高硫旺季需求于三季度逐步消退，低硫基本面趋强

高硫旺季需求于三季度逐步消退，低硫基本面趋强 研究员：童川 期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 9 【综合分析】 高硫现货贴水同比高位震荡。消费税征收预期在近端拉动中国在未征税前的补充进口需求，政策落实后进料需求预期下行。同时8月中国高硫进口量高位体现进料现实需求环比上行，对高硫市场价格形成支撑。高硫燃料油旺季发电需求临近结束。俄罗斯9月炼厂开工预期小幅环比下行，燃料油出口小幅下行。中东供应平稳。 低硫燃料油现货窗口成交仍活跃，但Gunvor较低价买货打击低硫现货贴水小幅下行。低硫燃料油四季度供应预期随着Al-Zour炼厂检修及Dangote汽油装置投产而环比下行。国内市场关注低硫配额下发实际总量和9月低硫产量低位预期。 【策略】 单边：高硫燃料油：逢高布空FU2501；低硫燃料油：观望；套利：做扩高低硫价差LU-FU。关注低硫正套机会。 期权：无(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 9 1.俄罗斯高硫燃料油出口9月预期维持稳定 俄罗斯炼厂部分进入秋季季节性检修，CDU检修量同比低于去年。乌克兰对俄罗斯炼厂袭击扰动仍持续，但无大面积影响。 物流监测端，自8月出港高位后，9月连续两周高硫出港较为平稳，维持在周均水平。本周度出港约71万吨，环比+6万吨；9月截至19日共出港约220万吨，预期9月总出港维持在300万吨左右高位水平。 近期炼厂受袭消息：俄罗斯天然气工业股份公司旗下的莫斯科炼油厂于周二恢复了6号原油蒸馏装置（CDU-6）的运 营，该装置在9月1日遭到无人机袭击后暂停运营。2023年，莫斯科工厂加工了1160万吨原油，生产了260万吨汽油、 330万吨柴油、230万吨燃料油和90万吨航空燃料。 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 俄罗斯高硫燃料油�港kt 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 俄罗斯高硫燃料油�港kt 2500 2000 1500 1000 500 0 2024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08 202020212022 202020212022 SingaporeRepublicIndiaMalaysia 202320244-yearMA 20232024 4-yearMA SaudiArabiaChinaUnitedArabEmirates 墨西哥当月暂无炼厂产能消息更新，二次装置投产进度反复 7月墨西哥PemexDoseBocas炼厂宣布焦化装置正式投产，汽油产品开始产出。8月末墨西哥国家石油公司发布报告显示，新投产炼厂当前仍暂无汽油生产，炼油厂的产量包括每天21,511桶柴油和8,775桶焦炭，但没有汽油。 物流监测端，当周高硫出港在连续两周低位后反弹，16万吨，环比+7万吨。9月截至19日供出港约34万吨，环比出港 低位，主要仍流往美国地区。 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 墨西哥高硫燃料油�口kt 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022202320244-yearMA 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 UnitedStatesSingaporeRepublicPanamaBahamasSintEustatiusMalaysia NetherlandsUnknown 9月伊拉克地区炼厂CDU检修增加，供应预期小幅下行 9月截至19日共出港约222万吨，其中往新加坡出口约21万吨，预期9月仍维持在约50万吨供应水平。9月前两周出港持续低位，主要减量来自伊朗和阿联酋，存在向上修正可能 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 300 中东高硫燃料油�港kt 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 中东高硫燃料油�港kt 2500 2000 1500 1000 500 0 中东往泛新加坡高硫燃料油�港kt 202020212022202320243-yearMA 202020212022202320243-yearMA202020212022 202320243-yearMA 4.高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量 的稳定增长 DNV数据显示，在连续3月脱硫塔数量未更新增长后，2024年8月数据显示，近4个月新增安装脱硫塔船舶56艘至5452 艘，24年月均增幅为24.1艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。 新加坡8月高硫船燃销量维持稳定，170.6万吨，环比7月最高销量值-8万吨（-4.5%），同比+31万吨（+22.5%），高硫船燃销量占比也稳定维持在37%左右高位。 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 19/720/721/722/723/724/7 干散货船集装箱船油船 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 新加坡高硫船加油kt 123456789101112 202420232022 202120202-YAERMA 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 富查伊拉高硫船燃销量m³ 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2022202320242YMA 中国近期炼厂进料需求上行，但随着消费税政策逐步落实，燃料油经济性下行，进料需求预期受阻。 八九月，独立炼厂开工及毛利震荡上行，高硫裂解低位，同时原油进口配额估计已使用近88%水平，三大因素支撑中国高硫进料需求上行。 海关数据，8月5-7号燃料油进口190万吨，环比+52万吨（+38%），同比+50万吨（+36%）物流监测端，9月19日周度高硫进口约20万吨，环比上周高位-20万吨，同比+5万吨。9月截至19日共进口约75万吨高硫。8月总进口高硫100万吨。 美国炼厂开工92.1%，环比-0.7个百分点，同比+0.2个百分点，预期即将进入炼厂季节性秋季检修期。 100 95 90 85 80 75 USRefineryUtilisationCapacity 350 300 250 200 150 100 50 0 美国残渣燃料油进口kb/d（四周移平） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 105000 100000 95000 90000 85000 80000 75000 美国unfinished油库存kb/d 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1202020212022 201920202021202220232024202320245-YEARMA 202020212022 202320244-YEARMA 中东气温开始下行，沙特周度气温已下行至35摄氏度以下水平，发电需求预期逐步消退。 沙特高硫燃料油进口及净进口在8月达到历史最高位。 物流监测端，9月中东高硫进口量逐步小幅下行，9月19日当周高硫进口月70万吨，环比-10万吨，9月周均高硫进口77万吨，8月周均进口89万吨。 沙特气温摄氏度 40 35 30 25 20 15 10 1400 1200 1000 800 600 400 200 中东高硫进港kt 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 沙特高硫进口kt 5 0 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022 20202021202220232024 202320244-yearMA 20232024 4-yearMA 低硫燃料油四季度供应预期随着AL-Zour炼厂检修及Dangote炼厂汽油装置的进一步投产而环比下行；国内低硫配额下发远低于预期，低硫供应也进一步收紧。 新加坡： 1）三位知情人士透露，新加坡炼油公司（SRC）已关闭其位于裕廊岛炼油厂的原油蒸馏装置（CDU），以进行定期维护，直至9月份。消息人士表示，检修可能会持续到9月下半月，但并未透露其他炼油装置是否受到影响。SRC的炼油厂由三个CDU组成，日产量为290,000桶，由雪佛龙新加坡和新加坡石油公司（中国石油国际公司的全资子公司）共同拥有 2）泛新加坡低硫到港维持稳定低位，9月截至19日共到港约113万吨低硫，周均到港约36万吨，与8月维持同一水平。 3）巴西8月炼厂开工高位，支撑巴西往泛新加坡地区低硫出港量短期小幅上行。巴西石油公司8月份炼油厂产能利用率提高至95%，达到年内最高。9月连续两周往泛新加坡出港在19万吨高位，但19日当周无出港物流。 低硫燃料油四季度供应预期随着AL-Zour炼厂检修及Dangote炼厂汽油装置的进一步投产而环比下行；国内低硫配额下发远低于预期，低硫供应也进一步收紧。 科威特Al-Zour炼厂： 1）夏季发电高峰需求逐渐减弱，科威特AlZour炼油厂的出口量预期在短期内增加。9月截至19日，Alzour共出口约40万吨低硫燃料油，环比8月总出口+2万吨，其中阿联酋稳定分流约24万吨，卡塔尔长约分流约9万吨，暂无往泛新加坡地区流量。 2）但四季度，3套常压脱硫装置预计于10月中旬开始截至至明年2月，供涉及产能330kbd，预期存在约30万吨低硫供 应缺口 700 600 500 400 300 200 100 0 ALZOUR低硫�港kt 600 500 400 300 200 100 0 AlZour低硫出港目的地kt 20202021202220232024 2-yearMA UnitedArabEmiratesQatarSingaporeRepublicMalaysiaSouthKorea 低硫燃料油四季度供应预期随着AL-Zour炼厂检修及Dangote炼厂汽油装置的进一步投产而环比下行；国内低硫配额下发远低于预期，低硫供应也进一步收紧。 尼日利亚Dangote炼厂： 1.自9月2日催化重整装置开始生产汽油后，Dangote9月中旬宣布其20.4万桶/日的催化裂化装置已经开始试运行，预 期于10月中旬开始商业运营。 2.随着汽油装置的投产特别是催化裂化装置的预期年末投产，低硫产量将有所减少。9月暂无低硫燃料油出口，侧面证实当前Dangote炼厂汽油装置投产的实际进度。8月低硫燃料油总出口约50万吨，环比+20万吨，其中往泛新加坡地区出口约43万吨，和7月维持在同出口水平。随着汽油装置的完全投产，Dangote往新加坡汽油出口缺口约在20-30万吨。 300 200 100 0 Da