2022年中报点评：扣非归母纯利增长15%，多角度全方位开拓海外市场

各业务板块良性稳健增长，扣非归母纯利增长15%。2022H1实现营收69.75亿（+12%），实现归母纯利14.59亿（+20.6%），扣除特殊项目后归母纯利为13.91亿（+15%），特殊项目为威高血液净化完成Pre-IPO导致股权稀释所确认的收益1.02亿及股权激励费用3437万。五大业务线收入增长稳健，医疗器械（临床护理为主）同比增长19%，骨科同比增长0.6%，介入同比增长3.2%，药品包装同比增长10.3%，血液管理同比增长8.8%。3月威海疫情影响生产物流，上半年各地散发疫情影响医院诊疗，同时骨科和低耗集采陆续落地，尽管受多方面因素冲击，上半年公司仍实现良性稳健增长。 毛利率受多因素影响有所下降，期间费用率下滑。2022H1毛利率为50.65%，相较同期下降7%，主要由于疫情封控及供应链紊乱、集采降价、产品结构及渠道变化等三方面因素。销售费用率17.2%（-3.71pp），管理费用率7.3%（-1.58pp），合计比同期下降5.3%，主要受益于流程职能优化及费用压缩、疫情下商务和市场活动减少、产品结构变化和集采等因素。研发投入持续加大，22H1研发开支达2.45亿，同比增长18.8%。 构建战略性的全球布局，投入研发拓展新业务领域。2022年6月，公司组建成立新的海外事业部，多角度全方位开拓海外市场。海外销售目标：利用十年时间完成全球布局，争取销售额达到公司整体的一半；中国市场目标：通过战略投资、市场授权等方式，将海外器械产品引入中国市场。公司在上海和苏州的两大研发中心已布局泌尿、呼吸麻醉、镇痛、康复等产品系列，并围绕医院信息化建设打造一体化、智能化的整体解决方案，提升客户粘性，为中长期发展打下坚实基础。 风险提示：带量采购产品大幅降价风险；预灌封注射器产能和订单量增长不及预期；新冠疫情扩散影响医院开诊、抑制常规诊疗需求。 投资建议：略下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑脊柱国采以及疫情影响，略下调2022-24年盈利预测，预计2022-24年收入151/177/204亿 （ 原为153/181/210亿 ） ， 同比增速15.1%/16.9%/15.5%； 归母净利润27.10/31.96/37.31（ 原为27.14/32.29/37.98亿 ） ， 同比增速20.7%/17.9%/16.7%； 摊薄EPS=0.59/0.70/0.82元，当前股价对应PE=14/12/10x。威高已建立了品牌形象、质量管控、规模效应、成本优势的多维度壁垒，看好威高股份的持续成长性和行业龙头地位，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 疫情影响下2022H1业绩保持良好增长，归母净利润同比增长近21%。2022年上半年实现营收69.75亿，同比增长12.0%；实现归母净利润14.59亿，同比增长20.6%。若扣除3,437万的股权激励费用及1.02亿的威高血液净化持有股权摊薄所形成的收益，归母净利润为13.91亿，同比增长15%，业绩符合预期。3月山东威海发生疫情影响公司供应链和物流运转，各地疫情散发影响医疗机构常规诊疗，公司业绩仍保持了良好的增长。 图1：威高股份营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：威高股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） *2020年收入数据未考虑会计重述，若重述后为116.22亿 *2020年归母净利润数据未考虑会计重述，若重述后为20.87亿 各业务线分部收入情况： 医疗器械：持续丰富产品组合，创伤管理和麻醉、手术相关产品表现优异。2022H1临床护理板块实现收入22.98亿（+9.2%），集采持续推行下公司抓住机会增加销量，提升市场份额，并不断丰富产品组合，加速三级医院以下市场覆盖。血液管理板块受到采血量下降影响，实现营收4.89亿（+8.8%），增速有所放缓，公司将扩大血液辐照仪的应用场景，战略布局血制品供应链、细胞治疗及干细胞领域的发展机遇；其余板块处于快速恢复中 ，麻醉及手术板块营收1.44亿（+22.3%），创伤管理板块营收2.46亿（+25.0%），医学检验板块营收1.61亿（+28.0%），均实现较高速增长。 医药包装：预灌封注射器新产能投产略微延后，冲管注射器受集采影响。医药包装业务主要为预灌封注射器和预充导管冲洗器两款产品，2022H1实现营收10.56亿（+10.3%）。预灌封包装在高端生物制品、医美等领域的应用渗透率快速提高，2021年预灌封产能已达到6亿支，今年受国际物流等因素影响，新生产设备的投产时间略为延后。冲管注射器受价格下降影响，收入同比下降。 骨科：抓住集采机遇巩固龙头地位，持续投入创新研发。2022H1骨科实现收入10.91亿（+0.6%），根据威高骨科披露数据，归母净利润3.98亿（+7.81%），业绩表现优于同业。公司在关节国采中全线中标，集采后市场份额快速提升，医院覆盖率大幅提升。今年将推进的脊柱国采也将助力公司进一步巩固龙头地位。 公司在骨科新材料、新设计、人工智能上持续进行创新研发。 介入：爱琅受供应链影响部分订单交付延迟，中国业务增长较快。2022H1介入业务实现营收8.93亿（+3.2%）。爱琅受供应链影响，部分订单交付延迟，影响收入增速，目前已经陆续改善。通过管理提升和费用优化，分部税前溢利率进一步提升至11.3%。爱琅中国业务虽受上海疫情影响，但仍然增长较快，持续通过内部资源共享，提升中国市场占比。 图3：威高股份2017-2022H1各业务线收入情况 毛利率受多因素影响有所下降，期间费用率下滑。22H1毛利率为50.65%，比同期下降7%，主要由于疫情封控及供应链紊乱、集采降价、产品结构及渠道变化等三方面因素。销售费用率为17.2%（-3.71pp）和管理费用率7.3%（-1.58pp），合计比同期下降5.3%，绝对值降低1.47亿，主要受益于流程职能优化及费用压缩、疫情下商务和市场活动减少、产品结构变化和集采等因素。研发投入持续加大，22H1研发开支达2.45亿，同比增长18.8%。受益于各项费用率的下降，净利率提升至22.8%。 图4：威高股份毛利率、净利率及ROE变化情况 图5：威高股份三项费用率变化情况 现金流维持健康优质。2022H1公司经营性现金流净额为10.46亿元，归母净利润现金含量超过72%，继续保持优质状态。受2022年上半年疫情影响，医院回款账期略微延长，公司提前储备部分原材料，经营现金流同比有所下降。 图6：威高股份经营现金流变化情况 图7：威高股份资本性支出及自由现金流 构建战略性的全球布局，投入研发拓展新业务领域。2022年6月，公司组建成立新的海外事业部，多角度全方位开拓海外市场。海外销售目标：利用十年时间完成全球布局，争取销售额达到公司整体的一半；中国市场目标：通过战略投资、市场授权等方式，将海外器械产品引入中国市场。公司在上海和苏州的两大研发中心已布局泌尿、呼吸麻醉、镇痛、康复等产品系列，并围绕医院信息化建设打造一体化、智能化的整体解决方案，提升客户粘性，为中长期发展打下坚实基础。 投资建议：考虑疫情影响，略下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑脊柱国采以及疫情影响，略下调2022-24年盈利预测，预计2022-24年收入151/177/204亿（ 原为153/181/210亿 ） ， 同比增速15.1%/16.9%/15.5%；归母净利润27.10/31.96/37.31（原为27.14/32.29/37.98亿），同比增速20.7%/17.9%/16.7%； 摊薄EPS=0.59/0.70/0.82元，当前股价对应PE=14/12/10x。公司临床护理产品线多年以来引领品规更新，提供一站式解决方案，并构筑了先进制造业壁垒；预灌封注射器抓住高价生物制品发展机遇，产能快速提升；骨科业务市场份额国产第一，集采推动进口替代和临床渗透率提升；介入板块通过收购爱琅实现品类渠道互补，国内增长快。威高已建立了品牌形象、质量管控、规模效应、成本优势的多维度壁垒，看好威高股份的持续成长性和行业龙头地位，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 免责声明