有色行业中报总结暨9月投资策略：中报业绩出现分化，商品价格仍有上行空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 有色金属 [Table_IndustryInfo] 有色行业中报总结暨9月投资策略 超配 （维持评级） 2020年09月14日 一年该行业与沪深300走势比较 行业投资策略 中报业绩出现分化，商品价格仍有上行空间  中报总结：上半年业绩出现分化，二季度整体好转 上半年受疫情影响，行业整体表现差强人意，板块内部分化明显。今年上半年工业金属板块净利润下滑接近50%，主要原因是几大工业金属受新冠疫情及3月份海外金融市场流动性危机影响，价格快速跌至近5年的低位；相比之下，黄金因兼具抗通胀和避险功能，价格已经创下历史新高，相关上市公司业绩表现上佳。  工业金属：铜价继续上行，铝价维持高位 铜兼具金融和商品属性。全球流动性极度宽松有利于铜价上行。疫情对全球铜矿供应链的影响使得国内铜矿供应趋紧，加工费下行会增加国内铜冶炼企业的停产和检修。从全球供需平衡表来看，最差的时间点出现在今年Q1和Q2。目前全球流动性宽松格局短期内不会改变，欧美国家复产复工逻辑也会逐步验证，今年下半年全球精铜供需平衡表有望实现逆转，我们对后市铜价持有谨慎偏乐观的态度。 铝目前是低库存状态，对铝价有支撑。另外成本端氧化铝产能处于长期过剩的状态，很难侵蚀电解铝利润，我们认为至少在年底前电解铝行业可以维持1000元/吨以上中性偏高利润。如果地产竣工周期和基建刺激延续到明年，则电解铝利润有望维持更久。  黄金：金价短期企稳，黄金牛市仍然在路上 目前市场对名义利率长期保持在低位的预期比较一致，通胀预期将成为决定金价涨幅的关键。美国在疫情还没有得到有效防控的情况下，强行复工，部分州疫情复发，引发市场对疫情防控和复工进展的担忧。另外我们认为除了疫情影响外，美国经济见顶回落才是中长期逻辑，美联储货币宽松政策在短时间内难以转向，货币超发会推升通胀预期。  钴锂：钴有收储预期，锂底部基本确立 钴价由于前期非洲运输受阻，导致国内钴原料供应偏紧。进入8月份MB钴价已经率先反弹，国产电钴均价也碰到30万元/吨的价位。近期市场对国储局收储的预期再次提升，预计后市钴价仍有较大上行空间，短期或运行至35-40万元/吨的区间。 锂价短期内仍然继续下行。但是值得关注的是，最近一段时间，工业级和电池级碳酸锂价格触底之后都略有反弹，我们认为行业底部的迹象是越来越清晰，建议在这个时间点进行长期的布局。  推荐标的：紫金矿业、中国宏桥、索通发展、赣锋锂业、山东黄金  风险提示： 宏观经济超预期下行；中美关系恶化导致商品价格波动有较大不确定性； 供给增加超预期。 相关公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 601899 紫金矿业 买入 6.91 163,051 0.24 0.34 28.3 20.1 1378.HK 中国宏桥 买入 4.32 37,060 1.00 1.06 4.3 4.1 603612 索通发展 买入 14.59 5,545 0.54 0.89 27.0 16.4 002460 赣锋锂业 买入 47.17 58,086 0.44 0.96 108.1 49.2 600547 山东黄金 买入 27.04 111,170 0.68 0.96 39.6 28.1 资料来源：WIND、国信证券经济研究所预测；备注：中国宏桥数据已经转化为人民币元。 相关研究报告： 《有色行业8月投资策略-全球流动性拐点未至，商品价格仍有上行空间》 ——2020-08-11 《黄金行业专题：黄金牛市在路上，全球主流黄金矿山企业产能和估值再梳理》 ——2020-07-31 《铝行业专题：电解铝高利润能维持多久？》 ——2020-07-23 《锂行业专题-把握锂行业结构性投资机会》 ——2020-07-09 《有色行业2020年中期策略-把握经济复苏提振商品价格的周期性机会》 ——2020-06-23 证券分析师：刘孟峦 电话： 010-88005312 E-MAIL： liumengluan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040001 证券分析师：杨耀洪 电话： 021-60933161 E-MAIL： yangyaohong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040005 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.6S/19N/19J/20M/20M/20J/20有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 市场回顾：8月至今有色板块整体有所调整 ................................................................. 3 国内流动性出现边际拐点导致各细分板块都有所调整 .......................................... 3 大宗商品价格维持高位，新能源金属价格有待进一步复苏 ................................... 5 中报总结：上半年业绩分化，二季度整体好转 ............................................................. 6 工业金属：铜价继续上行，铝价维持高位 .................................................................... 9 铜：价格继续上行，中美关系问题升温增加不确定性 .......................................... 9 铝：低库存对价格有支撑，电解铝高利润有望长期维持 .....................................11 黄金：金价短期企稳，黄金牛市仍然在路上 .............................................................. 13 全球疫情蔓延加速美联储名义利率走低 ............................................................. 13 美元走弱是短期驱动金价上涨的重要推手 .......................................................... 14 当前贵金属的关键问题是通胀预期 .................................................................... 15 钴锂：钴有收储预期，锂底部基本确立 ..................................................................... 16 钴：非洲运输受阻导致国内钴原料供应偏紧，收储预期有望提升价格 ............... 17 锂：锂辉石价格跌破400美金/吨，关注氢氧化锂差异化竞争优势 .................... 18 稀土：供需边际改善，收储预期提振价格 .................................................................. 20 推荐标的 .................................................................................................................... 21 风险提示 .................................................................................................................... 22 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 23 分析师承诺 ................................................................................................................ 23 风险提示 .................................................................................................................... 23 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 市场回顾：8月至今有色板块整体有所调整 8月至今（截止至9月11日）有色板块整体略有调整，沪深300指数跌幅1.44%，年初至今涨幅12.95%；8月至今申万有色板块跌幅6.42%，年初至今涨幅8.24%。根据申万一级行业划分，有色板块年初至今涨幅在28个行业划分中排第18，处于全行业中等水平；8月至今涨跌幅排第21，处于全行业靠后水平。 图 1：有色板块2020年年初至今涨跌幅（9月11日） 图 2：有色板块2020年8月至今涨跌幅（9月11日） 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 图 3：申万一级行业8月至今涨跌幅排名（9月11日） 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 国内流动性出现边际拐点导致各细分板块都有所调整 从细分板块的角度来看，8月初至今工业金属板块下跌7.02%；黄金板块下跌0.13%；稀有金属板块下跌11.80%；金属非金属新材料板块下跌4.72%。总体而言，随着整个市场出现调整，特别是在进入8月以后，国内流动性出现边际拐点，市场“生拔估值”阶段结束，有色板块总体也是有所调整，尤其是工业金属板块和稀有金属板块的调整幅度相对来说也是比较大的。往后看我们认为有色板块行情主线核心是盈利能否复苏，在目前大宗商品的价格都已经恢复到相对比较高的水平之后，企业业绩能否如预期中释放，是驱动有色板块走势的核心因素，三季度业绩至关重要。 -20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%沪深300有色金属（申万）-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%沪深300有色金属（申万）-14.0%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 4：申万二级行业工业金属年初至今涨跌幅 图 5：申万二级行业工业金属8月至今涨跌幅 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 图 6：申万二级行业黄金年初至今涨跌幅 图 7：申万二级行业黄金8月至今涨跌幅 资料来源: WIND、国信证券经济研究