线上销量保持领先，毛利率提升显著

好太太（603848.SH） 线上销量保持领先，毛利率提升显著 公司发布2024年半年报：24H1实现收入7.13亿元（同比-0.9%），归母净利润1.44亿元（同比-4.5%）；24Q2实现收入4.20亿元（同比-5.0%）， 归母净利润0.88亿元（同比-13.7%）。我们预计公司Q2线上表现平稳、线下降幅收窄；盈利略承压主要系加大费用投放。 品类、渠道同步扩张，线上销量保持领先。公司以爆品驱动市场，结合中 国航天IP打造热销产品，并利用抖音、小红书等平台引流促销，提升线上 渠道客户黏性&市场覆盖率，24年618大促中连续保持行业销量第一，24H1电商渠道实现收入4.49亿元，预计平稳增长；线下广泛布局专卖店与网点，同步推进线下零售转型，并与多家头部房企及多领域合作伙伴建立战略关系，探索异业合作与多元应用场景，受制于下游地产行业疲软，线下实现收入2.39亿元，预计短暂承压。品类方面，受益于智能家居渗透率提升，智能晾衣架有望延续增长，但消费降级背景下预计均价略承压；智能锁尚在发展初期，公司借助智能晾衣机渠道优势建立品牌认知，为中 期成长性蓄力；普通晾衣架主要为挖掘下沉市场用户，预计保持平稳。毛利率改善显著，费用短暂承压。24Q2公司毛利率为56.2%（同比 +4.7pct），归母净利率20.9%（同比-2.1pct），24Q2销售/研发/管理/财 务费用率分别为24.2%/3.4%/5.6%/-0.9%（同比 +6.4pct/+0.6pct/+1.2pct/-0.8pct）。毛利率提升显著预计主要系产品结构改变，且公司实施全环节成本管理及柔性供应链建设、改善生产效率；费 用率略承压主要系收入规模收窄以及逆势加大费用投放、扩张市场份额。现金流略承压，营运能力稳步优化。公司24Q2产生净经营现金流为0.85亿元（同比-1.19亿元），表现承压主要系支付上年供应商材料款、职工工 资及年终奖、税费等增加所致；营运能力方面，截至24Q2末，公司应收账款周转天数为21.88天（同比-0.58天），应付账款周转天数103.67天 （同比+23.35天），存货周转天数98.07天（同比+0.97天）。 盈利预测：考虑下游地产行业及终端消费需求疲软，我们下调公司2024-2026年归母净利润至3.3亿元/3.9亿元/4.5亿元，对应PE分别为 14.6X/12.5X/10.8X，维持“买入”评级。 风险提示：渠道开拓低于预期、地产复苏低于预期、行业竞争加剧。 证券研究报告|半年报点评 2024年09月03日 买入（维持） 股票信息 行业家居用品 前次评级买入 08月30日收盘价（元）12.07 总市值（百万元）4,878.09 总股本（百万股）404.15 其中自由流通股（%）99.22 30日日均成交量（百万股2.06 股价走势 好太太沪深300 10% 2% -6% -14% -22% -30% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《好太太（603848.SH）：产品创新迭代、渠道高效 改革，逆势份额延续增长》2024-04-27 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,382 1,688 1,770 1,956 2,164 增长率yoy（%） -3.0 22.2 4.9 10.5 10.6 归母净利润（百万元） 219 327 334 390 450 增长率yoy（%） -27.2 49.7 2.1 16.8 15.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.54 0.81 0.83 0.97 1.11 净资产收益率（%） 8.9 12.1 11.5 12.2 12.7 P/E（倍） 22.3 14.9 14.6 12.5 10.8 P/B（倍） 2.4 2.1 1.9 1.7 1.6 2、《好太太（603848.SH）：Q4业绩延续靓丽，产品&渠道持续迭代丰富》2024-01-25 3、《好太太（603848.SH）：智能产品持续升级，渠道扩张加速》2023-10-31 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 615 652 538 684 560 营业收入 1382 1688 1770 1956 2164 现金 124 381 204 340 144 营业成本 741 821 844 957 1082 应收票据及应收账款 102 92 112 113 136 营业税金及附加 12 17 15 17 20 其他应收款 4 7 5 8 6 营业费用 258 343 398 401 415 预付账款 8 11 9 13 11 管理费用 77 87 94 88 76 存货 197 158 206 207 260 研发费用 44 53 57 59 65 其他流动资产 180 3 3 3 3 财务费用 -7 -8 -9 -8 -7 非流动资产 2206 2507 2734 3056 3437 资产减值损失 -5 -14 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 24 43 0 0 0 固定资产 390 345 357 383 412 公允价值变动收益 0 0 -1 -2 -1 无形资产 1426 1392 1646 1951 2309 投资净收益 -11 1 14 8 3 其他非流动资产 390 771 731 722 716 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2821 3159 3272 3740 3997 营业利润 245 375 384 449 515 流动负债 353 441 340 518 427 营业外收入 7 4 4 4 5 短期借款 34 0 0 0 0 营业外支出 2 1 2 2 2 应付票据及应付账款 192 295 205 362 279 利润总额 250 378 386 452 519 其他流动负债 127 146 135 157 147 所得税 32 51 51 61 69 非流动负债 24 24 24 24 24 净利润 218 327 335 391 450 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 1 1 0 其他非流动负债 24 24 24 24 24 归属母公司净利润 219 327 334 390 450 负债合计 377 465 364 542 450 EBITDA 283 410 436 491 569 少数股东权益 399 399 399 400 400 EPS（元） 0.54 0.81 0.83 0.97 1.11 股本 401 404 404 404 404 资本公积 338 364 364 364 364 主要财务比率 留存收益 1211 1458 1672 1922 2208 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2045 2296 2509 2798 3147 成长能力 负债和股东权益 2821 3159 3272 3740 3997 营业收入(%) -3.0 22.2 4.9 10.5 10.6 营业利润(%) -30.5 53.0 2.4 17.0 14.8 归属于母公司净利润(%) -27.2 49.7 2.1 16.8 15.3 获利能力毛利率(%) 46.4 51.4 52.3 51.1 50.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.8 19.4 18.9 19.9 20.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.9 12.1 11.5 12.2 12.7 经营活动现金流 130 504 208 592 334 ROIC(%) 10.4 13.8 13.0 13.7 14.1 净利润 218 327 335 391 450 偿债能力 折旧摊销 35 44 59 47 57 资产负债率(%) 13.4 14.7 11.1 14.5 11.3 财务费用 -7 -8 -9 -8 -7 净负债比率(%) -3.4 -13.9 -6.8 -10.4 -3.9 投资损失 11 -1 -14 -8 -3 流动比率 1.7 1.5 1.6 1.3 1.3 营运资金变动 -151 100 -164 168 -163 速动比率 0.7 1.1 0.9 0.9 0.7 其他经营现金流 25 43 1 2 1 营运能力 投资活动现金流 -728 -150 -272 -363 -436 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 1466 109 226 322 381 应收账款周转率 12.5 17.4 17.4 17.4 17.4 长期投资 737 -47 0 0 0 应付账款周转率 3.2 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 1475 -87 -46 -41 -55 每股指标（元） 筹资活动现金流 330 -91 -113 -93 -94 每股收益(最新摊薄) 0.54 0.81 0.83 0.97 1.11 短期借款 34 -34 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.32 1.25 0.52 1.46 0.83 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.06 5.68 6.21 6.92 7.79 普通股增加 0 3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 26 0 0 0 P/E 22.3 14.9 14.6 12.5 10.8 其他筹资现金流 296 -86 -113 -93 -94 P/B 2.4 2.1 1.9 1.7 1.6 现金净增加额 -267 264 -177 136 -196 EV/EBITDA 18.4 12.0 11.6 10.1 9.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所