运行在荣枯线下方，中小企业面临一定压力。 综合来看，过去两年受疫情影响，基数波动较大，我们预计8月工增同比回落至4.3%，9-10月同比读数约4.4%和4.9%。 图1：8月生产PMI回落，转入收缩区间（%）图2：汽车轮胎开工与工增环比 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：粗钢产量与工增环比图4：PTA开工与工增环比 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：高频月度环比、PMI与工增环比对比（%） 2019/8/312021/8/312022/8/312023/8/312024/8/31 开工率:焦化企业(100家):产能<100万吨:月:环比 0.58 -0.43 -2.12 1.56 -3.88 开工率:焦化企业(100家):产能100-200万吨:月:环 -1.23 0.20 -0.70 1.38 -1.63 开工率:焦化企业(100家):产能>200万吨:月:环比 1.14 1.71 -0.78 0.82 -1.86 开工率:汽车轮胎:全钢胎:月:环比增加 -10.84 6.60 0.09 0.36 -0.72 开工率:汽车轮胎:半钢胎:月:环比增加 -8.08 6.42 -1.49 0.63 -0.17 开工率:涤纶长丝:江浙地区:月:环比增加 -2.96 0.03 -3.47 -0.07 1.13 PTA产业链负荷率:PTA工厂:月:环比增加 1.65 -3.63 -3.53 2.18 2.28 开工率:石油沥青装置:月:环比增加 3.56 3.05 1.27 9.19 0.63 唐山:开工率:高炉:月:环比增加 16.76 13.67 5.03 3.03 -3.39 中国:高炉开工率:247家:月:环比增加 1.11 1.79 0.57 0.03 -3.74 生产PMI 51.90 50.90 49.80 51.90 49.80 生产PMI环比 -0.20 -0.10 0.00 1.70 -0.30 工业增加值:定基指数:环比 -0.05 -0.37 0.00 0.77 ? 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.预计8月固定资产投资累计同比约3.7% 8月建筑业PMI显著弱于季节性水平。8月建筑业PMI回落0.6个百分点至50.6%，续创同期最低值，建筑业扩张速度持续放缓。 从政府债发行与落实来看，8月新增专项债发行提速，同时超长期限特别国债和地方债等资金陆续到位，基建项目资金到位情况有所好转1。 根据百年建筑调研，8月部分地区受强降水等极端天气影响，工地停工增多2。 建筑业相关高频数据整体表现边际走弱。石油沥青开工率处于较低水平，显著弱于季节性，沥青价格走势偏弱，原油价格形成一定支撑；水泥方面，降雨等天气因素对部分地 区项目施工形成扰动，下游拿货积极性不高，但基建项目资金到位率有所好转，对需求形成一定支撑。 展望未来，根据当前（2024年8月30日）披露的地方债发行计划，9月地方债供给可能仍然维持高位，后续地方债发行进度可能进一步提高，随着相关资金落实到位，基建项目资金到位情况可能维持改善。 整体来看，我们判断8月基建可能环比回升，资金到位情况改善，实物工作量可能有所增加，我们预计三季度基建累计同比震荡走强。 图6：新增专项债发行进度加快图7：水泥价格指数回落 1https://mp.weixin.qq.com/s/tEGvhsrPDGb0OK982R6mpQ 2https://mp.weixin.qq.com/s/tEGvhsrPDGb0OK982R6mpQ 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图8：沥青价格指数震荡回落图9：石油沥青开工率与基建投资 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 地产基本面维持弱势，我们预计8月地产投资累计同比读数继续低位震荡；后续地产投资能否回升取决于有无进一步增量政策。 8月地产销售延续分化，环比小幅回落，整体显著弱于季节性。8月新房销售继续弱于二手房；一线城市销售相对较好，二、三线城市新房销售弱于季节性。 8月土地成交量价继续低位震荡，略弱于季节性；从螺纹钢价格/CRB的表现来看，8月施工和竣工表现可能不佳。 前期地产政策的短期带动作用基本消退，各地市场分化，