半年报点评：H1业绩稳定增长，毛利率显著提升

公司研 究 半年报点评报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 H1业绩稳定增长毛利率显著提升 ——中兴通讯半年报点评通信/通信设备 事件描述： 公司发布2023年半年度业绩报告：2023年H1，报告期内，中兴通讯实现营业收入607.05亿元，同比增长1.48%；归母净利润54.72亿元，同比增长19.85%；扣非归母净利润49.09亿元，同比增长31.78%；基本每股收益为1.15元。 事件点评： 公司营收略低于我们之前的预期，主要原因是国内政企市场承压以及全球手机出货量下滑，但公司上半年整体业务表现依旧向好。我们认为当前全球数字经济蓬勃发展，数字经济的基础设施建设仍然具有发展前景，公司将会持续受益。 公司毛利率显著提升，研发力度持续加大。 公司2023年H1整体毛利率同比上升6.18个百分点至43.22%，主要原因是收入结构变动及成本优化导致的运营商网络毛利率上升，运营商网络毛利率为54.2%，同比提升8.89个百分点。 公司重视长期发展，持续进行5G相关产品、芯片、服务器以及存储等技术领域投入。2023年H1研发费用127.91亿元，同比增长26%，占营业收入比例为21.07%，同比上升4.1个百分点。 公司创新业务高度拓展，三大业务均有重要突破。 运营商网络实现营收408.1亿元，同比增长5.4%。面向运营商云网业务，公司发布G5系列服务器，推出新一代400GE/800GE数据中心交换机，抓住国内运营商加大投入云网、算网建设机会，实现算力产品的快速培育。 政企业务实现营收58.8亿元，同比减少12.37%。面向政企业务，公司深入拓展互联网和金融行业，同时加大研究可支持大模型训练的最新平台AI服务器。 消费者业务实现营收140.2亿元，同比减少2.6%。面向消费者业务，公司基于MyOS操作系统实现不同设备间无缝连接，5GMBB&FWA保持发货量全球领先，同时发布多款首创新品，不断丰富产品矩阵。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为1257亿元、1361亿元、1467亿元，归母净利润为96.7亿元、111亿元、121.1亿元，对应PE为17.11X、14.91X、13.67X。维持“买入”评级。 风险提示： 5G发展不及预期，中美贸易摩擦进一步升级，海外宏观经济衰退。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 114,521.6 122,954.42 125,728.9 136,103.9 146,720.1 增长率（%） 12.88% 7.36% 2.26% 8.25% 7.80% 归母利润（百万元） 6,812.94 8,080.30 9,673.97 11,104.35 12,106.00 增长率（%） 59.94% 18.60% 19.72% 14.79% 9.02% 净资产收益率（%） 13.23% 13.78% 14.56% 14.74% 14.24% 每股收益(元) 1.47 1.71 2.02 2.32 2.53 PE 23.54 20.24 17.11 14.91 13.67 PB 3.18 2.80 2.49 2.20 1.95 资料来源：wind、申港证券研究所 评级买入（维持） 2023年08月20日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 张建宇研究助理 zhangjianyu@shgsec.com SAC执业证书编号：S1660121110002 交易数据时间2023.08.18 总市值/流通市值（亿元）1655/1394 总股本（万股）477531 资产负债率（%）65.57% 每股净资产（元）13.31 收盘价（元）34.61 一年内最低价/最高价（元）20.26/45.54 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《中兴通讯（000063.SZ）公司点评：阴霾散尽向阳而生》2022-03-242、《中兴通讯（000063.SZ）季报点评：Q1业绩超出预期扣非净利润大幅增长》2022-04-25 3、《中兴通讯（000063.SZ）季报点评：Q3业绩符合预期第二曲线快速增长》2022-10-30 4、《中兴通讯（000063.SZ）：全年业务稳定增长第二曲线增长迅速》2023-03-13 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 资产负债表 单位:百万 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 114522 122954 125729 136104 146720 流动资产合计 127871 137874 139883 157208 175145 营业成本 74160 77228 71369 78752 86528 货币资金 50713 56346 66465 75174 89605 营业税金及附加 787 951 918 1023 1087 应收账款 17509 17751 17463 18158 18771 营业费用 8733 9173 9255 9882 10506 其他应收款 1059 747 764 827 892 管理费用 5445 5333 5327 5631 5923 预付款项 607 279 421 464 510 研发费用 18804 21602 26403 27221 27877 存货 36317 45235 38377 44237 47567 财务费用 963 163 379 275 224 其他流动资产 7819 7625 8190 8866 9558 资产减值损失 (1521) (1190) (600) 0 0 非流动资产合计 40892 43080 42714 43203 43527 公允价值变动收益 1099 (1142) (500) (821) (660) 长期股权投资 1685 1754 1718 1719 1730 投资净收益 1564 1087 (700) (770) (847) 固定资产 11437 12913 12655 12238 11737 营业利润 8676 8795 11804 13260 14596 无形资产 8095 7342 7123 6967 6856 营业外收入 250 196 223 209 216 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 427 239 333 286 310 其他非流动资产 6050 6937 6868 7435 8015 利润总额 8499 8752 11694 13184 14502 资产总计 168763 180954 182597 200411 218672 所得税 1463 960 1648 1652 1930 流动负债合计 78685 78424 67863 72963 78580 净利润 7036 7792 10046 11532 12572 短期借款 8947 9962 0 0 0 少数股东损益 223 (289) 372 427 466 应付账款 21717 19075 16995 18322 19657 归属母公司净利润 6813 8080 9674 11104 12106 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA 13822 13017 12184 18063 19422 一年内到期的非流动负债 977 662 596 536 482 EPS（元） 1.47 1.71 2.02 2.32 2.53 非流动负债合计 36791 42987 47033 50436 52928 主要财务比率 长期借款 29908 35126 39344 42561 44779 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力 负债合计 115476 121410 114896 123399 131509 营业收入增长 12.9% 7.4% 2.3% 8.3% 7.8% 少数股东权益 1806 902 1274 1702 2167 营业利润增长 58.6% 1.4% 34.2% 12.3% 10.1% 实收资本（或股本） 4731 4736 4783 4783 4783 归属于母公司净利润增 59.9% 18.6% 19.7% 14.8% 9.0% 资本公积 25360 25893 25893 25893 25893 获利能力 未分配利润 20651 27309 35045 43924 53605 毛利率(%) 35.2% 37.2% 43.2% 42.1% 41.0% 归属母公司股东权益合计 51482 58641 66427 75311 84996 净利率(%) 6.1% 6.3% 8.0% 8.5% 8.6% 负债和所有者权益 168763 180954 182597 200411 218672 总资产净利润（%） 4.0% 4.5% 5.3% 5.5% 5.5% 现金流量表 单位:百万 ROE(%) 13.2% 13.8% 14.6% 14.7% 14.2% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 15724 7578 23326 14534 20906 资产负债率(%) 68.4% 67.1% 62.9% 61.6% 60.1% 净利润 7036 7792 10046 11532 12572 流动比率 1.63 1.76 2.06 2.15 2.23 折旧摊销 4183 4058 4357 4528 4602 速动比率 1.16 1.18 1.50 1.55 1.62 财务费用 963 163 379 275 224 营运能力 应收账款减少 (1618) (242) 288 (695) (612) 总资产周转率 0.72 0.70 0.69 0.71 0.70 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率 6.86 6.97 7.14 7.64 7.95 投资活动现金流 (10592) (1291) (5031) (6697) (6228) 应付账款周转率 5.89 6.03 6.97 7.71 7.73 公允价值变动收益 1099 (1142) (500) (821) (660) 每股指标（元） 长期股权投资减少 29 (69) 36 (1) (11) 每股收益(最新摊薄) 1.47 1.71 2.02 2.32 2.53 投资收益 1564 1087 (700) (770) (847) 每股净现金流(最新摊薄) 1.67 1.63 2.12 1.82 3.02 筹资活动现金流 2779 1455 (8177) 873 (247) 每股净资产(最新摊薄) 10.88 12.38 13.89 15.74 17.77 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 7294 5218 4218 3218 2218 P/E 23.54 20.24 17.11 14.91 13.67 普通股增加 117 5 47 0 0 P/B 3.18 2.80 2.49 2.20 1.95 资本公积增加 2084 533 0 0 0 EV/EBITDA 11.06 11.78 10.67 7.39 6.24 现金净增加额 7910 7741 10118 8710 14430 资料来源：wind，申港证券研究所 研究助理简介 张建宇，北京科技大学工学硕士，曾先后就职于华为和中国移动，多年ICT行业工作经验，2021年11月加入申港证券，担任通信行业研究员。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确