镍及不锈钢月报：年内需求难有修复，价格高位震荡等待新年

年内需求难有修复，价格高位震荡等待新年 研究员：王颖颖 大宗商品研究所 有色金属研发报告 镍及不锈钢月报 2022年11月30日 期货从业证号：F3039600 投资咨询从业证号：Z0014913 :021-65789219 wangyingying_qh@chinastock.com.c 第一部分回顾与展望 镍 11月伊始，伦镍一改10月的温吞，主动上攻，从第二周开始连续大幅拉升6个交易日，11月14日开盘后一小时内涨幅达到12.5%，高点触及31275美元/吨，引来LME交易所监管，提高初始保证金28%至6100美元/吨。此后11月16日又大幅回落9%， 连续三个交易日回到原点，振幅5000美元/吨。沪镍虽然也跟着伦镍上涨下跌，但表现 相对谨慎，沪镍指数高点触及207670元/吨。价格冲高回落后多头情绪释放，此后价格震荡下行，重返月初起点。 月初价格上涨有几个宏观因素叠加：首先是美联储11月议息会议会后声明偏鸽派，暗示加息节奏放缓，美国经济数据稳定，通胀有所回落，支持12月加息50bp的决定，美元因此大幅贬值；其次是国内优化防控20条，让市场看到放开的方向，利好经济增 长；同一天国内还�台了金融支持房地产16条，对房企融资进行全方位放松，政策跨度和力度都很强，对楼市形成重大利好。市场压抑已久的情绪沸腾，股市和大宗商品集体上涨。然而宏观上的乐观并没有蔓延到实体经济，情绪释放过后盘面价格缺乏现货层 面的支撑。首先是优化防控，部分城市和区域一刀切放开的时候并没有实现清零，其他邻近的地方也没有做好准备，所以疫情扩散比较快，现在又要重新控制，就要加大限制力度，对所在地的生产、物流和消费集中影响比较大。放开的方向长期上是利多的，但是短期节奏问题可能会出现进三退二的状态，对企业来讲这种不确定性其实更难操作，而且可能这种状态会持续到年底，这对经济增长的拖累是显而易见的。其次是美联储加息周期也没有结束，虽然加息节奏放缓，但加息周期更长，利率目标更高，流动性还是 收紧的趋势。此外，国内月末降准以及加码金融层面救房地产，都是已知国内经济下行，释放流动性托底的举措，传导至实体经济仍需时日。因此市场冷静下来之后，后半段交易就是对前期乐观情绪的修复。 基本面上，11月份纯镍自身供需两弱，产量环比持平微增，消费整体走弱，过剩进一步扩大，可跟踪库存微幅累库。不锈钢链条上，下游需求不济，钢厂亏损减产，拖累高镍铁和镍板需求，导致原料价格普遍松动下行。新能源链条上，因购置补贴年底退坡而引发的抢装潮趋于平缓，电池企业年内备货基本结束，正极材料和前驱体的需求增速放缓，拖累硫酸镍需求和价格。本月镍价大幅上涨的同时，高镍铁下跌，硫酸镍涨幅收窄，一二级镍市场更加割裂，纯镍在不锈钢和新能源两个链条上的需求占比已经压至最低。 综上所述，11月宏观情绪主导市场先涨后跌，基本面驱动由强转弱抑制现货层面表现，12月预计延续11月下旬的状态。纯镍自身供需两弱，二级镍边际走软，年底前价格驱动依旧向下。然而短期可跟踪库存仍然极低，空头面临可交割品不足以及LME流动性缺失的风险，尚能维持高位宽幅震荡格局。LME可能最早在12月中旬恢复镍亚洲时段交易，但信心重建是个更加漫长的过程。若LME库存能重新回流且流动性修复，以当前的进口价差和结构来看，推荐买沪镍卖伦镍的反套策略。 不锈钢 不锈钢本月维持震荡区间内运行，其中两次测试下方支撑没有突破，得益于下旬钢厂减产消息和计划集中释放，11月供需格局从供应过剩加剧转向供需两弱，价格下行压力有所缓解。宏观层面的利好对疲弱的不锈钢来说只是昙花一现，拉涨只有一个交易日，第二个交易日多头就获利了结，可见基本面预期曾经多么悲观。 需求端，全球经济指标共振式下行，反映各国经济已经逐渐步入衰退，即使中美通过调整货币政策托底经济，短期也很难传导到实体层面。中国�口受海外订单下行影响，国内财政紧张，较难通过基建投资逆周期操作，只能依赖金融层面支持房地产，寄希望拉动相关投资和消费。此外，防疫政策不确定性也对企业排产造成一定影响，特别是产业链条上各个环节所处区域疫情不同，政策影响要区别对待，节奏较难把握。终端行业中，10月挖掘机、电梯、白色家电表现都比较低迷，而一度被新能源拉动的乘用车都因 疫情影响门店销售�现环比下滑。以当前疫情管控的情况来看，11月汽车销量环比还会减少，甚至可能延伸到12月。下游部分华南家电�口企业因订单不佳、生产亏损、疫情管控、又临近春节，索性放假到节后。临近年底，面临资金回流冲业绩的压力，各家以去库为主，需求好转的条件要么是春节后备货旺季，要么是防疫全面放开，总之要有新订单�现，12月暂时还看不到，明年一季度可能有所改观。 供应端，头部钢厂11月下旬集中发布了一些减产消息，和11月初排产相比减少约 5万吨产量，12月减少约10万吨产量。除了订单不佳生产亏损导致的主动减产外，还有因能耗超标和爆发疫情被迫停产的情况。原料端镍矿最为坚挺，其次是高镍铁，铬系价格早就开始下跌。钢厂减产之前已经备好原料库存到年底，减产之后更不需要采购高价原料，之前铁厂和钢厂博弈僵持的局面都开始向钢厂倾斜，原料价格连续一个月走软。10月自上而下的成本支撑，到了11月已经转变成自下而上的需求-价格-成本负反馈。钢厂减产叠加印尼可能缓征镍铁�口税的预期，部分一体化钢厂外售之前囤积的印尼镍铁资源，12月可能看到更多的印尼高镍铁和不锈钢回流国内，对国内市场造成供应上的冲击。目前钢厂和原料端都在成本线附近，钢厂亏的多一点，可能会继续向原料施压，特别是高镍铁还有向下的空间，但若钢厂开始有利润了，则可能会影响12月的减产计划。 综合来看，此前市场认为国内新增产能的产量爬坡会导致不锈钢供应大幅增加，但从高频一些的数据反馈，十一之后累库速度并不快，现货市场到货压力也不大。供需预期悲观主要来自需求低迷，下游接货意愿低，贸易商�不动货。预计12月需求端大概率继续保持低迷，供应端弹性较大取决于钢厂生产利润和复产意愿，可能�现不锈钢价格和原料价格螺旋式下跌的状态。12月最好的情况是继续走供需两弱的路径，如果钢厂复产则走供过于求的路径，总体震荡偏弱运行。中期来看，不锈钢仍有大量新增产能计划投产，需求寻底仍是空头逻辑的主要驱动。放松房地产能否托住经济，以及防疫能否全面放开是变盘的关键点。 第二部分市场及库存 1.全球显性库存持平，国内进口维持大幅亏损 截止11月25日，全球显性库存64103吨（+269吨），整体变化不大。沪镍仓单库存维持低位1155吨（-277吨），SMM六地社会库存7191吨（+141吨），保税区库存5180吨（+1280吨），LME库存51732吨（-1152吨）。 自伦镍主导上涨以来，国内进口价差从盈利转为大幅亏损，进口窗口关闭大半个月时间，库存累积在保税区。今年3月8日后LME更改交易规则，取消电子盘前8小时交易，同时设置15%的涨跌停板。LME镍未平仓合约持续减少，自23万手减少35%至15万手左右。LME大户持仓报告和仓单报告显示参与者结构单一，市场深度不足，流动性较差，导致少量成交会引发价格的剧烈波动。这种市场环境不算友好，会令交易者尽量规避流动性风险，进一步降低LME镍市场的参与度，LME镍价的指引性越来越弱。反观国内，上期所可以正常交易，面临的政策风险也少，对有需要的参与者是更好的选择。随着产业格局和结构的变迁，沪镍的话语权也将越来越重。 LME市场开发主管表示，可能最早在12月中旬恢复镍亚洲时段交易。但信心重建是个更加漫长的过程。若LME库存能重新回流且流动性修复，以当前的进口价差和结构来看，推荐买沪镍卖伦镍的反套策略。 图1：LME镍库存及升贴水图2：LME镍未平仓合约 图3：LME镍板占比图4：全球镍显性库存 图5：国内镍社会库存图6：中国保税区库存 图7：国内镍现货升水图8：镍沪伦比及进口盈亏 数据来源：安泰科、Mysteel、SMM、wind、银河期货 2.镍矿受菲律宾雨季影响，价格高位运行 11月下旬，红土镍矿港口库存连续几个月以来首次�现下降。一个是因为天气原因，一个是因为国内镍铁市场清淡。印尼12月镍矿内贸基准价跟随LME镍价环比上涨。海运费下降导致FOB镍矿价格虽然上升很快，但是CIF价格上涨比较缓慢，而且过去几年季节性比较明显国内镍铁厂都已经习惯了提前备货，所以暂时对国内镍铁生产还没有造成很大的影响。 10月中国进口镍矿473.95万吨，环比上涨0.5%，同比上涨5.8%，其中硫化镍矿进 口量3.65万吨，红土镍矿进口量470.3万吨。从我国港口镍矿库存来看，11月底仍有 1030万湿吨，较上月末增加15万湿吨，但从最后2周开始已经拐头向下。 图9：菲律宾镍矿FOB价格图10：菲律宾镍矿CIF成交价 图11：印尼镍矿内贸基准价格图12：我国港口红土镍矿库存 数据来源：Mysteel、SMM、wind、银河期货 3.原料端价格下跌，印尼镍铁外售对国内造成冲击 11月初钢厂排产很高，铁厂和钢厂一度僵持，现货市场成交清淡，但钢厂备库已经到年底，对原料并不急于采购，同时中下旬又陆续传�减产消息，高镍铁价格一路下跌，据称12月招标价已经到1350元/镍点，相比10月末下跌50元/镍点。10月印尼镍铁进口量环比下滑，但是产量环比略增，推测是有部分没有回流国内形成了库存。11月中国和印尼高镍铁总产量预计还是维持高位，叠加两国钢厂减产计划，以及印尼可能缓征镍铁�口税，预计高镍铁供应过剩，价格后续仍有下行空间，并且和成材价格形成螺旋式下跌的状态。 铬系原料和镍铁类似，也是由于钢厂减少采购导致持货商急于变现，主动让利�货导致价格下跌。铬系在南非港口罢工结束之后就已经开始下跌，时间上比高镍铁更早。据钢厂消息，青山集团2022年12月高碳铬铁采购价8195元/50基（现金含税到厂价），环比11月份下降300元，现货还有继续下跌空间。 图13：高镍铁溢价图14：铬矿和高碳铬铁价格 数据来源：SMM、铁合金在线、银河期货 4.不锈钢现货跟涨乏力，贸易商积极�货变现 11月上半月不锈钢价格一片低迷，下游加工厂订单下降，又时不时受疫情管控，接货能力和意愿都非常有限，贸易商让利�货，现货价格一路下跌。11月下旬钢厂集中发布减产的消息，期货盘面也一度大幅拉涨，但现货市场信心不足，报价基本环比持平，实际成交价每日有50元/吨小幅上涨。由于现货市场往往滞后于期货市场，导致月末基 差扩大至615元/吨，相比上月末收窄了250元/吨。 库存方面给�的信号比较中性。300系经过一个月累库，库存仍然是过去3年偏低的位置，最后一周钢厂减产消息后�现全系列去库，但是去库幅度又非常轻微。据了解，由于疫情影响，生产消费和物流都受到当地政策的限制，对社库的数据可能会有一个扭曲的作用，有部分在途库存没有统计到社库中，体现�来的结果虽然是略有下降，但是等恢复正常之后可能会有集中到货的现象带来更大的压力。截至11月25日，全国主流市场不锈钢社会库存总量65.32万吨，年同比上升15%，月环比下降2.2%。其中300系库存38.61万吨，年同比上升12.1%，月同比上升2.6%。冷轧库存32.55万吨，年同比上升3%，月同比下降1.5%；热轧库存32.77万吨，年同比上升30.2%，月同比下降2.8%。 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 冷热轧价差 元/吨 图15：不锈钢较当月基差图16：304不锈钢冷热轧价差 图17：无锡/佛山不锈钢库存图18：无锡/佛山不锈钢库存-300系 数据来源：Mysteel、银河期货 5.电芯企业减产去库，硫酸镍价格高位承压 11月以来正极材料和前驱体的原材料成本上涨较快，导致电芯企业利润缩窄。四 季度冲量高峰已过，11-12月新能源汽车终端销售仍然受疫情影响走弱，电芯企业下游 对三元正极材料需求下降，个别企业预计12月将加大减产力度，减少原料需求，相应 带动三元正极材料成本下降。硫酸