中报点评：中报稳健增长，受益农机设备更新及海外市场开拓

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 中报稳健增长，受益农机设备更新及海外 市场开拓 ——一拖股份(601038)中报点评 证券研究报告-中报点评买入(上调) 市场数据(2024-09-02) 发布日期：2024年09月03日 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)6.44 每股经营现金流(元)0.81 毛利率(%)17.01 净资产收益率_摊薄(%)12.51 资产负债率(%)47.45 总股本/流通股(万股)112,364.53/112,364.5 3 B股/H股(万股)0.00/39,194.00 个股相对沪深300指数表现 一拖股份沪深300 64% 53% 41% 29% 18% 6% -6% -17% 2023.092024.012024.052024.09 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《一拖股份(601038)年报点评：23年需求承压，受益农机设备更新拖拉机需求有望好转》2024-04-03 《一拖股份(601038)中报点评：中报业绩超预期，拖拉机结构升级，出口高增长》 2023-09-22 《一拖股份(601038)调研简报：国四切换推动市场份额头部集中，出口和新产品有望带来新增长点》2023-07-17 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 业绩稳健增长，大中型拖拉机销量增长4.25% 收盘价(元) 15.18 投资要点： 一年内最高/最低(元) 19.69/11.18 一拖股份披露2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入78.07亿 沪深300指数 3,265.01 元，同比增长7.78%；归属于上市公司股东的净利润9.05亿元，同比增长 市净率(倍) 2.36 20.05%。 流通市值(亿元) 170.57 公司2024年中报实现营业收入78.07亿元，同比增长7.78%；归属于上 市公司股东的净利润9.05亿元，同比增长20.05%；扣非净利润8.78亿元，同比增长20.92%。 分季度看，2024年Q1-Q2公司营业收入分别为46.56亿、31.51亿，分别同比增长11%、3.16%；归母净利润分别为5.99亿、3.06亿，分别同比增长23.4%、13.99%。 2024年中报分业务看： 1）农业机械实现营业收入70.93亿，同比增长5.93%。公司积极持续推进产品升级，有序推进大型动力换挡和无级变速拖拉机、燃料电池轮式拖拉机等战略产品的研发制造与应用。公司聚焦农机装备产业“一大一小”两方面短板弱项，加快关键核心技术攻关，产品市场占有率持续保持行业领先。海外销售方面，面对俄罗斯市场上调报废税等不利影响，公司加大中亚、外高加索市场开拓力度，积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口。2024年中报公司大中型拖拉机实现销售5.1万台，同比增长4.25%，其中出口产品销售4,209台，同比增长3.09%。 2）动力机械实现营业收入7.14亿元。动力机械业务方面，上半年公司销 售柴油机8.24万台，其中外销3.98万台，受农业机械终端市场集中度提升及发电机组出口下降等因素的影响，外部销量同比有所减少。 持续推进大马力拖拉机结构优化升级，公司盈利能力稳步提升 2024年中报公司毛利率为17.01%、同比上升1.16个百分点；净利率为 11.78%，同比上升2.23个百分点。毛利率、净利率提升主要原因是公司巩固全价值链成本管理成果，降本增效成效持续显现。此外，公司有序推进大型动力换挡和无级变速拖拉机、燃料电池轮式拖拉机等战略产品的研发制造与应用，产品结构优化升级有效提升了产品毛利率。 分业务看。2024年中报公司农业机械毛利率17.57%，动力机械毛利率11.47%2，02对3比年报分别提高了0.99个百分点、0.66个百分点。 拖拉机龙头地位稳固，市场集中度持续提升，出口空间不断打开 邮编：200122公司是我国拖拉机行业龙头企业，致力于成为“卓越的农业装备制造服务商”，聚焦先进农机装备制造，坚持产业链技术升级和结构优化，持续为我国农业发展提供更高水平的农业机械化保障。 2024年上半年，公司农业机械板块实现营收70.93亿元，同比增长5.93%；销量5.10万台，同比增长4.3%；平均价格13.91万元，同比增长5.1%。公司持续深耕俄语区、南美等重点出口区域，海外市场布局不断拓宽，上半年出口销售4,209台，同比增长3.09%，增速短期受影响，但中长期看出海空间仍然较大。 非道路机械国四排放标准实行以后，随着技术要求越来越高，补贴逐年退坡，对中小型企业形成明显的压力，明显提升了竞争门槛，有助于龙头企业提升市场份额。此外，拖拉机功率段上延趋势明显，一是大轮拖销售占比逐渐提高，二是大中马力机型的产品马力段均向上延伸。拖拉机产品结构的不断优化也有助于帮助公司持续提升平均单价和盈利能力。 拖拉机出口是另一个增长点。公司近年加大出口认证力度，持续推进重点市场出口力度，出口连续出现高增长，带动公司拖拉机业务打开新空间。 大规模设备更新推动农机加快大型化、智能化等更新趋势 农机行业在过去几年里得到了国家持续有力的支持，推动农业全程全面高质高效转型升级，2024年国家先后出台中央一号文件、《2024-2026年农机购置与应用补贴实施意见》以及《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》、《关于加大工作力度持续实施好农业机械报废更新补贴政策的通知》，为农机行业中长期发展营造了良好的政策环境，随着高标准农田建设及土地流转的持续推进，用户需求、产品技术向大型化、智能化发展的趋势更加确定，农机行业中长期高质量发展前景依然乐观。 大规模设备更新及消费以旧换新行动方案推出有望带动存量老旧农业机械加速报废更新换代，促进拖拉机市场需求增长，一拖股份作为拖拉机行业龙头有望充分受益农业机械大规模设备更新的趋势。 盈利预测与估值 公司是国内拖拉机龙头企业，受益国家粮食安全、农机装备安全等政策需求，叠加公司产品升级换代，拖拉机市场份额有望进一步提升。同时，公司通过积极研发持续提升产品竞争力，拓宽出口空间。我们维持预测公司2024年-2026年营业收入为129.85亿、145.89亿、161.36亿，归母净利润分别为11.15亿、12.99亿、14.61亿，对应的PE分别为15.3X、13.13X、11.67X，公司是拖拉机行业龙头，行业形势良好，公司股价经历大幅调整后估值合理，上调公司为“买入”评级。 风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：农业机械补贴政策不及预期；3：市场竞争加剧，毛利率承压；4：原材料价格大幅上涨；5：新产品拓展不及预期；6：国外市场开拓风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,564 11,534 12,985 14,589 16,136 增长比率（%） 34.61 -8.20 12.58 12.35 10.60 净利润（百万元） 681 997 1,115 1,299 1,461 增长比率（%） 55.42 46.39 11.79 16.57 12.46 每股收益(元) 0.61 0.89 0.99 1.16 1.30 市盈率(倍) 25.05 17.11 15.30 13.13 11.67 资料来源：中原证券研究所，聚源 14,000 营业收入 12,000 同比(%) 12,563.78 3141.6,5133.79 30.06 10,000 9,333.81 23.10 8,000 7,582.48 7,806.62 40 35 30 25 20 15 归母净利润 同比(%) 1,200 400 355.71 997.02 1,000 350 905.35 300 800 681.05 250 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 6,0004,000 5,830.18 2.62 10 7.7050 600400 1280.15 04.73 438.21 200150100 2,000 -8.20 -5-10 200 61.48 56.42 55.42 46.39 50 20.05 0 2019A2020A2021A 2022A2023A2024 -15 H1 0 2019A2020A 2021A2022A2023A2024 0 H1 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 14,000 12,000 经营活动现金净流量 归母净利润 销售商品提供劳务收到的现金营业收入 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 25 毛利率(%) 净利率(%) ROE(加权)(%) 20 19.53 16.19 16.25 17.01 15 15.7215.89 11.78 10 8.58 5 5.15 3.76 4.71 2.21 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 16,000 农业机械动力机械内部抵销 14,000 2, 12,000 10,000 2, 8,000 1, 6,0001,390.95 4,000 2,000 5, 0 -2,000 2019A2020A2 -4,000 2023A2024H1 22A 20 021A 6, 51 256. 789. 75 92. .02 7,0 462. 28 8, 23 906. 136 11, 48 49 277. 713.87 14 392. .53 10, 1, 647 47 575. 19 18 农业机械 17.82 动力机械 17.57 17 16.58 16 15 14.82 14 14.28 14.05 13 13.14 12.64 12.51 12 11.47 11 10.77 10.81 10 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 图7：一拖股份大中型拖拉机销量、平均单价、市占率（万台、万元、%） 16 25.00% 拖拉机销量平均单价市占率(右) 14 13.69 14.02 13.49 13.9124.00% 13.16 12.55 12.67 12 12.19 11.16 23.00% 10 8.85 22.00% 8 6.87 6.94 7.23 21.00% 6 5.36 4.80 5.1 4.19 20.00% 4 3.77 2 19.00% 0 18.00% 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 资料来源：Wind、一拖股份历年财报、中原证券研究所 图8：一拖股份拖拉机业务营业收入、毛利率（百万元、%） 14,000 营业收入 毛利率(%) 20 17.82 17.57 12,000 16.58 18 14.3314.6815.1214.50 14.82 14.28 14.05 16 10,000 12.85 14 11.3511.68 8,000 10.7110.94 12 8.86 10 6,000 6.84 4,000 8,784.93 7,739. 9,862.1903,092.94,3794.53 48 7,893.784,298.79 11,647.53 10,136.02 8,462.48 8 6 6,640.35 7,668.93 6,569.08 6