Q2业绩环比改善，未来成长可期

兖矿能源（600188.SH） Q2业绩环比改善，未来成长可期 2024年8月30日，公司发布2024年半年度业绩公告。24H1公司实 现营业收入723.12亿元，同比-24.07%；归母净利润75.68亿元，同比- 31.64%，基本每股收益1.02元。24Q2单季度公司实现营业收入326.78 09月02日收盘价（元） 14.63 煤炭业务：产销稳定&成本下滑，二季度业绩环比改善。24H1煤炭板块共 总市值（百万元） 146,883.16 实现收入473.51亿元，同比-21.3%；成本275.55亿元，同比-11.8%； 总股本（百万股） 10,039.86 毛利197.96亿元，同比-31.5%；毛利率为41.8%，同比-6.25pct。单二 其中自由流通股（%） 99.23 季度，煤炭板块共实现收入224.97亿元，环比-9.5%；成本123.28亿元， 30日日均成交量（百万股 23.84 亿元，同比-27.72%，环比-17.55%；归母净利润38.12亿元，同比-17.34%，环比+1.46%。 证券研究报告|半年报点评 2024年09月03日 买入（维持） 股票信息 行业煤炭开采 前次评级买入 环比-19.0%；毛利101.69亿元，环比+5.6%；毛利率为45.2%，环比 +6.5pct。 （1）产销方面：24Q2公司实现煤炭产量3444万吨，环比-0.6%；实现商品煤销量3369万吨，环比-1.4%，其中自产煤销量3263万吨，环比+4.8%。 （2）售价成本方面：24Q2公司煤炭综合售价668元/吨，环比-8.2%，其中自产煤售价660元/吨，环比-2.3%。吨煤综合成本366元/ 吨，环比-17.9%；其中自产煤吨煤成本351元/吨，环比-4.6%。 股价走势 50% 36% 22% 8% -6% -20% 兖矿能源沪深300 化工业务：产品结构不断优化，24H1业绩稳中有增。24H1化工板块实 现毛利23.65亿元，同比+17.84%。 （1）产销方面：24H1公司化工品共实现产销418.1万吨/374.7万吨，同比+0.84%/-1.00%。 （2）售价成本方面：24年H1公司化工品吨售价3339元/吨，同比-0.4%；吨成本2708元/吨，同比-4.1%；吨毛利631元/吨，同比 +19.0%。 加快优质资源释放，未来产能增长可期。公司规划在2024-2025年建成万福煤矿、�彩湾四号露天矿，2024-2030年霍林河一号煤矿、曹四夭钼矿、刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿将陆续开工、相继建成，预计新增煤炭产能 4000万吨以上，未来产能增长可期。 投资建议：我们预计公司24-26年实现归母净利润151/173/190亿元，对应PE为9.7X、8.5X、7.7X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；天然气价格不及预期；安监强度超预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 224,973 150,025 128,145 134,507 141,002 增长率yoy（%） 48.0 -33.3 -14.6 5.0 4.8 归母净利润（百万元） 33,357 20,140 15,142 17,338 18,973 增长率yoy（%） 105.2 -39.6 -24.8 14.5 9.4 EPS最新摊薄（元/股） 3.32 2.01 1.51 1.73 1.89 净资产收益率（%） 33.4 27.7 16.5 15.9 17.0 P/E（倍） 4.4 7.3 9.7 8.5 7.7 P/B（倍） 1.5 2.0 1.6 1.3 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月02日收盘价 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012邮箱：liaolanqi@gszq.com 相关研究 1、《兖矿能源（600188.SH）：成长、弹性兼备，价值凸显》2024-04-28 2、《兖矿能源（600188.SH）：业绩符合预期，成长、弹性皆可期》2024-03-29 3、《兖矿能源（600188.SH）：复兴项目并表，助力持续成长》2023-10-29 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 126310 96169 111661 123993 124263 营业收入 224973 150025 128145 134507 141002 现金 66593 37597 51707 59742 56103 营业成本 129487 89061 81284 83127 86719 应收票据及应收账款 9264 7815 6549 6983 7327 营业税金及附加 8113 6432 4998 5246 5499 其他应收款 5942 4201 3560 3736 3917 营业费用 6835 5002 3972 4304 4371 预付账款 4190 5074 4877 4988 5203 管理费用 8615 8482 6407 6725 7050 存货 9676 7742 7225 7389 7708 研发费用 2926 2907 2307 2421 2538 其他流动资产 30645 33740 37744 41155 44005 财务费用 6113 3904 3338 3235 2852 非流动资产 251166 258109 270746 279948 288099 资产减值损失 -2491 -35 -584 -674 -449 长期投资 23799 23993 24820 25599 26199 其他收益 205 260 218 229 240 固定资产 112035 112476 121864 130988 139532 公允价值变动收益 -117 90 0 0 0 无形资产 67981 67156 66988 65901 64986 投资净收益 3270 2259 1922 2018 2115 其他非流动资产 47351 54485 57073 57460 57382 资产处置收益 48 1 13 13 14 资产总计 377475 354278 382407 403941 412361 营业利润 62489 36963 27194 31133 33894 流动负债 131333 123109 115134 118014 121459 营业外收入 399 368 402 390 387 短期借款 6486 4084 5377 5263 4856 营业外支出 746 323 577 549 483 应付票据及应付账款 34884 31430 29353 30018 31315 利润总额 62142 37009 27019 30975 33798 其他流动负债 89962 87595 80405 82733 85288 所得税 16112 9857 6538 7632 8328 非流动负债 102232 112835 124296 119607 115562 净利润 46030 27151 20480 23342 25470 长期借款 42829 61355 70169 66965 64283 少数股东损益 12211 6567 5018 5684 6176 其他非流动负债 59403 51480 54127 52642 51280 归属母公司净利润 33357 20140 15142 17338 18973 负债合计 233565 235944 239430 237621 237022 EBITDA 83073 53604 40378 45567 48813 少数股东权益 44060 45640 50978 56983 63480 EPS（元/股） 3.32 2.01 1.51 1.73 1.89 股本 4949 7439 10040 10040 10040 资本公积 6579 -79 4115 4115 4115 主要财务比率 留存收益 78151 51865 61895 79233 81756 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 99851 72694 92000 109338 111860 成长能力 负债和股东权益 377475 354278 382407 403941 412361 营业收入(%) 48.0 -33.3 -14.6 5.0 4.8 营业利润(%) 157.5 -40.8 -26.4 14.5 8.9 归属母公司净利润(%) 105.2 -39.6 -24.8 14.5 9.4 获利能力毛利率(%) 42.4 40.6 36.6 38.2 38.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.8 13.4 11.8 12.9 13.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 33.4 27.7 16.5 15.9 17.0 经营活动现金流 58920 16168 23083 36241 39956 ROIC(%) 22.0 13.0 9.1 9.5 10.0 净利润 46030 27151 20480 23342 25470 偿债能力 折旧摊销 14336 15115 10022 11358 12163 资产负债率(%) 61.9 66.6 62.6 58.8 57.5 财务费用 5002 4372 4090 4269 4047 净负债比率(%) 14.5 51.7 40.5 27.1 25.2 投资损失 -3270 -2259 -1922 -2018 -2115 流动比率 1.0 0.8 1.0 1.1 1.0 营运资金变动 -5631 -28251 -10276 -1431 -138 速动比率 0.7 0.4 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 2453 39 690 721 529 营运能力 投资活动现金流 -14935 -12203 -20783 -19334 -18720 总资产周转率 0.7 0.4 0.3 0.3 0.3 资本支出 -20238 -17987 -19704 -20685 -20321 应收账款周转率 31.6 20.0 20.0 22.3 22.1 长期投资 4511 3241 -597 -501 -368 应付账款周转率 6.7 4.1 4.3 4.6 4.6 其他投资现金流 792 2543 -481 1853 1969 每股指标（元） 筹资活动现金流 -46289 -32513 12295 -8872 -24876 每股收益(最新摊薄) 3.32 2.01 1.51 1.73 1.89 短期借款 770 -2402 1292 -113 -408 每股经营现金流(最新摊薄) 5.87 1.61 2.30 3.61 3.98 长期借款 -8113 18526 8814 -3205 -2682 每股净资产(最新摊薄) 9.95 7.24 9.16 10.89 11.14 普通股增加 75 2491 2600 0 0 估值比率 资本公积增加 5766 -6658 4194 0 0 P/E 4.4 7.3 9.7 8.5 7.7 其他筹资现金流 -44786 -44470 -4606 -5554 -21786 P/B 1.5 2.0 1.6 1.3 1.3 现金净增加额 -1272 -28045 14110 8036 -36