海外业务高增，产品线日益完备

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-09-02 收盘价(元) 12.82 流通股本(亿股) 4.28 每股净资产(元) 4.34 总股本(亿股) 4.28 最近12月市场表现 事件：公司发布2024半年报。2024H1，公司实现营业收入5.90亿元，同比+5.64%；归母净利润1.72亿元，同比+27.78%；扣非归母净利润1.63亿元同比+29.16%。 普门科技 沪深300 28% 16% 4% -8% -20% -32% 高毛利产品销售占比提升，海外市场保持高增：2024H1，公司毛利率为69.82%，同比+4.60pct；销售/管理/研发费用率分别为16.97%/6.19%/16.74%，同比-2.66/+0.62/-0.70pct。2024H1，公司产品销售结构发生变化，高毛利产品销售占比增加，单位成本下降，盈利能力提升。分地区看，2024H1公司国内市场/海外市场收入分别为4.29/1.61亿元，同比+1.58%/+18.26%；体外诊断领域国内市场/海外市场收入分别为3.19/1.49亿元，同比+19.36%/+26.91%。 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 联系人李天阳 lity02@ctsec.com 相关报告 1.《Q1利润好于预期，海外业务保持高增》2024-04-30 2.《研发&销售双轮驱动，23年利润增长31%》2024-03-22 3.《23Q4利润延续高增，产品结构持续优化》2024-02-29 持续研发投入巩固优势，产品线日益完善：2024H1，公司研发投入金额达 0.99亿元，研发费用率16.74%；研发人员数量达440人，占公司总人数比例为26.19%；公司新获得授权专利7项（其中发明专利3项）、新增计算机软件著作权证书2项、新增注册证书6项（其中国内注册证2项，国内一类备案3项，CE证书1项）。受益于持续研发投入，公司2024H1推出全自动电化学发光免疫分析流水线LifoLas8000和全实验室自动化流水线LifoLas9000，其中LifoLas8000可实现自动离心、开盖、上架、缓存及循环等前处理样本操作；LifoLas9000可灵活配置前处理、轨道、缓存、回收加盖以及冰箱等模块。 投资建议：公司体外诊断&康复治疗主业维持高景气，拳头产品电化学发光设备、糖化设备、光子治疗仪等在下游装机持续提升，同时带动耗材需求放量。公司光电医美平台基本搭建完毕，产品线完备，冷拉提等产品装机有望快速提升贡献增量业绩。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.17/5.14/6.13亿元，对应PE分别为13x/11x/9x，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、医美业务推进不及预期。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 983 1146 1386 1641 1920 收入增长率(%) 26.34 16.55 21.01 18.37 16.99 归母净利润(百万元) 251 329 417 514 613 净利润增长率(%) 32.12 30.66 26.97 23.22 19.30 EPS(元/股) 0.60 0.77 0.97 1.20 1.43 PE 29.72 29.23 13.17 10.68 8.96 ROE(%) 17.47 18.29 19.95 21.10 21.60 PB 5.23 5.36 2.63 2.25 1.93 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月02日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入983.041145.721386.451641.101919.89成长性 减:营业成本407.79391.75453.69522.47601.82营业收入增长率26.3%16.5%21.0%18.4%17.0% 营业税费9.4913.3816.6416.4119.20营业利润增长率26.2%34.6%27.3%23.2%19.3% 销售费用147.78194.60228.76270.78316.78净利润增长率32.1%30.7%27.0%23.2%19.3% 管理费用45.8661.0170.7182.0695.99EBITDA增长率16.5%44.9%39.4%19.0%18.2% 研发费用170.79169.83207.97246.17287.98EBIT增长率15.1%49.6%38.4%18.8%18.6% 财务费用-35.64-31.63-8.84-13.03-17.02NOPLAT增长率20.3%45.2%38.3%18.8%18.6% 资产减值损失-4.34-36.76-15.00-3.00-3.00投资资本增长率24.9%29.5%17.3%14.4%14.7% 加:公允价值变动收益0.000.000.000.000.00净资产增长率14.7%24.5%16.4%16.5%16.6% 投资和汇兑收益0.79-0.060.000.000.00利润率 营业利润256.42345.04439.15541.11645.56毛利率58.5%65.8%67.3%68.2%68.7% 加:营业外净收支0.09-0.530.000.000.00营业利润率26.1%30.1%31.7%33.0%33.6% 利润总额256.51344.51439.15541.11645.56净利润率25.6%28.6%30.1%31.3%31.9% 减:所得税5.3417.0121.9627.0632.28EBITDA/营业收入25.2%31.3%36.0%36.2%36.6% 净利润251.48328.58417.19514.05613.28EBIT/营业收入22.4%28.7%32.8%33.0%33.4% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金931.641309.601668.961934.592380.77固定资产周转天数8078817668 交易性金融资产0.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数10198208 应收账款95.12165.2499.35209.75132.23流动资产周转天数443528523530534 应收票据0.000.000.000.000.00应收账款周转天数2741353533 预付账款7.347.9613.2815.2917.61存货周转天数113131130130130 存货142.43143.72168.95190.39238.26总资产周转天数603652652635622 其他流动资产13.7125.8125.8125.8125.81投资资本周转天数585650631609598 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE17.5%18.3%20.0%21.1%21.6% 长期股权投资0.000.000.000.000.00ROA13.8%14.1%15.5%16.6%17.3% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC13.7%15.3%18.1%18.8%19.4% 固定资产214.58244.99308.35343.85360.22费用率 在建工程212.86208.34161.00132.60115.56销售费用率15.0%17.0%16.5%16.5%16.5% 无形资产99.5495.74105.74115.74125.74管理费用率4.7%5.3%5.1%5.0%5.0% 其他非流动资产25.8224.0324.0324.0324.03财务费用率-3.6%-2.8%-0.6%-0.8%-0.9% 资产总额1820.522331.382688.223100.633535.83三费/营业收入16.1%19.5%21.0%20.7%20.6% 短期债务132.00240.00300.00300.00300.00偿债能力 应付账款70.9498.8191.13127.61124.35资产负债率20.7%22.9%22.2%21.4%19.7% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比26.1%29.7%28.5%27.3%24.5% 其他流动负债6.491.101.101.101.10流动比率3.243.153.383.634.08 长期借款0.000.000.000.000.00速动比率2.802.813.023.283.67 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数1817.11120.2242.1645.0953.46 负债总额377.02533.76596.68664.03695.96分红指标 少数股东权益3.680.880.880.880.88DPS(元)0.240.280.300.390.49 股本422.20428.08428.43428.43428.43分红比率0.400.370.310.330.34 留存收益527.81755.511042.701387.761791.04股息收益率1.3%1.2%2.4%3.1%3.8% 股东权益1443.501797.622091.542436.592839.87业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.600.770.971.201.43 净利润251.48328.58417.19514.05613.28BVPS(元)3.414.204.885.696.63 加:折旧和摊销27.3429.2243.9752.9160.67PE(X)29.729.213.210.79.0 资产减值准备6.5041.0520.008.008.00PB(X)5.25.42.62.31.9 公允价值变动损失0.000.000.000.000.00P/FCF 财务费用-25.42-12.2210.8012.0012.00P/S7.78.44.03.32.9 投资收益-0.790.060.000.000.00EV/EBITDA27.223.98.36.54.9 少数股东损益-0.31-1.080.000.000.00CAGR(%) 营运资金的变动15.06-64.4611.47-70.3244.23PEG0.91.00.50.50.5 经营活动产生现金流量271.71303.82503.41516.61738.14ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-533.10-59.97-69.98-69.97-69.97REP 融资活动产生现金流量52.71103.12-74.07-181.00-222.00 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月02日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减