固收数据预测专题：5月宏观数据怎么看？

5月宏观数据怎么看？证券研究报告 2024年06月05日 固收数据预测专题 摘要： 我们判断，5月宏观数据可能仍会指向生产强/需求弱的宏观图景。 一方面，生产PMI仍在扩张区间，开工数据环比也超过季节性，另一方面，投资和消费动能依然偏弱，信贷继续均衡投放而政府债发行未超季节性，从新出口订单表现来看出口环比或难超预期。 尽管猪肉价格走高可能带动通胀进一步上升，但核心CPI环比可能仍在季节性范围，PPI降幅或继续收窄。 我们预计5月工增同比5.7%，固定资产投资累计同比4.3%，社零同比2.4%，CPI同比0.5%，PPI同比-1.4%。 我们预计5月出口同比8.3%，进口同比1.0%。 我们预计5月新增信贷1.2万亿，新增社融2.3万亿，M2同比7.1%。从宏观数据表现观察，目前债市可能仍然将维持多头思维。 风险提示：宏观经济走势存在不确定性，货币政策和财政政策效果和是否追加存在不确定性，市场走势受基本面政策面情绪面预期影响存在不确定性等 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 魏予陶联系人 weiyutao@tfzq.com 马戎联系人 marong@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：中票存单倒挂，怎么看？-信用市场周报（2024-06-04）》2024-06-04 2《固定收益：土地成交较弱，开工率多数回升，螺纹钢消费弱于季节性，水泥和猪肉价格上涨-国内需求周度跟踪20240603》2024-06-03 3《固定收益：新房待修复，二手房走强-国内商品房销售周度跟踪20240601》2024-06-02 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.实体经济数据4 1.1.预计5月工增同比5.7%4 1.2.预计5月固定资产投资累计同比约4.3%5 1.3.预计5月社会消费品零售总额同比2.4%8 1.4.预计5月CPI同比0.5%，PPI同比-1.4%9 2.进出口数据10 2.1.预计5月出口同比8.3%10 2.2.预计5月进口同比1.0%12 3.货币信贷数据13 3.1.预计5月新增信贷1.2万亿元13 3.2.预计5月新增社融2.3万亿元，M2同比7.1%18 图表目录 图1：5月生产PMI回落，但仍处在扩张区间（%）4 图2：汽车轮胎开工与工增环比4 图3：涤纶长丝开工与工增环比5 图4：石油沥青开工与工增环比5 图5：高频月度环比、PMI与工增环比对比（%）5 图6：新增专项债发行进度依旧偏慢6 图7：水泥价格指数上涨6 图8：沥青价格指数震荡走低6 图9：石油沥青开工率同比回升6 图10：5月30大中城市中的二线城市新房销售回升6 图11：螺纹钢价格/CRB小幅上涨6 图12：5月百城土地成交显著弱于季节性7 图13：5月百城成交土地溢价率震荡下行，显著弱于季节性7 图14：企业预期持续回落7 图15：企业利润增速上涨7 图16：5月地铁出行同比继续下探8 图17：乘用车零售见顶回落后企稳8 图18：五一出行进一步恢复8 图19：5月猪肉价格略有走高9 图20：5月蔬菜价格保持季节性下行9 图21：5月螺纹钢价格回升后下降10 图22：5月原油价格下降10 图23：SCFI指数环比（MA（3））表现明显好于季节性11 图24：PMI新出口订单分项较明显大幅回落11 图25：出口同比增速和欧美制造业PMI11 图26：对美出口同比增速和美国制造业PMI11 图27：5月BDI均值小幅回升11 图28：韩国、越南与中国出口同比（%）11 图29：中国、越南劳密产品出口环比增速12 图30：中国、韩国汽车出口同比增速12 图31：出口环比季节性12 图32：出口金额季节性12 图33：PMI与进口金额环比12 图34：CDFI与进口金额环比12 图35：进口环比增速季节性13 图36：进口金额季节性13 图37：信贷结构13 图38：5月份国股票据利率-资金利率维持低位14 图39：5月份6M国股银票利率弱于季节性、月末小幅回升14 图40：5月企业短贷通常季节性环比小幅回升14 图41：5月PMI回落0.9个百分点至49.5%14 图42：5月企业中长贷环比季节性通常持平上月15 图43：百城土地成交面积仍然显著弱于2023年同期15 图44：石油沥青装置开工率表现位于季节性下沿15 图45：PSL与企业中长贷15 图46：5月居民短贷通常季节性小幅回升16 图47：5月服务业PMI回升0.2个百分点至50.5%16 图48：5月汽车零售同比下跌16 图49：住户短期经营贷余额变动16 图50：居民中长贷季节性17 图51：居民经营性中长贷余额变化季节性17 图52：30大中城市商品房成交面积季节性（日均）17 图53：二手房挂牌量指数季节性17 图54：5月表外票据融资通常环比持平上月、涨跌互现17 图55：4月表内票据超季节性，5月可能仍在季节性高位17 图56：新增人民币贷款季节性18 图57：社融政府债券季节性18 图58：新增信托贷款季节性19 图59：新增委托贷款季节性19 图60：新增社融季节性19 图61：社融、M2同比增速19 表1：2024年5月经济数据预测4 表1：2024年5月经济数据预测 202305 202306 202307 202404 202405E 202406E 202407E CPI（%） 0.2 0.0 -0.3 0.3 0.5 0.7 0.5 PPI（%） -4.6 -5.4 -4.4 -2.5 -1.4 -0.5 -0.3 工业增加值（%） 3.5 4.4 3.7 6.7 5.7 5.2 5.6 固定资产投资（%） 4.0 3.8 3.4 4.2 4.3 4.4 4.4 消费（%） 12.7 3.1 2.5 2.3 2.4 2.7 3.5 进口（%，美元计价） -5.3 -7.0 -12.2 8.4 1.0 2.9 3.8 出口（%，美元计价） -7.6 -12.4 -14.3 1.5 8.3 8.6 9.5 新增贷款（亿元) 13600 30500 3459 7300 12000 30000 5000 社会融资总量（亿元） 15560 42265 5366 -720 23000 43000 15000 社融同比（%） 9.5 9.0 8.9 8.3 8.5 8.5 8.8 M2（%） 11.6 11.3 10.7 7.2 7.1 7.4 7.3 资料来源：Wind，天风证券研究所 备注：表格中单位为%的均为同比数据，表格中正数为增加，负数为减少，下同。 1.实体经济数据 1.1.预计5月工增同比5.7% 5月PMI和生产高频继续背离，对比历史，无论是5月PMI生产项，抑或高频数据，对 5月工增的指向意义都不算强，但考虑到上月工增冲量、与高频有所背离，本月的工增非季调环比大概率不会过高，我们判断比去年同期略低、但强于2019年同期。 5月生产PMI回落，但仍处在扩张区间。大规模设备更新和消费品以旧换新等组合政策推动了企业生产意愿持续上升1，5月生产PMI为50.8%，虽然较上月回落2.1个百分点，但仍保持上升势头。 绝对水平来看，5月高频数据仍然偏弱，但环比角度超过季节性。从绝对水平来看，高炉开工率、焦化开工率在月初达到年内高点，随后维持震荡；石油沥青开工率维持震荡回 升态势，汽车轮胎开工率月初冲高后回落，涤纶长丝开工率则在上半月回落，下半月震荡，各项开工率指标总体在季节性中枢以下徘徊。环比角度，沥青、焦化、汽车半轮胎、高炉开工强于季节性，PTA、涤纶长丝、汽车全轮胎略弱于季节性。 分企业规模来看，中小企业的生产PMI结束了连续回升的态势，回落幅度较大，可见经营压力开始向中小企业转移。5月大型企业制造业生产PMI微幅回落0.1个百分点至52.7%，但受原材料价格上涨及订单需求不足的影响2，中小型企业生产PMI均显著收缩。 综合来看，过去两年受疫情影响，基数波动较大，我们预计5月工增同比回落至5.7%，6-7月同比读数约5.2%和5.6%。 图1：5月生产PMI回落，但仍处在扩张区间（%）图2：汽车轮胎开工与工增环比 1https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_27410946。 2https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202405/t20240530_1956234.html。 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：涤纶长丝开工与工增环比图4：石油沥青开工与工增环比 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：高频月度环比、PMI与工增环比对比（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.预计5月固定资产投资累计同比约4.3% 5月建筑业PMI显著弱于季节性水平。5月建筑业PMI回落1.9个百分点至54.4%，建筑业扩张速度放缓。 从政府债发行与落实来看，前期新增专项债和特别国债发行、落地偏慢，对资金到位有 一定拖累。但4月发改委表示地方政府专项债券项目筛选工作已经完成3，4月底政治局会议定调“加快专项债发行使用进度”4，5月发改委发布会提到加快中央预算内投资下达和地方政府专项债券发行使用进度5，后续基建进度可能边际提速。 根据百年建筑调研，5月基建项目以续建为主，新开工项目表现较弱6；资金到位虽缓慢爬升，但总体未见大幅好转7；叠加局部地区连续降雨，影响基建施工进度8。 建筑业相关高频数据震荡为主，小幅回落。螺纹钢、沥青等价格均宽幅震荡，近期小幅回落。但由于水泥新国标实施在即，对熟料掺入量要求的提升，且近期各地积极实施错峰停窑，熟料供应紧张9，5月水泥价格持续上涨。 整体来看，我们判断5月基建实物工作量边际回升，但幅度有限，结合基数效应，我们预计5-6月基建投资当月同比读略有回升，但累计同比继续下滑；7月基建累计同比开始回升。 3https://www.ndrc.gov.cn/fggz/202404/t20240423_1365867.html。 4https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202404/content_6948449.htm。 5https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_27452122。 6https://mp.weixin.qq.com/s/Tjbxl3Z9j6Jqmj4cE0cqqg。 7https://mp.weixin.qq.com/s/OanFNHEcKiTTPDu31ORFTg。 8https://mp.weixin.qq.com/s/RmYsX2xRBqBrA99wzwaYfg。 9https://mp.weixin.qq.com/s/cvdKYj1vm9VA3ldW6JrBJg。 图6：新增专项债发行进度依旧偏慢图7：水泥价格指数上涨 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图8：沥青价格指数震荡走低图9：石油沥青开工率同比回升 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 地产基本面维持弱势，但结合基数效应，我们预计5月地产投资当月同比小幅回升，但累计同比继续下行；6-7月地产投资累计同比或继续回升，但整体维持在-9.5%~-10%之间震荡。 5月地产销售继续分化，环比微涨，整体仍弱于季节性。一线和二线城市销售表现较好，杭州、西安等核心二线城市因限购松绑等利好新政加持迎来复苏1011。低能级城市表现依旧欠佳，地产销售震荡下行，明显弱于季节性。 从螺纹钢价格/CRB的表现来看，5月施工和竣工表现可能有所恢复，根据百