软商品日报：旺季订单仍待观望，棉价延续震荡运行

期货研究报告|软商品日报2024-09-03 旺季订单仍待观望，棉价延续震荡运行 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2501合约13550元/吨，较前一日下跌200元/吨，跌幅1.45%。持仓量479249手，仓单数8957张。现货方面，据棉花信息网，新疆3128B棉新疆到厂价14751元/吨，较前日上涨47元/吨，现货基差CF01+1200，较前日上涨 230元/吨。全国均价15047元/吨，较前一日上涨65元/吨。现货基差CF01+1500， 较前一日上涨270元/吨。 近期市场资讯，据AGM公布的数据统计显示，上周印度棉上市量同比下滑83%。截至2024年8月25日当周，印度棉花周度上市量0.41万吨，环比上一周下滑421吨；印 度2024/25年度的棉花累计上市量1.58吨，同比下滑75%。据USDA,截止到8月27日，美棉主产区（92.8%）的干旱程度和覆盖率指数130，同比低41，环比上周升38；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为161，同比低120，环比上周升37。美棉主产区及 德州地区干旱程度加重。 昨日郑棉期价震荡下跌。国际方面，因美元走强等宏观因素以及美棉�口数据疲软的影响，美棉主力合约低位震荡整理，最低创下66.26美分/磅，后又因USDA报告偏利多以及市场对美联储降息预期越发强烈，市场情绪�现好转，叠加种植区阶段性的天气扰动，价格�现一定幅度的反弹，最高反弹至71.36美分/磅。不过由于缺乏持续上 涨的驱动，期价又再度回落。整体来看，新年度全球棉花供需偏宽松的预期并未改变，国际棉价持续上涨空间受限，关注海外宏观扰动。国内方面，因临近传统销售旺季， 带动市场情绪的好转，棉价企稳回升，最高反弹至13875元/吨。供应端来看，国内商业库存持续去库但仍高于去年同期，当前国内棉花资源相对充裕，新棉丰产预期较强，目前籽棉收购预期偏弱。需求端来看，伴随传统旺季临近，下游订单边际好转，纺织 企业开机率止跌回升，市场信心有所提振。不过目前纺企补库动力不足，需求好转的持续性还有待观察，短期棉价或仍将低位震荡。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2501合约5986元/吨，较前一日下跌52元/吨，跌幅0.86%。 现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6200元/吨，较前一日持平，现货 基差sp01+210，较前一日上涨50元/吨。山东地区“月亮”针叶浆6200元/吨，较前一 日持平，现货基差sp01+210，较前一日上涨50元/吨。山东地区“马牌”针叶浆6200元 /吨，较前一日持平，现货基差sp01+210，较前一日上涨50元/吨。山东地区“北木”针叶浆现货价格6300元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+310，较前一日上涨50。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格以稳为主。针叶浆现货市场交投平稳，纸企压价采买原料，木浆业者稳盘观望为主，东北、山东、江浙沪、广东地区乌针、布针现货市场价格窄幅松动50元/吨，与上海期货交易所主力合约价格下行有关；阔叶浆现货市场高价成交受阻，现货市场价格暂时稳定；进口本色浆市场价格延续稳定，供需情况改善微弱；进口化机浆市场交投刚需为主，市场价格平稳。 纸浆期价昨日偏弱震荡。7月欧洲港口库存环比小幅增加，但同比仍明显下降。7月国内纸浆进口量环比继续下滑，主要浆厂发往中国货源有所下滑，未来进口量仍存减量预期。不过下半年海外阔叶浆投产压力逐渐增加，巴西Suzano塞拉多255万吨阔叶浆新产能宣布正式投产，后续国内自产浆也将集中投产，或将增加市场纸浆供应，对浆 价形成压制。需求端，国内由于前期浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现货成交不畅，淡季压制下浆价破位下跌。不 过下半年成品纸产能还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保障。综合来看，目前国内供需矛盾依旧未变，原纸市场采购情绪依旧保持观望态度。同时国内下游企业盈利状况依旧处于低迷状态，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需双方博弈态势不变。9-10月国内逐渐进入旺季阶段，预计对浆价形成一定提振，关注下游需求改善情况。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2501合约收盘价5635元/吨，环比下跌17元/吨，跌幅0.30%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货成交价6220元/吨，较前一日下跌30元/吨，现货基差SR01+590，较前一日下跌10。云南昆明地区白糖现货成交价6000元/吨，较前一日下跌20元/吨，现货基差SR01+370，较前一日持平。 近期市场资讯，根据ArcherConsulting的数据，截至2024年7月31日巴西糖厂已经对2025/26年度预计�口量中的675万吨糖进行套保，平均套保价格为每磅19.23美分，约为每吨2280雷亚尔(桑托斯港离岸价)。该机构表示，7月份，在雷亚尔对美元贬值的刺激下，糖厂套保了187.5万吨糖，套保均价为每吨2293雷亚尔，比前一个月 的价格低53雷亚尔。该机构预计2025/26年度巴西糖�口量将达到3000万吨。因此，截至7月底的套保进度为22.5%。” 昨日白糖期价震荡收跌。国际方面，目前巴西仍处于压榨高峰期，�口量维持在历史高位。北半球降雨也十分充足，印度、泰国两国产量前景较好，目前24/25榨季全球 食糖产量前景仍较乐观。不过由于巴西圣保罗地区遭遇大面积火灾，包括甘蔗种植者、糖厂和贸易商都受到了影响，叠加前期旱情影响仍待评估，关注后期巴西甘蔗产量是 否存在骤减可能。郑糖方面，国产糖仍处于纯销售期，7月产销数据中性偏多，当前国内整体库存水平偏低。不过7月国内食糖进口量如预期同比大增，8-9月进口糖供应压力还将继续增加。而新榨季国内增产预期较强，加上糖浆和预拌粉目前还在增量当中，新榨季国内产需缺口缩小，国内对国际糖依赖度有所降低。综合来看，当前24/25榨 季全球食糖供应过剩的预期尚未改变，大方向依旧偏空。但短期巴西圣保罗州火灾推动原糖大幅反弹，重点关注巴西火灾对产量及心理上的影响。郑糖预计跟随原糖波动为主。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-082020-082021-082022-082023-082024-08 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-082020-082021-082022-082023-082024-08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-082020-082021-082022-082023-082024-08 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-082020-082021-082022-082023-08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年2024年 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年2024年 -2000 1月2日4月1日7月4日10月9日 1月2日4月1日7月4日10月9日 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 -500 -