降本增效业绩稳健，期待制剂开启新增长

奥翔药业（603229.SH）/化学制药 评级：买入（维持） 市场价格：7.22分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 基本状况 总股本(百万股)830.30 流通股本(百万股)830.30 市价(元)7.22 市值(百万元)5994.75 公司盈利预测及估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 764.55 816.77 890.49 1034.00 1247.62 增长率yoy% 34.20% 6.83% 9.03% 16.12% 20.66% 净利润（百万元） 235.38 253.90 290.15 352.05 434.90 增长率yoy% 61.29% 7.87% 14.28% 21.33% 23.53% 每股收益（元） 0.28 0.31 0.35 0.42 0.52 每股现金流量 0.15 0.27 0.41 0.46 0.61 净资产收益率 16.11% 11.86% 12.32% 13.29% 14.43% P/E 23.74 22.01 19.26 15.87 12.85 PEG 0.39 2.80 1.35 0.74 0.55 P/B 3.82 2.61 2.37 2.11 1.85 备注：数据截至2024.08.30 投资要点 事件：公司发布2024半年报，实现营业收入4.92亿元，同比增长5.05%，归母净利 润1.80亿元，同比增长12.26%，扣非净利润1.72亿元，同比增长12.44%。 降本增效显著，利润端增长稳健。分季度看，2024Q2实现营收1.92亿元，同比下降 7.12%，归母净利润6735万元，同比上升1.24%。利润增速大于收入增速，主要系工艺优化改进成本降低和管理、研发费用支出减少。 分业务：1）特色原料药及中间体：公司成熟产品已有双环醇、恩替卡韦、西他沙星、 泊沙康唑、非布司他、奈必洛尔、米格列醇，在国际市场占有率位居前列，预计未来提供稳定支撑。产能建设顺利，截止报告期，非公开发行募投项目7个车间均已完成厂房建设，3个车间完成竣工验收、1个车间试生产、1个车间待试生产、2个车间待设备安装。2）CRO/CDMO/CMO：进行项目数较去年同期基本持平，2024H1年进行中的项目总数24个（2023H1项目数26个），其中CRO/CDMO项目16个、CMO项目8个；API项目9个，高级中间体15个；临床阶段项目12个，商业化阶段12个。3）制剂：积极推进高端制剂国际化项目，持续开拓国内外市场。公司凭借API多年积累的优势，构建“co-develop”的模式，开发特色制剂，并在国内、国际同时申报，实现同步发展、全球覆盖。公司第一个制剂产品获批在即，同时高活性靶向抗肿瘤片剂/胶囊、普通口服固体片剂/胶囊平稳推进，有望进一步提升制剂领域竞争力。4）创新药：（1）投资新药公司，并拓展新药CRO/CDMO/CMO业务；（2）引进、开发新药，目前公司正在开发用于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠尚待进入Ⅲ期临床。 费用率：毛利率、净利率稳中向上，费用率基本稳定，研发投入有所收缩。毛利率： 2024H1、24Q2分别为59.80%（同比+1.80pp，下同）、62.19%（同比+5.32pp，下同），24H1、24Q2净利率分别为36.52%（+2.34pp）、35.17%（+2.91pp）。其中收入占比较大的肝病类毛利率为75.30%、抗菌类49.84%、心脑血管类51.57%、神经系统类20.30%、前列腺素83.10%。费用率：2024H1、24Q2的三项费用率合计分别为8.06%(+0.03pp)、12.10%（+3.67pp）。销售费用率分别为1.43%（-0.32pp）、2.44%（-0.78pp）；管理费用率分别为9.39%（-3.32pp）、13.69%（-5.84pp）;财务费用率分别为-2.75%（+3.68pp）、-4.02%（-2.08pp）。财务费用率上升主要系汇兑损益减少所致。研发费用：2024H1、24Q2研发费用为4042万元（-15.63%）、1717万元（-35.08%），占收入比例分别为8.21%（-2.01pp）、8.96%（-3.86pp），研发投入有所收窄。 盈利预测与投资建议：根据2024半年报，考虑公司产能、产品节奏，我们调整盈利预 测，预计公司24-26年收入8.90、10.34和12.48亿元（24-25调整前12.05、16.22亿元），同比增长9.03%、16.12%和20.66%；归母净利润2.90、3.52和4.35亿元（24-25年调整前4.00、5.62亿元），同比增长14.28%、21.33%和23.53%。当前股价对应2024-2026年PE为19/16/13倍。考虑公司制剂稳健发展，API中间体随品种、产能释放的催化有望持续放量，仿制药、创新药业务布局打造远期新增长点，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风 险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 流通市值(百万元)5994.75 降本增效业绩稳健，期待制剂开启新增长 证券研究报告/公司点评2024年09月02日 股价与行业-市场走势对比 1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 2017-05-09 2017-11-09 2018-05-09 2018-11-09 2019-05-09 2019-11-09 2020-05-09 2020-11-09 2021-05-09 2021-11-09 2022-05-09 2022-11-09 2023-05-09 2023-11-09 2024-05-09 0% 奥翔药业沪深300 -200% 相关报告 1.奥翔药业(603229.SH)-2023中 报点评：业绩持续强劲、研发驱动增长，新业务即将收获-20230831 2.奥翔药业(603229.SH)-2023年 三季报点评：业绩符合预期，高毛利新品种持续拉动增长-20231030 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：公司2024H1主要财务数据变化（单位：百万元，%） 6002023H12024H1同比增速 60% 500 400 300 50% 40% 30% 20% 200 10% 100 0 0% -10% -20% -100-30% 营业收入 营业成本 销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 所得税 归母净利润 扣非归母净利润 经营现金流 2023H1 468.72 196.85 8.23 59.60 47.90 -30.15 23.46 160.20 153.23 40.46 2024H1 492.39 197.92 7.05 46.22 40.42 -13.56 27.74 179.83 172.30 38.93 同比增速 5.05% 0.54% -14.31% -22.45% -15.63% 55.02% 18.24% 12.26% 12.44% -3.78% 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：奥翔药业营收（百万元，%）图表3：奥翔药业归母净利润（百万元，%） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 营业收入yoy 764.55 816.77 569.70 492.39 409.25 307.91 240.19243.89 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 300 250 200 150 100 50 0 归母净利润yoy 253.90 235.35 179.83 145.93 86.84 53.0143.8656.39 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所 图表4：奥翔药业分季度财务数据（单位：百万元，%） 项目 2021-3Q 2021-4Q 2022-1Q 2022-2Q 2022-3Q 2022-4Q 2023-1Q 2023-2Q 2023-3Q 2023-4Q 2024-1Q 2024-2Q 营业收入 144.03 140.02 205.11 176.25 196.55 186.63 262.55 206.17 202.95 145.10 300.91 191.48 营业收入同比 56.56% 30.39% 42.45% 24.42% 36.46% 33.30% 28.00% 16.98% 3.25% -22.25% 14.61% -7.12% 营业收入环比 1.68% -2.79% 46.49% -14.07% 11.52% -5.05% 40.68% -21.48% -1.56% -28.50% 107.38% -36.37% 营业成本 74.15 62.71 90.99 95.45 98.74 85.61 107.93 88.92 87.44 82.86 125.52 72.39 毛利率 48.52% 55.21% 55.64% 45.84% 49.76% 54.13% 58.89% 56.87% 56.92% 42.89% 58.29% 62.19% 销售费用 1.61 3.19 1.38 2.65 7.53 9.20 1.58 6.64 2.24 7.67 2.38 4.67 管理费用 23.77 17.88 13.93 25.58 34.65 19.62 19.33 40.27 18.61 22.06 20.01 26.21 研发费用 16.03 19.50 10.60 18.17 23.83 14.48 21.46 26.44 25.78 4.37 23.25 17.17 财务费用 -2.76 7.74 1.92 -23.90 -21.69 1.42 -0.63 -29.52 -1.69 -1.82 -5.85 -7.71 营业利润 29.99 37.76 81.12 60.28 61.95 54.37 109.00 74.65 72.20 34.96 130.36 77.76 利润总额 29.99 37.45 81.05 60.15 61.77 52.89 109.00 74.65 72.63 34.48 130.01 77.56 所得税 2.36 1.84 10.33 7.85 7.71 -5.41 15.33 8.13 7.49 5.91 17.53 10.21 归母净利润 27.63 35.62 70.72 52.30 54.05 58.30 93.67 66.52 65.14 28.56 112.48 67.35 归母净利润同比 103.28% 72.50% 61.18% 34.77% 95.65% 63.68% 32.45% 27.19% 20.51% -51.00% 20.08% 1.24% 净利率 19.18% 25.44% 34.48% 29.67% 27.50% 31.24% 35.68% 32.27% 32.10% 19.69% 37.38% 35.17% 扣非归母净利润 27.13 24.88 70.81 46.45 47.91 61.75 92.18 61.05 59.21 30.77 108.49 63.81 扣非归母净利润同比 85.87% 9.57% 63.54% 21.76% 76.61% 148.17% 30.18% 31.43% 23.58% -50.17% 17.69% 4.52% 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表5：分季度营收（单位：百万元，%）图表6：分季度归母净利润（单位：百万元，%） 120 100 80 60 40 20 0 归母净利润YOY 93.7 7