事件:公司发布2022年三季报,前三季度营业收入34.53亿元,同比增长4.09%; 归母净利润5.29亿元,同比增长15.24%;扣非净利润4.98亿元,同比增长11.18%。 业绩稳健,呼吸科制剂快速增长,新品放量值得期待。前三季度公司克服疫情、原材料涨价等影响,业绩继续保持15%以上稳健增长,利润端增速快于收入端,我们预计主要受制剂增长带动。单季度来看,22Q3营业收入12.25亿元(同比+4.34%,下同),归母净利润1.98亿元(+6.98%),扣非净利润1.88亿元(+5.95%)。公司在甾体激素赛道持续深耕,API+制剂一体化发展。制剂端公司一致性评价品种22个,已申报9个,过评6个;新仿制品种18个,已申报6个。API客户开拓稳步推进,在国际市场产业链优势逐步发挥;与Newchem公司在部分市场形成协同效应。在API、制剂深化布局下,预计未来几年有望延续快速增长态势 费用率:费用结构、原材料成本影响毛利率,期间费用率略微下降,研发投入保持稳定。毛利率:前三季度毛利率57.44%(-1.68pp),22Q3毛利率56.10%,环比22Q2下降2.20pp,我们预计主要因为:1)费用结构调整,将管理费用部分科目调入到生产成本中;2)上游原辅料价格上涨。费用率:前三季度、22Q3销售费用率为28.99%(+0.83pp)、28.44%(-1.87pp),管理费用率为5.77%(-2.08pp)、4.50%(-2.13p p),财务费用率为-0.57%(-1.11pp)、-1.07%(-1.10pp),费用率合计34.19%(-2. 36pp)、31.86%(-5.11pp)。管理费用率下降主要因为费用结构调整以及收入增长,财务费用率下降人民币贬值导致汇兑收益增加。研发投入:前三季度、22Q3研发费用为1.51亿元(-3.87%)、5375万元(-6.77%),占收入比例4.37%(-0.36pp)、4.39%(-0.52pp),研发投入及占比保持稳定。 拟投资建设创新服务中心,提升综合管理能力及优化资源配置,促进稳健可持续发展。 公司2022年10月26日公告,拟以自有资金1.68亿元在公司原城南厂区内北面区块投资建设创新服务中心。本次建设创新服务中心,主要为满足公司未来发展规划对经营场所的需求以及现代化、信息化、数字化运营管理的需要,有利于改善整体运营环境,进一步提升综合管理能力和整体形象,为人才培养和产学研合作等提供优秀的培训教育平台支撑,吸引更多高素质人才加入,促进公司稳健可持续发展。 全球API+制剂一体化、品类齐全的甾体激素龙头企业,持续升级,稳健发展。公司核心妇科、麻醉肌松、呼吸科和皮肤科四大专科制剂过去几年保持快速增长,后续数个竞争格局优异的产品有望陆续上市,带动国内制剂业务加速增长。激素API业务随着2017-2019年的新厂区建设、搬迁和认证,逐步迎来高毛利的新老品种放量,未来2-3年有望持续快速增长,带来业绩贡献。长期来看,公司高壁垒的呼吸科制剂及高端激素API及制剂产品的持续升级值得期待。 盈利预测与投资建议:根据三季报,考虑集采、原材料涨价影响,我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年收入45.94、52.02、58.83亿元(调整前50.07、58.97、68. 79亿元),同比增长5.9%、13.2%、13.1%;归母净利润7.00、8.09、9.72亿元(调整前7.61、9.40、11.63亿元),同比增长13.7%、15.5%、20.2%。当前股价对应20 22-2024年PE为15/13/11倍。考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头,高壁垒原料药、制剂品种布局不断深化,有望长期保持稳健增长,维持“买入”评级。 风险提示事件:产品降价风险、汇率波动风险、海外收购整合失败风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。 图表1:2022Q1-Q3主要财务数据变化(单位:百万元,%) 图表2:仙琚制药营收(百万元,%) 图表3:仙琚制药归母净利润(百万元,%) 图表4:仙琚制药分季度财务数据(单位:百万元) 图表5:分季度营收(单位:百万元,%) 图表6:分季度归母净利润(单位:百万元,%) 图表7:仙琚制药历年毛利率和净利率(%) 图表8:仙琚制药历年三项费用率(%) 图表9:仙琚制药研发费用率(百万元,%) 图表10:仙琚制药财务报表预测