原料药与制剂主业稳健增长，期待新产能释放

圣诺生物（688117） 公司点评 原料药与制剂主业稳健增长，期待新产能释放 公司价格与沪深300走势比较 56% 33% 10% -13%8/2311/232/245/24 -36% 圣诺生物沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 主要观点： 投资评级：增持（维持） 报告日期： 2024-08-07 收盘价（元） 23.89 近12个月最高/最低（元） 35.38/16.46 总股本（百万股） 112 流通股本（百万股） 112 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 27 流通市值（亿元） 27 事件概述 圣诺生物发布2024年半年报：公司1H24实现营业收入1.99亿元，同比增长14.44%；归母净利润0.22亿元，同比增长8.14%。单二季度实现营业收入0.95亿元。同比增长2.78%；归母净利润0.05亿元，同比下降13.08%；扣非归母净利润0.04亿元，同比增长28.71%。 事件点评 产能建设稳步推进，新产能落地有望打开增长新空间 截至1H24，公司募投项目“工程技术中心升级项目”已顺利结项，公司研发实力将实现进一步提升，有效确保公司未来3-5年研发工作的顺 利开展。“年产395千克多肽原料药生产线项目”、“制剂产业化技术改造项目”和“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”的主体建设已完成并进入设备调试阶段。随着新产能的逐步投产，有望进一步推动业绩增长。 原料药与制剂业务稳健增长，全产业链生产服务优势显著 1H24公司制剂销售同比增长48.27%，主要系注射用生长抑素、注射用阿托西班2023年6月集采中标。其次，原料药境外销售比去年同期增加97.51%。CDMO业务，目前公司为国内众多企业和机构提供了40余个项目的多肽创新药药学CDMO服务，其中2个多肽创新药已获批上市进入商业化阶段，1个多肽创新药进入申报生产阶段，另有20个多肽创新药进入临床试验阶段。 投资建议 我们预计2024-2026年公司实现营业收入5.99亿元、7.83亿元、8.82 亿元（同比+37.6%/+30.8%/+12.6%）；实现归母净利润1.21亿元、1.50亿元、1.84亿元（同比+71.4%/+24.6%/+22.3%）。维持“增持”评级。 风险提示 产能释放不及预期风险，研发进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，环保政策风险，汇兑损益风险等。 相关报告 1.【华安医药】圣诺生物深度报告：深耕多肽领域，多业务板块放量在即2024-05-06 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入435 599 783 882 收入同比（%）9.9% 37.6% 30.8% 12.6% 归属母公司净利润70 121 150 184 净利润同比（%）9.1% 71.4% 24.6% 22.3% 毛利率（%）63.8% 63.4% 61.1% 60.3% ROE（%）8.0% 12.0% 13.0% 13.7% 每股收益（元）0.63 1.08 1.34 1.64 P/E44.76 22.19 17.81 14.57 P/B3.59 2.67 2.32 2.00 EV/EBITDA27.45 15.01 12.34 10.99 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 609 783 940 1134 营业收入 435 599 783 882 现金 219 258 292 406 营业成本 158 219 305 350 应收账款 108 150 196 220 营业税金及附加 4 7 9 10 其他应收款 10 42 54 61 销售费用 108 147 192 216 预付账款 9 14 18 23 管理费用 54 66 78 79 存货 194 244 296 341 财务费用 5 6 6 6 其他流动资产 69 76 83 82 资产减值损失 -5 0 0 0 非流动资产 706 877 978 1034 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 23 23 23 23 投资净收益 -1 2 2 0 固定资产 208 228 235 236 营业利润 81 138 172 185 无形资产 35 35 34 33 营业外收入 0 1 1 1 其他非流动资产 441 592 687 743 营业外支出 1 2 2 2 资产总计 1316 1661 1918 2168 利润总额 80 137 171 184 流动负债 241 413 489 536 所得税 10 16 20 0 短期借款 37 32 27 22 净利润 70 121 150 184 应付账款 56 73 93 107 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 149 307 369 407 归属母公司净利润 70 121 150 184 非流动负债 194 244 274 294 EBITDA 117 186 226 244 长期借款 189 239 269 289 EPS（元） 0.63 1.08 1.34 1.64 其他非流动负债 5 5 5 5 负债合计 436 657 764 830 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 112 112 112 112 成长能力 资本公积 379 382 382 382 营业收入 9.9% 37.6% 30.8% 12.6% 留存收益 389 509 660 843 营业利润 11.3% 70.8% 24.1% 7.4% 归属母公司股东权 880 1004 1154 1338 归属于母公司净利 9.1% 71.4% 24.6% 22.3% 负债和股东权益 1316 1661 1918 2168 获利能力毛利率（%） 63.8% 63.4% 61.1% 60.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.2% 20.1% 19.2% 20.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 8.0% 12.0% 13.0% 13.7% 经营活动现金流 85 144 166 220 ROIC（%） 6.7% 9.1% 10.0% 10.9% 净利润 70 121 150 184 偿债能力 折旧摊销 29 43 49 54 资产负债率（%） 33.1% 39.5% 39.8% 38.3% 财务费用 9 8 9 9 净负债比率（%） 49.5% 65.4% 66.2% 62.0% 投资损失 1 -2 -2 0 流动比率 2.53 1.90 1.92 2.12 营运资金变动 -32 -26 -40 -28 速动比率 1.61 1.22 1.22 1.38 其他经营现金流 110 146 192 213 营运能力 投资活动现金流 -369 -212 -148 -111 总资产周转率 0.36 0.40 0.44 0.43 资本支出 -278 -152 -141 -111 应收账款周转率 4.18 4.65 4.53 4.24 长期投资 -43 -30 -10 0 应付账款周转率 3.61 3.41 3.67 3.50 其他投资现金流 -48 -30 3 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 130 107 16 6 每股收益 0.63 1.08 1.34 1.64 短期借款 -13 -5 -5 -5 每股经营现金流薄） 0.76 1.28 1.48 1.96 长期借款 141 50 30 20 每股净资产 7.86 8.96 10.30 11.94 普通股增加 32 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -29 3 0 0 P/E 44.76 22.19 17.81 14.57 其他筹资现金流 -1 59 -9 -9 P/B 3.59 2.67 2.32 2.00 现金净增加额 -154 39 34 114 EV/EBITDA 27.45 15.01 12.34 10.99 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。