燃料油9月报：高硫旺季需求预期于三季度末消退，低硫基本面趋强

燃料油9月报 2024年8月30日 研究员：童川 期货从业证号： F3071222 投资咨询证号： Z0017010 联系方式： :tongchuan_qh@chinastock.com.cn 高硫旺季需求预期于三季度末消退，低硫基本面趋强 第一部分前言概要 国内外行情回顾： 8月高硫燃料油供应环比小幅上行，但旺季发电需求在三季度仍存支撑。高硫贴水维 持在5美金/吨左右震荡，高硫裂解环比下行2美金/桶至7美金/桶左右。中东地区沙特等国高温天气持续，高硫燃料油净进口需求量达到历史高位。但进料需求在中美炼厂低开工下支撑不强。俄罗斯重要炼厂及港口自8月来几乎未受袭击，供应出口量随炼厂开工环比上行。中东高硫燃料油供应维持稳定。 低硫燃料油8月船燃需求仍无具体支撑，供应端存在扰动。科威特发电囤库结束，出口环比回升。尼日利亚Dangote炼厂再次推迟汽油生产计划，低硫燃料油持续稳定流往新加坡地区。8月初低硫现货贴水在现货窗口低成交价下维持3美金/吨左右震荡，低硫裂解在无具体驱动下自7月起维持11美金/桶左右震荡。8月下旬，新加坡市场多批入境货物未满足产品规格要求，短期供应受到影响，终端用户即时需求急于满足，低硫现货贴持续拉升至12美金/吨左右水平，低硫裂解上行4美金/桶至15美金/桶。同时，Al-Zour炼厂计划四季度进行常压渣油脱硫装置的检修，市场预期供应进一步收紧，支撑低硫价差拉升。 国内外行情展望： 高硫燃料油供需基本面预期于9月开始逐渐转弱。俄罗斯高硫供应短期内较为充足，炼厂及港口地区受袭减少同时炼厂开工上行。墨西哥新炼厂投产进度反复，当前仍有稳定高硫供应流出。中东旺季发电需求支撑预期随着夏季结束逐渐减弱。 低硫燃料油短期内供应仍较充足，科威特Al-Zour发电囤货结束后低硫出口环比增长，Dangote炼厂汽油装置投产继续延后，低硫直馏出口仍稳定流往亚洲地区。但四季度低硫供需基本面预期趋强，供应端Al-Zour炼厂三套常压渣油脱硫装置计划进入检修状态，低硫产量下行；Dangote汽油装置延期至9月投产，若汽油产品开始稳定产出预期分流部分低硫产量。需求端，低硫燃料油预期于四季度逐渐进入传统发电需求旺季及船燃需求旺季，终端需求环比上支撑增强。 策略推荐： 1.单边：高硫燃料油：逢高布空FU2501。低硫燃料油：观望。 2.套利：做扩高低硫价差LU-FU，建议继续持有。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 图1：新加坡高硫现货贴水单位：美元/吨图2：新加坡低硫现货贴水单位：美元/吨 40 20 0 -20 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202220232024 40 30 20 10 0 22/11 23/1 23/3 23/5 23/7 23/9 23/11 24/1 24/3 24/5 24/7 -10 数据来源：银河期货，路透数据来源：银河期货，路透 图3：新加坡高低硫价差单位：美元/吨图4：新加坡LSFO-GO单位：美元/吨 600 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 200 0 -200 -400 -600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：银河期货，路透数据来源：银河期货，路透 图5：高硫燃料油裂解单位：美元/吨图9：低硫燃料油裂解单位：美元/吨 20 0 -20 -40 -60 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 数据来源：银河期货，路透数据来源：银河期货，路透 图10：92号汽油裂解单位：万吨图11:10ppm柴油裂解单位：万吨 60 40 20 0 -20 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：银河期货，路透数据来源：银河期货，路透 第二部分基本面情况 一、高硫供应 俄罗斯8月连续三周高硫燃料油出口量持续上行，夏季炼厂开工回升，同时其重要炼厂 及港口自8月来几乎未受袭击，供应开始增长。 8月俄罗斯港口遇袭仅一次，8月22日，乌克兰武装分子袭击了一艘满载燃料箱的渡轮，导致俄罗斯南部克拉斯诺达尔地区的高加索港口Kavkaz发生火灾。 物流监测端，8月截至22日共出港高硫约260万吨，主要流往印度（53万吨）、沙特 （26万吨）及中国（19万吨），流向目的地侧面体现出当前高硫进料及发电需求的支撑。暂无监测到往泛新加坡地区的物流。 图12：俄罗斯燃料油出港单位：千吨图13：俄罗斯高硫燃料油出港单位：千吨 7000 6000 5000 4000 3000 5500 4500 3500 2500 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1500 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 202020212022 202020212022 20232024 4-yearMA 20232024 4-yearMA 数据来源：银河期货数据来源：银河期货 图14：俄罗斯往亚洲高硫燃料油出港单位：千吨图15：俄罗斯VGO出港单位：千吨 3000 2000 1000 0 2500 2000 1500 1000 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 500 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 202020212022 202020212022 20232024 4-yearMA 20232024 4-yearMA 数据来源：银河期货数据来源：银河期货 墨西哥高硫出口供应下行预期仍存，关注新炼厂投产进度。新炼厂当前仍暂无汽油投产， 8月初墨西哥国家石油公司宣布该炼厂将于8月下旬达到满负荷生产。 物流检测端，8月下旬物流数据上修部分物流出口量，截至22日高硫共出口约73万吨， 主要仍流往美国地区，其中有6万吨流往新加坡，环比-11万吨。当前8月周均出口23万 吨，7月24万吨，一季度周均出口约27万吨。 图14：墨西哥高硫燃料油出港单位：千吨图15：墨西哥高硫燃料油流向单位：千吨 1500 1200Unknown 1000 1000 500 0 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 202120222023 800 600 400 200 0 Netherlands Bahamas SingaporeRepublicUnitedStates 202320244-yearMA 数据来源：银河期货数据来源：银河期货 伊拉克Basrah炼厂CDU17万桶/日产能检修结束，7月高硫出口小幅回升。 中东夏季炼厂检修减少，高硫燃料油地区内生产在8月维持平稳，对外出口量无大幅回升，仍受到当地夏季用电高峰需求的影响。 物流监测端，中东高硫燃料油出口连续三周维持低位，低于100万吨周均水平。截至22 日共出口约288万吨，出口减量主要来自伊朗和阿联酋。其中往泛新加坡地区出口仅5万 吨，上半年中东往新加坡月均出口为98万吨左右。月末随着部分船只货物到港，物流量存在上修预期。 图16：中东高硫燃料油出港单位：千吨/天图17：伊朗高硫燃料油出港单位：千吨 2601000 210 160 110 60 123456789101112 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022202020212022 20232024 3-yearMA 202320244-yearMA 数据来源：银河期货图18：伊拉克高硫燃料油出港 单位：千吨 数据来源：银河期货图19：沙特高硫燃料油出港 单位：千吨 3000 1500 2000 1000 1000500 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 00 202120222023202020212022 20232024 4-yearMA20232024 4-yearMA 数据来源：银河期货数据来源：银河期货 二、高硫需求 高硫船燃边际增量来自脱硫塔船舶数量的增长。 DNV数据显示，近两月脱硫塔船舶数量没有增长，2024年截至6月，安装脱硫塔船舶共5396艘，月均增量22.8艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。 新加坡7月高硫船燃加注占比达到IMO2020以来的新高38.3%，环比增长1.8个百分点，同比增长5.4个百分点。7月高硫船燃销量也达到今年以来的最高位178.7万吨，环比+22.7万吨（+14.5%），同比+30.2万吨（+20.4%）。 富查伊拉高硫船燃销量在7月反弹，环比+2.（7 +18%）至17.7万立方米，同比+0.（3 +2%）。 高硫船燃占总船燃销量占比也上行至年内最高28%，环比上行4个百分点。 图20：脱硫塔安装进度单位：艘图21：新加坡高硫船燃加注量单位：千吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 19/720/721/722/723/7 2800 1800 800 123456789101112 202420232022 干散货船集装箱船油船 20212020 2-YAERMA 数据来源：银河期货，DNV数据来源：银河期货，新加坡海事官网 图22：富查伊拉高硫船燃加注量单位：立方米图23：富查伊拉高硫船燃加注量单位：吨 230000 180000 130000 80000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 60000 40000 20000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 202220232024 2YMA2024 2YMA 数据来源：银河期货，路透数据来源：银河期货，路透 中东夏季高温仍持续，沙特气温8月维持在38摄氏度左右震荡；发电需求预期在三季度末随着温度下行而逐步消退。 沙特高硫燃料油8月截至27日共进口约152万吨，净进口共114万吨，净进口量达到今年最高位。7月净进口量为71万吨，6月净进口量为93万吨。8月夏季发电需求仍有支撑，预期进口需求量在9月初开始下行。 图24：沙特高硫燃料油净进口单位：千吨图25：南亚三国高硫燃料油进口单位：千吨 20001000 1000 0 500 -1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 0 123456789101112 202020212022 20202021202220