镍及不锈钢月报：一季度产量难以释放，价格高位震荡等待需求指引

一季度产量难以释放，价格高位震荡等待需求指引 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401镍 第一部分回顾与展望 大宗商品研究所 有色金属研发报告 镍及不锈钢月报 2023年1月31日 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 1月初镍价冲高后遇阻回落，但在节前两个交易日又大幅拉涨，重返高位。 本月多头供需逻辑确实在弱化：需求端不锈钢和前驱体产量连续环比减少已经月余，1月份叠加春节因素，减产有望加剧，前驱体产量预计环比下降12%，不锈钢粗钢产量预计环比下降20%，镍下游消费整体疲软；供应端虽然金川惯例检修导致1月纯镍产量下滑，但是青山电积镍超预期提前�产，即使一季度难以满产，还是重燃市场对远月过剩的担忧；随着海内外新增电镍产能逐渐投产，纯镍可能会加速累库，并将最终实现原生镍从一级到二级的全面过剩，削弱多头挤仓的基础。 然而镍价屡创新高、多头积累较大获利盘之后，青山�产电积镍仅凭消息就可以让盘面跌超10%，实际上是情绪和预期主导的资金博弈的结果。青山和铜厂谈判暂时没有新消息，即使合作成功也需要1-2个月环评和技改的时间；借道格林美湿法产线的电积 镍1月预计产量500吨，一季度3700吨，2月份增量较为有限。直到现在库存依然是历 史低位，全球显性库存算上保税库仍然不满7万吨，比3月份逼仓的时候还低。 短期来看，一季度较难看到青山纯镍产量释放，年后不锈钢和新能源汽车有回暖预期，下游普遍库存偏低有补库空间。节前进口窗口打开有贸易商锁价，但受制于物流停滞，清关速度较慢，节后进口货源进入国内现货市场将更加流畅，同时金川镍维持生产也将补充可交割品，2月换月后现货升水有望下降。 单边短期仍受低库存及需求乐观预期支撑易涨难跌；套利倾向于进口窗口打开时跨境正套策略。 不锈钢 不锈钢本月在成本支撑和需求乐观预期下震荡上行，接近12月中旬的高点。 宏观层面，全球经济数据依然表现低迷，但近1-2个月欧美消费信心指数环比�现反弹，美国通胀压力也在减轻，给美联储放鸽留�政策空间。国内疫情防控完全放开后快速过峰进入平静期，政策也以稳增长为主重新支持房地产和消费，同时基建投资也起到逆周期作用，企业对长假之后的预期较为乐观，复工复产劲头足，刺激中游囤货需求，下游特别是终端行业需要补库。1月有春节长假影响，下游企业提前放假较多，较难体现真实需求，通常要等元宵节之后才能开始消化库存。 供应端，1月钢厂因亏损及需求不足而相继宣布检修减产1个月时间，导致全系产量环比下降50-60万吨约20%左右，但相比去年同期。原料端铬矿价格领涨，带动铬铁价格上行，甚至影响到某大型钢厂的采购；镍矿和高镍铁报价也较为坚挺，特别是因为钢厂减产和12月疫情影响废不锈钢回收量，南方地区废不锈钢短缺影响200系生产，需要镍铁补充。1月不锈钢企业开工率低至60%以下，是过去4年来最低，不仅是疫情和亏损减产影响，也反映了闲置产能充足。由于钢厂把年度检修放在1月份，2月复产是大概率事件，钢厂分货也会更为积极。 综合来看，不锈钢市场累库已经持续将近2个月，2月现货市场供应压力较大，目前仅观测到贸易商的囤货需求，但终端需求能否承接还有待验证。大型钢厂计划在盘面交仓，上期所仓单增至近2年新高，分流了部分现货压力，但也给近月合约施压。若需求能承接原料涨价，2月去库顺利，钢厂利润也将逐渐增厚。 单边：短期继续炒作成本支撑，并借市场乐观情绪拉动走强；套利：去库前反套，去库后正套。 第二部分市场及库存 1.全球显性库存持续下降，国内现货进口窗口短暂打开 截至1月30日，全球显性库存61548吨（-6767吨）。沪镍仓单库存维持低位817 吨（-328吨），SMM六地社会库存3880吨（-1159吨），保税区库存8000吨（+200 吨 50 40 30 20 10 0 LME镍板占比 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 库存 镍板占比 x10000 吨），LME库存49668吨（-5808吨）。 自伦镍主导上涨以来，国内进口价差从盈利转为大幅亏损，进口窗口关闭2个月时间，贸易商长协进口无法清关，库存累积在保税区。节前镍价下跌时偶有进口窗口打开的机会，碍于临近放假，保税区物流不畅，清关速度较慢。年后抓住进口机会的企业将转移部分库存进入国内，一定程度上缓解国内现货紧缺的局势。 美元/吨 LME镍库存及升贴水 万吨 注册仓单 注销仓单 LME镍升贴水(0-3) 美元/吨 LME镍未平仓合约 手 LME3M镍收盘价 未平仓合约 图1：LME镍库存及升贴水图2：LME镍未平仓合约 40 55,000 350000 900700500 353025 50,00045,00040,00035,000 300000250000 300100 201510 30,00025,00020,00015,000 200000150000100000 -100 5 -300 0 图3：LME镍板占比图4：全球镍显性库存 吨 全球纯镍显性库存 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021 2022 2023 吨 SMM六地社会库存 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021 2022 2023 吨 25000 中国保税区库存 20000 15000 10000 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021 2022 2023 图5：国内镍社会库存图6：中国保税区库存 图7：国内镍现货升水图8：镍沪伦比及进口盈亏 内外价差 元/吨 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 期货进口盈亏 沪伦比 数据来源：安泰科、Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 元/吨 国内精炼镍现货升贴水 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 金川镍升水 进口镍升水 镍豆升水 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2.原料端自上而下涨价，终端需求决定能否传导顺畅 12月中国进口镍矿275.76万吨，环比减少33.9%，同比上涨44%。其中硫化镍矿 进口量3.96万吨，红土镍矿进口量271.8万吨。2022年，中国镍矿进口总量4024万吨，同比减少7.6%。12月下旬开始，因菲律宾雨季�货受到限制，镍矿港口库存持续减少至1月末的964.2万吨。自印尼禁止原矿�口以来，中国进口矿80%以上来自菲律宾，因此一季度镍矿价格大多呈现上涨态势，直到4月雨季结束。而受到LME镍价上涨拉动，印尼镍矿内贸基准价也不断上涨。镍矿价格整体较为坚挺，导致镍铁成本高企。 近期菲律宾贸易和工业部（DTI）正在研究是否应该对原镍�口征税或禁止�口， 以支持政府努力发展当地镍工业并参与发展的电动汽车电池供应链。印尼用了十年打造的镍产业链及相关配套设施，菲律宾基础设施条件更差，但优势在于红土镍矿的处理技术和市场环境愈发支持低品矿在新能源汽车领域的应用，复制成功的可能性更大。目前我国进口的红土镍矿70%以上来自于菲律宾，但也在不断扩展海外资源。对 于菲律宾的政策可以关注，但就算不考虑WTO规则，真正实施也需要较长的招商引资和建设时间。 美元/湿吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 红土镍矿FOB 0.90% 1.50% 1.80% 美元/湿吨 80 75 70 65 60 55 50 45 40 红土镍矿1.5%CIF 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 202120222023 图9：菲律宾镍矿FOB价格图10：菲律宾镍矿CIF成交价 图11：印尼镍矿内贸基准价格图12：我国港口红土镍矿库存 美元/吨 120 100 80 60 40 20 0 印尼镍矿内贸基准 1.7%品位FOB 1.9%品位FOB 1.8%品位FOB 2.0%品位FOB 数据来源：Mysteel、SMM、wind、银河期货 万湿吨 2000 中国港口镍矿库存 1500 1000 500 0 低品位中品位高品位 Jan-20 Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22 Jan-23 高镍铁受镍矿成本支撑，过去两年一季度也呈现上涨。当前高镍铁1400元/镍点附近的价格有生产利润，2月高镍铁产量预计有所回升。而从高镍铁溢价来看，硫酸镍价格下跌，NPI恐怕不会为了仅生产硫酸镍而转产高冰镍，但由于高冰镍可用来转产电镍，而电镍价格依然高高在上，所以转产有利可图，只是目前产能瓶颈尚未打通，高 冰镍用量有限，12月转产比较明显，1月下游订单有所减量；若2月新能源汽车能拉动硫酸镍再度上涨，NPI和硫酸镍价差再度拉开，转产会有所增加。废不锈钢供应短缺，价格上涨400至12800元/吨，高镍铁替代部分废不锈钢的用量，同时也替代部分高价Feni和纯镍的用量，价格易涨难跌。 铬系原料此轮领涨镍系。铬矿自12月初率先企稳上涨，南非铬精矿至今已涨了10元/吨度，涨幅超20%。钢厂采购拉动原料上涨是主要原因，招标价环比上涨提振市场信心，特别是国外铬矿供应商控盘，叠加港口贸易商结构单一，对外挺价造成铬矿价格持续上涨的局面。铬铁受成本上涨和对后市信心支撑，同时南方铬铁厂因亏损和限电等原因大面积减产，现货市场压力不大。经销商基本完成建仓，目前价格已有盈 利，并不急于�货，对外报价坚挺。太钢2月钢招价环比上涨450至8945元/50基吨，符合市场预期。按过去几个月对比预计青山和宝钢德盛也将上调类似幅度达到9145元/50基吨，与目前现货零售价格持平。 元/镍点 高镍铁溢价 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 高镍铁较电解镍溢价 高镍铁较废不锈钢溢价 元/吨 铬元素价格 美元/吨 11,00060 10,50055 10,00050 9,50045 9,00040 8,50035 8,00030 7,50025 7,00020 高碳铬铁 南非铬精矿 图13：高镍铁溢价图14：铬矿和高碳铬铁价格 数据来源：SMM、铁合金在线、银河期货 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 3.不锈钢库存压力大，市场等待节后拉高�货 1月不锈钢厂检修减产加控货起到了一定效果。市场对后市预期较为乐观，年后现 货率先上涨100-200元/吨，虽然加工厂和下游尚未全面复工，但部分企业反馈终端和流 通领域成交活跃，基差较上月末上涨100至340元/吨。 12月初开始锡佛两地不锈钢持续累库2个月，包括春节期间也有大幅增加。截至1 x10000 月20日，全国主流市场不锈钢社会库存总量115.7万吨，比上月末增长20.9%。其中300系库存70.8万吨，比上月末增长