减值致Q2业绩承压，HJT新技术与非光伏业务加速推进

迈为股份(300751.SZ) 电力设备及新能源 2024年08月30日 减值致Q2业绩承压，HJT新技术与非光伏业务加速推进 推荐（维持） 股价：80.71元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.maxwell-gp.com 大股东/持股周剑/22.13% 实际控制人周剑,王正根总股本(百万股)279 流通A股(百万股)193 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）225 流通A股市值(亿元)156 每股净资产(元)26.08 资产负债率(%)70.4 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 苏可投资咨询资格编号 S1060524050002 suke904@pingan.com.cn 事项： 公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入48.69亿元，同比增长69.74%； 归母净利润4.61亿元，同比增长8.63%；扣非后归母净利润4.05亿元，同比增长6.00%。二季度，公司实现营收26.51亿元，同比增长54.84%，环比增长19.50%；归母净利润2.01亿元，同比下降1.31%，环比下降22.73%；扣非后归母净利润1.85亿元，同比下降1.93%，环比下降15.88%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。 平安观点： 营收较快增长，减值拖累二季度利润。2024年以来，随着公司发出设备 陆续验收，且高价值量异质结设备占公司收入比重持续提升，公司营收实现较快增长，2024H1营收同比增长69.74%，其中Q2营收增长54.84%。随着较高利润率的异质结设备收入占比提升，公司24H1毛利率较2023年提升0.44个百分点达到30.95%，其中24Q2较Q1略有提升。2024H1公司期间费用率18.64%，其中Q2费用率为17.19%。2024Q2公司资产、信用减值损失合计2.24亿元，同比/环比分别增加2.03/2.19亿元，受减值影响24Q2公司净利润同环比下行，24Q2净利率较Q1下降3.29个百分点至7.55%。当前下游电池组件企业经营承压，公司审慎计提减值对当期业绩形成一定拖累，整体运营较为稳健。 HJT设备签单继续扩充，GW级大产能设备、NBB、钢网/镍网等新技术应用有望放量。2024年以来，公司持续推进与客户设备签单，随着新单签订和客户预付款增加，2024H1末公司合同负债达到88.12亿元，同比 增长32.30%，维持历史高位。在产品和发出商品快速增加，2024H1末公司存货达到109.83亿元，同比增长19.86%，其中发出商品占比为66.32%。2024H1，公司向通威全球创新研发中心提供了GW级异质结电池解决方案，通过大产能、大片化、薄片化、半片化、微晶化制程，进一步提升太阳能电池的转换效率、良率、产能并降低了生产成本。公司开发的第二代无主栅技术NBB及其串焊设备，去除电池的全部主栅线， 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,148 8,089 11,263 13,388 14,679 YOY(%) 34.0 95.0 39.2 18.9 9.6 净利润(百万元) 862 914 1,099 1,367 1,559 YOY(%) 34.1 6.0 20.3 24.3 14.1 毛利率(%) 38.3 30.5 31.2 31.0 31.0 净利率(%) 20.8 11.3 9.8 10.2 10.6 ROE(%) 13.4 12.8 13.9 15.4 15.7 EPS(摊薄/元) 3.09 3.27 3.94 4.89 5.58 P/E(倍) 26.2 24.7 20.5 16.5 14.5 P/B(倍) 3.5 3.2 2.9 2.5 2.3 迈为股份·公司半年报点评 可将银浆耗量减少30%以上，且在焊接工序即形成有效的焊接合金层。后续，公司海外订单有望放量，并将持续推动GW级 HJT大产能设备、NBB、钢网/镍网、低银含浆料等新技术量产导入，助力客户降本增效。 持续加码研发投入，非光伏领域订单量有望较快增长。2024H1，公司研发投入4.19亿元，同比增长47.24%；研发费用率约8.61%，持续加码研发投入。截至2024H1末公司累计取得了482项专利及135项软件著作权，并在国际顶级学术期刊NATUREENERGY、Joule多次发表光伏电池技术的研究论文，推动异质结技术产学研一体化发展。公司在保持太阳能电池生产设备 优势的基础上，积极拓展新领域，相继研制了显示面板核心设备、半导体封装核心设备。根据公司微信公众号8月消息，公司自主研发的最新一代MicroLED激光剥离设备(LLO)和MicroLED巨量转移设备(LMT)成功完成样品验证，顺利交付至新型显示领域头部企业；公司半导体晶圆激光开槽设备累计订单已成功突破百台，主要客户包括长电科技、华天科技、佰维存储等半导体封装领域知名企业。未来，公司非光伏业务有望见成效。 投资建议。考虑到下游电池组件客户盈利承压，减值风险或提升，以及当前HJT电池扩产力度偏弱，公司泛半导体业务尚待放量，我们调整2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为10.99、13.67、15.59亿元（预测原值为12.82、17.34、22.25亿元），EPS分别为3.94、4.89、5.58元，动态PE为20.5、16.5、14.5倍。公司为HJT设备龙头，持续引领 HJT降本增效并加强钙钛矿及叠层设备发展，随着公司设计的1.2GW产能异质结整线设备实现规模化应用，预计将为客户在用电、场地等方面带来更为显著的综合成本收益；同时公司积极在显示面板、半导体封装等泛半导体领域发力，长期发展潜力显著，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）行业受电力消纳和贸易政策等因素影响，下游装机需求不及预期。（2）若HJT降本增效快速不及预期，下游扩产招标进度或较慢。（3）设备市场竞争加剧，下游电池组件客户经营承压，公司设备验收周期较长，或导致经营业绩波动风险。（4）公司光伏及泛半导体业务研发与商业化推进不及预期的风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 迈为股份·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 流动资产19503238452841631700 现金3322261733104262 应收票据及应收账款3357467455566092 其他应收款90124147161 预付账款61185010111108 存货10781141321684718472 其他流动资产1342144815461605 非流动资产3714356732943026 长期投资57596264 固定资产898137718051548 无形资产271257243230 其他非流动资产2488187311831183 资产总计23217274123170934726 流动负债15208188532243424599 短期借款416000 应付票据及应付账款4822559766727316 其他流动负债9970132561576217283 非流动负债951770576389 长期借款816634440254 其他非流动负债135135135135 负债合计16160196232301024988 少数股东权益-62-103-154-212 股本279279279279 资本公积4166416641664166 留存收益2674344744085504 归属母公司股东权益7119789288539950 负债和股东权益23217274123170934726 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流73440114571752 净利润875105813161501 折旧摊销102299426420 财务费用-6434164 投资损失-22-20-20-20 营运资金变动-263-986-296-168 其他经营现金流107161616 投资活动现金流-1876-148-148-148 资本支出1407150150150 长期投资-449000 其他投资现金流-2833-298-298-298 筹资活动现金流815-958-615-652 短期借款215-41600 长期借款732-182-194-186 其他筹资现金流-132-360-421-466 现金净增加额-326-705693951 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入8089112631338814679 营业成本56217749923710129 税金及附加38516068 营业费用66789010711174 管理费用197259308338 研发费用76398011651277 财务费用-6434164 资产减值损失-28-45-37-30 信用减值损失-90-237-187-149 其他收益196126126126 公允价值变动收益0000 投资净收益22202020 资产处置收益0000 营业利润967116514521658 营业外收入6141414 营业外支出0222 利润总额973117814641670 所得税99119148169 净利润875105813161501 少数股东损益-39-41-51-58 归属母公司净利润914109913671559 EBITDA1011151119062093 EPS（元）3.273.944.895.58 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营业收入(%)95.039.218.99.6 营业利润(%)17.620.524.614.2 归属于母公司净利润(%)6.020.324.314.1 获利能力 毛利率(%)30.531.231.031.0 净利率(%)11.39.810.210.6 ROE(%)12.813.915.415.7 ROIC(%)36.227.025.727.8 偿债能力 资产负债率(%)69.671.672.672.0 净负债比率(%)-29.6-25.5-33.0-41.2 流动比率1.31.31.31.3 速动比率0.50.40.40.5 营运能力 总资产周转率0.30.40.40.4 应收账款周转率3.03.03.03.0 应付账款周转率1.461.821.821.82 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)3.273.944.895.58 每股经营现金流(最新摊薄)2.631.445.226.27 每股净资产(最新摊薄)25.4928.2631.7035.62 估值比率 P/E24.720.516.514.5 P/B3.22.92.52.3 EV/EBITDA32.713.110.08.6 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份