美国经济与降息预期
- 9月降息已成定局，年内美联储计划降息3次，合计100个BP，明年上半年再降息2次。
- 8-9月通胀预计继续下行，失业率维持在4.3-4.4水平，经济于3季度放缓，4季度触底，2025年1季度逐步改善。
- 短期经济指标偏弱有助于年内降息执行，适合指数回调时分步加仓，倾向于标普与纳斯达克指数振荡过程中不再创新低。
- 美国GDP环比增速由2024年Q2的3.0回落至Q3的1.7，并在Q4触底至1.4，2025年Q1环比改善。
- 市场预期美国经济将软着陆，通胀低点或出现在2025年Q1，通胀温和上升则降息可持续，快速上行则可能进入收缩期。
- 9月可能仍有震荡行情，美股在扩张期调整中位数在7-8%，此次调整幅度较为充分，9月大概率还有振荡。
国内经济与企业盈利
- 国内规模企业盈利保持稳定，工业企业利润同比保持健康增长，支撑上市公司业绩。
- 短期M1下行趋势持续，仍需等待指标企稳，社融同比略改善，中长期贷款、M1等经济指标尚未扭转下行趋势。
- 6、7月工业增加值稍有回落，8月PMI继续回落，市场预期PPI在12月回到零轴附近，2025年Q1可能有转正希望。
- A股二季报业绩上修行业较少，下修行业较多，说明业绩可能在3季报或4季报压力，选择业绩上修或下修幅度小的行业可能是未来配置方向。
港股市场与投资策略
- 港股中报显示业绩开始上修，2季报期间约三分之二公司业绩上修，为后续上行提供基础，大概率不再创新低，反转行情已开始。
- 由于A股中报下修比例较大，M1见底时间与PPI转正时间尚需观察，港股上涨可能仍是“进二退一”式，符合“零存整取”策略。
- 港股前瞻EPS上行，恒生指数前瞻EPS创2月新高，恒生科技EPS显著加速上修，业绩上修公司对指数贡献显著。
- 恒生指数风险溢价降至7.6%，接近极限值，倾向于不再跌破16441.44点，并随美联储降息展开反弹。
- 预测2025年Q1目标区间21000-22000点，目前18000点附近适合“零存整取”策略。
- 当下选股标准：业绩超预期、大市值、估值便宜，剔除市值小于100亿、估值过高或亏损公司，构成“业绩好、流动性好、估值低”股票池。
- 8月港股通流入资金390亿人民币，高于1月与2月。
投资建议与板块推荐
- 板块方面：
- 高股息：电信、资源、公用事业、银行已形成调整，具备吸引力。
- 互联网龙头公司：中报业绩不错，持续回购，提升股东回报比例。
- 业绩上修的公司：中报业绩超预期，估值不高，流动性好。
- ROE模型组合：历史上该组合有优异回报，可作为择股参考。
风险提示
- 地缘政治的不确定性，海外降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。
