月报 | 新湖化工(高低硫燃料油)11月月报:高硫供应边际增加,低硫基本面矛盾不大

主要观点 ： 10月份，受伊朗和以色列之间的冲突影响，高硫裂解快速走强，除此之外，欧洲炼厂检修，导致欧洲燃料油产量下降，由于进口量未及时增加，因此欧洲高硫基本面偏强；此外埃及发电需求拉动进口需求、印度分流了俄罗斯货源等，都支撑高硫裂解表现强势。展望后市，欧洲炼厂开始陆续开车、埃及发电需求逐月下滑，这些利多因素将边际转弱，叠加俄罗斯及中东高硫出口量维持高位，中期来看，高硫裂解有回落风险。 10月下旬，尼日利亚Dangote炼厂原油加工量已提升至42万桶/天，国内无法消耗掉低硫产量，因此预计低硫出口可能增加。中东地缘冲突导致船舶绕行，进而提升船燃需求。欧盟对俄罗斯的第12轮制裁将于12月20日生效，11月份贸易流向将发生改变，船燃需求有增加空间。10月份国内炼厂产量大幅下滑，预计11月和12月，产量仍然偏低，中国将依赖进口补充。短期低硫基本面矛盾不大，预计低硫裂解维持震荡。 基本面分析： 中长期石油基本面偏弱 相比上月月报，本月月报大幅上调了2024年第四季度及2025年全面的累库水平。9月份全球石油供应减少64万桶/日至10280万桶/日，主要是利比亚政治内乱影响了该国的石油生产和出口，加拿大和挪威的油田检修，也导致原油产量下降。2025年需求增加100万桶/日，若OPEC+延续自愿减产，2025年全球供应增加200万桶/日。2025年非OPEC+原油产量继续增加150万桶/日，美国、巴西和挪威贡献了主要增量。 今年1月-10月，新加坡、中国和马来西亚的高硫进口中，约33%来自于俄罗斯。10月份俄罗斯原油加工量接近近三年低位，但俄罗斯高硫出口量增加，主要是其二次装置检修较多引起的。随着俄罗斯出口的增加，预计亚太地区高硫基本面偏紧的局面将得到缓解。 10月份，中东的高硫出口环比增加。埃及因发电需求，10月份从中东进口了24万吨高硫，环比增加6万吨。此外，欧洲当地炼厂检修，高硫产量下降，10月份，中东向荷兰发运了15万吨高硫。 美国市场 10月份美国炼厂产能利用率环比下跌，馏分燃料油产量减少1.7%，残渣燃料油产量增加17%，残渣燃料油库存减少1.2%。10月份，美国增加了从科威特、墨西哥、巴西的高硫进口，减少了巴哈马的货源，但整体来看，高硫进口量小幅增加。11月起，美国二次加工装置检修结束，预计高硫投料需求增加。 新加坡市场 10月份新加坡高硫、低硫燃料油进口量继续增加。高硫主要是俄罗斯、伊拉克和巴林的货源增加。随着进口的增加，平均库存小幅增加。 船运方面，9月份新加坡港口集装箱吞吐量环比减少8.7%，干散货运价大幅回落。9月份新加坡船用燃料销量同比增加3%，环比减少4%。其中低硫燃料油销量环比减少8%，高硫燃料油销量环比减少3%。高硫燃料油在船燃总销量占比上升至37.4%，低硫燃料油销量占比小幅下降至51.3%。 中国低硫燃料油基本面 中国低硫燃料油以自产为主。9月份第三批低硫燃料油配额下发，仅100万吨，低于预期的200万吨，配额不足，将导致主营单位下调计划生产量，10月份国内低硫产量仅70万吨左右，环比减少28万吨，进口量约22万吨，预计第四季度国内低硫基本面偏紧。年底下发2025年第一批配额后，预计LU2501不会面临配额紧张的问题。 中国高硫燃料油基本面 根据海关总署，9月份中国进口稀释沥青约105万吨，环比增加20万吨，一般贸易方式进口的燃料油约84万吨，其他重油进口量增加至85万吨。稀释沥青港口库存小幅回升，11月到港的稀释沥青贴水为-11.5美元/桶。 焦化利润表现平稳，延迟焦化开工率窄幅震荡。2024年10月，中国高硫燃料油进口量小幅增加。市场传闻国内高硫燃料油消费税暂缓执行，降低了市场对来炼厂投料需求的担忧。 估值分析：低硫燃料油 10月份LU裂解震荡偏强。Dangote炼厂为给催化裂化装置备料，削减了9月和10月低硫的出口。国内因低硫产量不足，进口量处于季节性高位。10月份，新加坡、中国和马来西亚的低硫进口量总计约220万吨，环比增加45万吨。10月下旬Dangote炼厂装载了9万吨的出口招标，且其将原油加工量从9月份的平均23万桶/天提高到平均28万桶/天，随着原油加工量的增加，预计低硫产量将继续增加，由于当地难以消耗10万桶/天的低硫产量，预计出口也会增加。10月下旬，南苏丹管道已修复，预计中/重质低硫原油出口将增加7-8万桶/天。但考虑到新加坡库存处于低位，且国内仍然面临配额不足的问题，预计新加坡低硫裂解维持震荡。 高硫燃料油 本月高硫裂解大幅上涨。月初，伊朗向以色列发射导弹，市场担忧以色列袭击伊朗的石油设施，今年1月至10月，新加坡、中国和马来西亚的高硫进口量中，约14.6%来自于伊朗，因此高硫燃料油及裂解大幅上涨。欧洲地区，高硫供应下降，一方面是炼厂装置亏损，叠加意外检修，如希腊Corinth炼厂因火灾在9月中旬关停了6.5万桶/天的CDU产能，预计在11月中旬重启，导致燃料油产量下降，另一方面，欧洲的到港量持续下降，达到一年来的最低水平。此外，埃及电力需求，推动高硫燃料油需求达到季节性高位，因此欧洲、地中海和新加坡的高硫裂解表现强势。国内传闻消费税政策暂缓执行，缓解了对炼厂投料的担忧，FU裂解震荡上行，此外，高硫现货紧缺，仓单迟迟未注册，FU2411一度涨停。 新湖观点： 10月份，受伊朗和以色列之间的冲突影响，高硫裂解快速走强，除此之外，欧洲炼厂检修，导致欧洲燃料油产量下降，由于进口量未及时增加，因此欧洲高硫基本面偏强；此外埃及发电需求拉动进口需求、印度分流了俄罗斯货源等，都支撑高硫裂解表现强势。展望后市，欧洲炼厂开始陆续开车、埃及发电需求逐月下滑，这些利多因素将边际转弱，叠加俄罗斯及中东高硫出口量维持高位，中期来看，高硫裂解有回落风险。 10月下旬，尼日利亚Dangote炼厂原油加工量已提升至42万桶/天，国内无法消耗掉低硫产量，因此预计低硫出口可能增加。中东地缘冲突导致船舶绕行，进而提升船燃需求。欧盟对俄罗斯的第12轮制裁将于12月20日生效，11月份贸易流向将发生改变，船燃需求有增加空间。10月份国内炼厂产量大幅下滑，预计11月和12月，产量仍然偏低，中国将依赖进口补充。短期低硫基本面矛盾不大，预计低硫裂解维持震荡。 分析师：施潇涵 投资咨询号：Z0013647审核人：李明玉 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。