固收数据预测专题：7月宏观数据怎么看？

7月宏观数据怎么看？证券研究报告 2023年08月02日 固收数据预测专题 摘要： 我们预计7月经济数据边际改善。 我们预计7月工增同比4.8%，7月固定资产投资累计同比约3.8%，7月社会消费品零售总额同比约6.3%，7月CPI-0.4%、PPI同比-4.3%。 我们预计7月出口金额同比-13.4%，进口金额同比-6.9%。 我们预计7月新增信贷8900亿，新增社融9900亿元，M2同比11.4%。 总体而言，国内宏观经济动能仍然偏弱，但边际上呈现一定积极演绎。地产投资当月同比止跌，企业盈利也在逐渐修复，低基数效应下、PPI同比读数大概率小幅上行。 当然，服务业动能边际走弱，对经济的支撑作用在下降，因此投资、生产的重要性就进一步提升。 展望后市，重点关注增量政策、金融工具落实情况和库存周期变化情况。与此同时，地方债发行、内外均衡约束下的资金面扰动仍是债市赔率的核心关切。 我们继续建议票息策略为主，兼顾久期。 风险提示：宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性等 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平联系人 suixiuping@tfzq.com 廖翊杰联系人 liaoyijie@tfzq.com 姜艺璇联系人 jiangyixuan@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：二季度债基表现如何？ -2023年二季度基金持债分析》2023- 08-01 2《固定收益：商品房销售环比继续改善，猪肉价格抬升-国内需求周度跟踪》2023-07-31 3《固定收益：支持政策出台，地产资金压力怎么看？-信用债市场周报 （2023-7-30）》2023-07-30 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.实体经济数据4 1.1.预计7月工业增加值同比4.8%4 1.2.预计7月固定资产投资累计同比约3.8%5 1.3.预计7月社会消费品零售总额同比6.3%7 1.4.预计7月CPI同比-0.4%，7月PPI同比-4.3%8 2.进出口数据10 2.1.预计7月出口金额同比-13.4%10 2.2.预计7月进口金额同比-6.9%12 3.货币信贷数据13 3.1.预计7月新增信贷8900亿元13 3.2.预计7月新增社融9900亿元，M2同比11.4%17 4.小结19 图表目录 图1：生产PMI季节性4 图2：汽车轮胎开工率4 图3：涤纶长丝开工率4 图4：石油沥青装置开工率4 图5：7月各项高频环比表现均值（百分点）5 图6：PMI建筑业分项5 图7：基建投资与石油沥青装置开工率5 图8：水泥价格指数季节性6 图9：专项债发行进度6 图10：30大中城市商品房成交面积（季节性，MA7）6 图11：螺纹钢/CRB商品价格指数6 图12：PMI新订单指数7 图13：制造业投资与企业生产经营活动预期7 图14：制造业投资与BCI指数7 图15：企业利润与制造业投资7 图16：服务业PMI8 图17：7月乘用车零售走弱8 图18：地铁出行与社零同比8 图19：地产销售与社零8 图20：7月猪肉价格小幅回落9 图21：7月蔬菜价格回落9 图22：7月螺纹钢价格小幅抬升9 图23：7月原油价格震荡上行9 图24：6月出口金额10 图25：6月出口金额同比加速下行，弱于季节性10 图26：分区域出口金额同比（%）10 图27：分商品出口金额同比（%）10 图28：BDI低位震荡、弱于去年同期11 图29：RJ/CRB商品价格指数短期震荡上行、总体趋势回落11 图30：美欧经济景气度（%）11 图31：韩国、越南与中国出口金额同比（%）11 图32：集装箱出口指数环比与出口金额环比（%，MA（3））11 图33：出口新订单PMI与出口金额环比（%）11 图34：出口金额环比季节性（%）12 图35：6月进口金额小幅走弱12 图36：6月进口金额同比降幅略有增大12 图37：进口金额环比与国内景气度（%）13 图38：月度进口金额环比季节性（%）13 图39：6月信贷超预期，结构亦有亮点，企业贷款和居民贷款均同比多增13 图40：本月国股票据利率-资金利率平均水平维持低位14 图41：本月国股票据利率在最后一周加速回落14 图42：企业短贷季节性14 图43：企业短贷同比多增与PMI14 图44：7月石油沥青装置开工率平稳上行15 图45：7月螺纹钢表观消费量环比走平、仍弱于季节性15 图46：7月乘用车销售同比降幅扩大，制约居民短贷规模15 图47：7月服务业PMI仍位于景气扩张区间15 图48：30大中城市商品房成交面积季节性（二线城市，日均）16 图49：30大中城市商品房成交面积季节性（一线城市，日均）16 图50：早偿指数继续下滑，拖累作用减弱16 图51：居民经营性中长贷余额增长高于季节性16 图52：7月表外票据融资季节性回落17 图53：7月表内票据融资涨跌不确定性较高17 图54：新增人民币贷款季节性17 图55：社融政府债券季节性17 图56：新增信托贷款季节性18 图57：新增委托贷款季节性18 图58：新增社融季节性18 图59：社融、M2同比增速19 表1：2023年7月宏观数据预测4 202206 202207 202208 202305 202306 202307E 202308E 202309E 2023Q3 CPI（%） 2.5 2.7 2.5 0.2 0.0 -0.4 -0.3 -0.3 - PPI（%） 6.1 4.2 2.3 -4.6 -5.4 -4.3 -3.1 -2.8 - 工业增加值（%） 3.9 3.8 4.2 3.5 4.4 4.8 5.0 4.2 4.7 固定资产投资（%） 6.1 5.7 5.8 4.0 3.8 3.8 3.6 3.6 - 消费（%） 3.1 2.7 5.4 12.7 3.1 6.3 6.5 7.2 6.7 进口（%，美元计价） -0.22 1.36 -0.46 -4.5 -6.8 -6.9 -5.8 -5.3 -6.0 出口（%，美元计价） 16.22 17.16 6.52 -7.1 -12.4 -13.4 -10.5 -9.9 -11.3 新增贷款（亿元) 28100 6790 12500 13600 30500 8900 15000 25000 - 社会融资总量（亿元） 51926 7785 24712 15555 42241 9900 32500 37300 - 社融同比（%） 10.8 10.7 10.5 9.5 9.0 9.4 9.6 9.6 - M2（%） 11.4 12.0 12.2 11.6 11.3 11.4 11.5 11.5 - 表1：2023年7月宏观数据预测 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.实体经济数据 1.1.预计7月工业增加值同比4.8% 从PMI分项来看，7月需求边际改善，对工业生产制约边际缓解，但总体仍处于季节性低位；其中PMI生产分项小幅回落0.1个百分点至50.2%，继续位于临界点以上。 高频指标环比多数改善。不考虑唐山钢厂限产导致的钢铁行业开工率指标变化（后两周未公布开工率），7月重点行业开工率中仅涤纶长丝和中小型焦化企业开工率有所回落，其它指标环比均有不同程度改善。横向对比看7月高频指标表现好于2021-2022年同期。 此外，小企业经营压力边际缓解，但绝对水平仍然较低。具体而言，7月大型企业PMI持平上月为50.3%，中型企业PMI上行0.1个百分点至49%，小型企业PMI上行1个百分点至47.4%。 整体来看，7月产需两端保持弱企稳状态，我们预计7月工增同比约4.8%。 图1：生产PMI季节性图2：汽车轮胎开工率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：涤纶长丝开工率图4：石油沥青装置开工率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：7月各项高频环比表现均值（百分点） 资料来源：Wind，天风证券研究所 备注：7月后两周高炉开工率和产能利用率数据未公布。 1.2.预计7月固定资产投资累计同比约3.8% 从PMI角度观察，7月建筑业PMI显著下滑4.5个百分点至读数51.2%，建筑业PMI预期指数小幅回升0.2个百分点至60.5%。 高频指标方面，7月水泥价格继续下行，读数低于季节性水平。此外，石油沥青开工率虽然环比明显改善，但历史角度观察其对7月基建指向意义并不强。 最后，7月专项债发行明显放缓。截至7月28日，新增一般债实际发行376亿元、少于计 划的999亿元；新增专项债实际发行1823亿元、少于计划的3778亿元。待发行额度预计 将顺延到8月进一步发行。 综合来看，7月基建投资略有放缓。往后看，7月政治局会议提到“加快地方政府专项债券发行和使用”，在政策督促、以及赶计划进度的情况下，预计后续发行节奏加快的概率较大，支撑基建继续托底内需，8-9月基建动能预计有望逐渐提升。 图6：PMI建筑业分项图7：基建投资与石油沥青装置开工率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图8：水泥价格指数季节性图9：专项债发行进度 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 房地产方面，地产投资继续筑底，基数效应下，预计当月同比或有回升。 土地出让方面，7月成交土地溢价率再度走弱，但土地成交面积环比有所改善。此外，7月下旬商品的销售边际回暖，螺纹钢表观消费量亦有小幅回升。 此外，6月前置性指标螺纹钢/CRB指数继续微幅回升。但需注意的是6月螺纹钢价格继续走强，背后有钢厂限产等供给端因素影响，并不能完全指向地产开工、施工的回暖。 展望未来，重点关注一线城市限购限贷、地产保交楼、超大特大城市更新等领域增量政策以及在此过程中具体的支持性金融工具落地情况，预计短期内对地产销售和投资有一定提振。在此基础上，地产政策的关键还是在于赋予居民加杠杆的支点，关注后续政策端对于居民购买力的提振。 图10：30大中城市商品房成交面积（季节性，MA7）图11：螺纹钢/CRB商品价格指数 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 需求边际改善，叠加企业预期回暖、企业盈利能力持续改善，一系列积极变化指向7月制造业投资预计不弱。 一方面，7月需求边际改善。7月新订单指数较6月小幅回升0.9个百分点至49.5%，继续位于临界点以下。外需方面，7月新出口订单指数继续下行0.1个百分点至46.3%。 另一方面，企业经营预期好转，预期指数回升。7月PMI生产经营活动预期指数较上月上行1.7个百分点至55.1%，BCI指数上行0.62个百分点至50.86%。 此外，制造业企业利润累计同比降幅依然较大，但降幅继续收窄。在此背景下，我们认为，企业投资意愿虽有制约，但对支撑企业信心修复具有积极意义。 综上，我们预计7月固定资产投资增速累计同比约为3.8%。 图12：PMI新订单指数图13：制造业投资与企业生产经营活动预期 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图14：制造业投资与BCI指数图15：企业利润与制造业投资 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 1.3.预计7月社会消费品零售总额同比6.3% 7月服务业景气度继续回落，服务业PMI指数下行1.3个百分点至51.5%。 节日效应减退、拖累服务业景气度，暑期出行对服务业有所支撑。在暑期消费带动下，居民休闲消费和旅游出行有所增加，7月铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。但与前月对比来看，相关行业景气指数可能有一定下行，主要受节日效应减退影响。根据统计局表述6月“航空运输、邮政快递、电信广