CDMO业务有望开启新增长，API、制剂业务筑底

核心观点与关键数据

• 事件概述：公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入54.44亿元，同比减少15.31%；归母净利润5.63亿元，同比减少9.89%。
• 业务表现：
  • API、制剂业务：受国内抗生素竞争加剧、供需结构调整及集采价格冲击影响，收入、利润有所下滑，但价格见底趋势明显，预计逐步改善。
  • CDMO业务：收入增速、盈利能力亮眼，项目结构优化，有望成为业绩增长核心驱动力。
  • 制剂业务：集采续约完成，价格企稳，新产品逐步放量，产能扩张助力长期发展。
• 财务指标：
  • 毛利率：25H1为25.73%，Q2环比改善至27.46%。
  • 费用率：销售、管理费用率基本稳定，财务费用率因利息净收益增加而上升。
  • 研发投入：25H1为3.24亿元，占收入5.95%，保持稳定。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年收入分别为128.15、142.18、159.41亿元，同比增长6.6%、11.0%、12.1%；归母净利润分别为11.19、12.70、14.62亿元，同比增长8.55%、13.50%、15.06%。
• 投资建议：当前股价对应25-27年PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：产品研发风险、国际贸易环境变化、环保与安全生产风险、汇率波动风险等。