2024Q2财报点评：收入持续承压，公司新批准10亿美金回购额度

收入端：本季度公司营业收入269亿元，yoy-3.6%，主要受需求疲软、竞争加剧影响：其中产品收入251亿元，yoy-4.1%，分品类看，穿戴品类低个位数增长，标品受竞争影响负增长；其他收入18亿，yoy+5%，其他收入的快速增长主要由杉杉奥莱店带动。展望24Q3，受需求疲软、竞争加剧影响，管理层指引收入增速为-10%--5%区间。 运营数据：公司本季度GMV同比零增长至506亿，GMV和收入增速差环比缩小。分拆看，Q2活跃买家数4430万人，yoy-3%，据我们测算，本季度用户购买次数同比下降低个位数，单均价同比有所提升。值得一提的是，公司会员SuperVIP会员yoy+11%至740万人，本季度SuperVIP成交金额占公司线上成交金额的47%。 利润端：本季度公司利润表现稳健，Non-GAAP净利润22亿元，同比-10%，净利率从去年同期8.6%降至8.1%，主要受汇兑损益影响，部分被经调经营利润增长抵消。本季度经调经营利润yoy+12%，经调经营利润率9.5%，经调OPM主要提升原因是公司毛利率持续提升。 股东回报：管理层宣布Q2回购2.1亿美元股票，现有回购计划中还剩3.3亿美金，有效期至2025年3月31日，公司管理层已批准新的10亿美金回购额度，计划在已有回购额度用完后2年内有效。公司维持将不少于2024年全年non-gaap净利润的75%用于股票回购和股息分配的计划（据国信互联网测算2024年股东回报约68亿人民币，股东回报率预计约15%）。 投资建议：维持“优于大市”评级。公司持续下调2024年指引，主要受消费疲软及竞争加剧影响，预计Q3收入增速-10%到-5%区间，全年收入低个位数下降。我们下调2024-2026年公司营业收入至1090/1126/1195亿元人民币，调整幅度为-7.6%/-10.1%/-10.1%；公司毛利率持续提升，对市场费用管控严格，部分抵消收入降速带来的影响，我们下调2024-2026年公司经调净利润至90/97/103亿元人民币，调整幅度为-6.9%/-8.4%/-4.9%。 目前公司股价对应2024年PE为5倍，2024-2026年收入/经调净利复合增速5%/7%，公司不断提升股东回报，预计2024年股东回报率15%，我们给予公司对应2024年6-6.5xPE，下调目标价至14-15美元，下调幅度为37%/38%，上涨空间为20%-30%，维持优于大市评级。 风险提示：政策风险，公司组织架构调整带来的经营不确定性，宏观经济系统性风险等。 盈利预测和财务指标 整体表现：受消费疲软和竞争加剧影响，收入增长持续承压 本季度公司营业收入269亿元，yoy-3.6%，主要受需求疲软、竞争加剧影响：其中产品收入251亿元，yoy-4.1%，分品类看，穿戴品类低个位数增长，标品受竞争影响负增长；其他收入18亿，yoy+5%，其他收入的快速增长主要由杉杉奥莱店带动。展望24Q3，受需求疲软、竞争加剧影响，管理层指引收入增速为-10%到-5%区间。 运营数据看，公司本季度GMV同比零增长至506亿，GMV和收入增速差环比缩小。 分拆看，Q2活跃买家数4430万人，yoy-3%，据我们测算，本季度用户购买次数同比下降低个位数，单均价同比有所提升。值得一提的是，公司会员SuperVIP会员yoy+11%至740万人，本季度SuperVIP成交金额占公司线上成交金额的47%。 本季度公司利润表现稳健，Non-GAAP净利润22亿元，同比-10%，净利率从去年同期8.6%降至8.1%，主要受汇兑损益影响，部分被经调经营利润增长抵消。本季度经调经营利润yoy+12%，经调经营利润率9.5%，经调OPM主要提升原因是公司毛利率持续提升。 股东回报看，管理层宣布Q2回购2.1亿美元股票，现有回购计划中还剩3.3亿美金，有效期至2025年3月31日，公司管理层已批准新的10亿美金回购额度，计划在已有回购额度用完后2年内有效。公司维持将不少于2024年全年non-gaap净利润的75%用于股票回购和股息分配的计划（据国信互联网测算2024年股东回报约68亿人民币，股东回报率预计约15%）。 图1：唯品会季度营业收入及增速（百万元，%） 图2：唯品会Non-GAAP净利润及净利率（百万元，%） 图3：唯品会季度GMV及增速（百万元，%） 图4：唯品会季度活跃用户数及增速（百万元，%） 投资建议：维持“优于大市”评级 公司持续下调2024年指引，主要受消费疲软及竞争加剧影响，预计Q3收入增速-10%到-5%区间，全年收入低个位数下降。我们下调2024-2026年公司营业收入至1090/1126/1195亿元人民币，调整幅度为-7.6%/-10.1%/-10.1%；公司毛利率持续提升，对市场费用管控严格，部分抵消收入降速带来的影响，我们下调2024-2026年公司经调净利润至90/97/103亿元人民币，调整幅度为-6.9%/-8.4%/-4.9%。 目前公司股价对应2024年PE为5倍，2024-2026年收入/经调净利复合增速5%/7%，公司不断提升股东回报，预计2024年股东回报率15%，我们给予公司对应2024年6-6.5xPE，下调目标价至14-15美元，下调幅度为37%/38%，上涨空间为20%-30%，维持优于大市评级。 风险提示 政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元）