镍及不锈钢09月报：镍价震荡等待新驱动

研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 一、镍 镍价震荡等待新驱动 第一部分回顾与展望 大宗商品研究所 有色金属研发报告 镍及不锈钢09月报 2024年08月31日 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 镍价8月缺乏足够的驱动，指数最高13.4万，最低12.6万，在0.8万元的区间震荡一个 月时间。 自从申请LME交割品牌后，国产电积镍不断通过来料加工手册出口交仓获取利润。7月中国精炼镍出口量创历史新高达到1.5万吨。这导致国内社会库存持续下降，但因7-8月正值消费淡季，电镀和合金耗镍量环比走弱，因此现货市场并未感觉到紧张。因出口交仓持续时间较长，内外比价修复，进口亏损收窄至6000元以内，8月以来部分精炼镍回流国内，补充国内库存，预计8月净出口量会有显著减少。 与此同时，虽然不锈钢生产持续亏损，但也未见头部钢厂粗钢减产的消息，7-8月不锈钢粗钢排产几乎持平，据了解8月又有炼钢产线点火，对镍铁需求不减。8月三元前驱体订单回暖，硫酸镍需求增加，拉动硫酸镍价格走强，也拉高外采硫酸镍生产电积镍的成本。 展望9月，需求端，临近“金九银十”的旺季，市场对电镀和合金季节性回暖以及旺季备货仍有一定期待。8-9月不锈钢排产持平，甚至有新产线点火，近期钢厂采购镍铁也是为此准备原料。9月预计三元材料排产微增，对硫酸镍进一步提振作用有限，近期下游补库后硫酸镍进一步上涨空间有限。供应端，8月几家外采硫酸镍生产电积镍的灵活产线开工，提供2000多吨增量，9月若利润足够，生产可能会延续，精炼镍产量保持高位。印尼RKAB审批进度更新，目前配额已能满足当年镍矿需求，等9月印尼雨季结束，当地企业可能会尝试追赶进度，镍矿产量增加，升水可能会下调。镍铁、中间品、硫酸镍产量预计均有一定增长。9月预计供需双增，国内平衡取决于精炼镍净出口数量。 宏观层面，9月美联储降息预期基本趋稳，美联储言论偏鸽派，外围市场走势偏强。再叠加相对偏低的价格和旺季预期，不排除镍价出现一波反弹行情。但基于镍矿四季度走弱的预期，若反弹幅度较大，则再次给出年内做空良机。 单边：镍价有机会跟随外围市场震荡走强，但需求驱动不足，补库之后反弹空间有限。风险提示：需求超预期，供应扰动，产业和宏观政策风险等 二、不锈钢 8月不锈钢自高点14200附近下跌至13500附近，随后反弹至13900，运行中枢下移。需求端，8月消费仍在传统淡季，不锈钢终端各行业均无亮点，连造船板产量都出现明 显回落。出口也面临海外反倾销政策及国内税费问题抑制，需求整体难言乐观。家电以旧换新政策可能支持部分白电需求，且9月旺季有一定备货预期，消费大概率季节性环比增长， 但如此也将透支10月消费。 供应端，8月钢厂粗钢排产和7月持平，铬系价格下跌，但镍系价格保持坚挺，盘面和成本倒挂时间较长。9月粗钢排产仍保持同等水平，甚至8月钢厂亏损条件下还有新产线点火，后续产量可能进一步增加。印尼排产也有增长。部分钢厂冷轧减产，减少分货，缓解现货流通领域压力。 原料端，8月末印尼RKAB审批进度更新，配额能够满足当年的镍矿需求。但短期镍矿全价仍然坚挺，预计9月雨季过后会有一定好转。印尼自身镍矿偏紧，影响NPI产量，已从菲律宾进口镍矿作为补充。印尼政府停止新建镍铁厂但并不影响在建产能，近期依然不断有新产线投产。 展望9月，不锈钢供需双增，但供应可能增长快于需求。不锈钢下游承接能力不强，也缺乏补库意愿，旺季备货预期不会太强，即使钢厂减少分货，社会库存下降，也并非需求驱动。产能过剩前提下钢厂亏损减产应为常态，但除某头部钢厂的冷轧因厂库过高减产外，并无其他钢厂跟进，因此不具备大涨基础。预计跟随宏观及外围市场走势震荡为主。 单边：宽幅震荡等待新驱动。 风险提示：印尼镍矿供应、宏观政策风险等。 第二部分市场及原料 一、纯镍市场：现货过剩转移至交易所库存 截至8月23日，全球显性库存149678吨，和7月末相比增加14826吨。LME库存 116616吨（+12402吨），上期所库存21321吨（+1253吨），SMM六地社会库存28862吨 （+2598吨），保税区库存4200吨（+0吨）。LME库存镍板占比升至69.2%，得益于中国电积镍连续交仓。 持续的累库压力导致镍期限结构一直保持近低远高。然而今年国内因为电积镍出口交仓较多，进口电解镍又少，价格下跌后现货成交回暖，一度贴水交易的国产电积镍反而转成升水。8月进口价差收窄后出口回流国内，止住国内去库的趋势，国内社会库存转为增加，并且见到上期所6月审批通过的交割品牌交仓，上期所仓单也出现增长。 图1：LME镍库存（万吨）图2：全球镍显性库存（万吨） 14 12 10 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 图3：国内镍社会库存（万吨）图4：中国保税区库存（万吨） 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 图5：上期所仓单（万吨）图6：沪镍1-3价差（元/吨） 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -20001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 -4000 202220232024 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 二、不锈钢市场：原料偏紧提供成本支撑 不锈钢消费整体偏弱，300系佛山库存符合季节性，但无锡库存去化较为困难。现货价格跟随盘面波动，大多数时间在13400-13900之间震荡。 1.镍矿价格短期坚挺，等待印尼雨季结束 SMM近期更新RKAB审批进度，截至8月末，印尼能矿部已接到369份镍矿相关生产企业的相关申请，印尼红土镍矿RKAB审批配额量今年达2.486亿湿吨，能够满足全年2.2亿吨左右的镍矿需求。但短期因印尼苏拉威西岛正值雨季，镍矿内贸基准价虽然挂钩LME镍价逐月下调，但溢价保持在22-25美元/湿吨，镍矿实际成交价保持高位。市场观望9月雨季结束后，印尼镍矿供应是否能追赶进度有明显提升。 印尼镍矿供应偏紧，需要从菲律宾补充货源，随着冶炼厂需求增加，全球最大的镍生产国印尼从菲律宾进口了创纪录的镍矿石。今年3-7月印尼自菲律宾进口414万湿吨镍矿石，而这个数字往年基本为零。菲律宾镍矿也出现大幅上涨，国内镍铁厂成本倒挂严重，已被迫减产。9-10月菲律宾也逐渐进入雨季，出口难度增加，近期可能出现一定备货行为令镍矿价格保持坚挺。因此短期镍矿价格较难下跌。 图7：菲律宾1.5%镍矿CIF成交价（美元/湿吨）图8：菲律宾-中国海运费（美元/湿吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 3040 2535 30 2025 1520 1015 10 55 00 0.90%1.50%1.80% 菲律宾-连云港菲律宾-天津港菲律宾1.5%CIF-FOB 图9：印尼镍矿内贸基准价格（美元/吨）图10：中国红土镍矿港口库存（百万湿吨） 120 100 80 60 40 20 0 1.7%FOB1.8%FOB1.9%FOB2.0%FOB 15 14 13 12 11 10 9 2020-08-01 2020-11-01 2021-02-01 2021-05-01 2021-08-01 2021-11-01 2022-02-01 2022-05-01 2022-08-01 2022-11-01 2023-02-01 2023-05-01 2023-08-01 2023-11-01 2024-02-01 2024-05-01 2024-08-01 8 7 6 5 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 2.印尼镍铁价格持稳 镍铁价格受镍矿配额不足、镍矿价格坚挺、以及钢厂排产增加而保持高位。8月末头部钢厂第四轮招标价1000-1010元/镍点。全月主流成交在980-1030元/镍点之间。 铁合金在线统计，8月印尼IMIP园区无新增投产，部分冰镍炉子转回生产镍铁；IWIP园区无新增出铁、转产炉子；德龙园区部分炉子保持停产，暂无新增、转产炉子；OBI地区无新增投产；非主产地区新增部分炉子投产，部分工厂炉子继续检修。预计8月印尼镍铁产量约12.45万金属吨，环比增加0.1465万金属吨，增幅约1%。8月部分工厂炉子继续检修，部分冰镍产线转回生产镍铁，新增产能持续释放，预计产量较7月有所回升。 据海关统计，1-7月中国镍铁进口69.4万镍吨，累计同比增长14%。其中从印尼进口的镍铁为66.8万金属吨，累计同比增长19%。 图11：高镍铁8-10%出厂价（元/镍点）图12：中国NPI利润率（%） 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2020-01- 01 2021-01- 01 2022-01- 01 2023-01- 01 2024-01- 01 202220232024山东RKEF江苏RKEF福建RKEF内蒙EF 图13：中国和印尼NPI产量（万镍吨）图14：中国镍铁进口量（万镍吨） 17 15 13 11 9 7 5 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 14 12 10 8 6 4 2 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 数据来源：海关总署、SMM、铁合金在线、银河期货 3.铬系市场价格略降 据铁合金在线统计，2024年8月全国高碳铬铁产量78.88万吨，环比减幅0.18%，同比增幅23.15%。1-8月累计产量596.02万吨，同比增幅27.41%。8月主流不锈钢厂高碳铬铁采购价在连续三轮平盘后下调100元/50基吨。月内铬矿小幅回调、焦炭价格跌幅较大，工厂成本压力缓解，减产意愿较为犹豫，整体产量降幅有限。 图15：铬矿和高碳铬铁价格（元/吨，元/吨度）图16：铬矿港口库存（万吨） 11,00070 10,50065 10,00060 55 9,50050 9,00045 8,50040 8,00035 30 7,50025 7,00020 2022-01-012023-01-012024-01-01 高碳铬铁铬矿 350 330 310 290 270 250 230 210 190 170 1月2日 150 2月2日 3月2日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2日 11月2日 12月2日 202220232024 图17：中国高碳铬铁产量（万吨）图18：304冷轧不锈钢价格及利润（元/吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 10