晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-09-03 宏观策略 宏观点评20240901：8月PMI释放了哪些信号？ 制造业PMI供需回落，政策宽松空间将进一步打开。8月制造业PMI回落至49.1%，低于季节性，结构上仍然呈现出“外需好于内需、供给强于需求”的特征。但供需景气度均有所降温，生产指数也回落至收缩区间内，其中8月高温洪涝等天气原因有一定影响，但不是全部，内需增长较缓仍是主因，需求端的压力对供给侧的不利影响有所显现。下半年随着出口对经济的边际拉动减弱，内需增长将逐步“接力”，这也意味着政策的“油门”不能松动，稳增长政策将进一步发力。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退国内出口超预期萎缩。 固收金工 固收深度报告20240902：行稳方可致远，写在信用债调整后期的思考与展望 1）建议负债端稳定的投资者或可抓住调整机会逢低买入或增持，通过持有至到期以赚取票息收益及资本利得；而负债端不稳定的投资者则短期内仍需谨慎，以退守中短端高评级底仓来防御流动性风险为首要原则，择时配置因遭遇抛售而估值错杀的个券，巩固收益空间。2）尽管短期内由于当前信用利差点位显著低于历史中枢，故基于钟摆理论信用债或仍有一定调整空间，但“资产荒”的延续叠加机构欠配均为中长期依然看多信用债提供基础，建议仍以传统配置思路为主导，短端机会取决于资金面是否充裕，长端机会取决于经济基本面风险高低，单纯的投机思路未来可能失效。风险提示：调整幅度超预期；债券供给放量；数据统计偏差。 固收周报20240902：转债市场正在发生变化 上周（0826－0830）海外方面整体呈现修复行情，修复是指相较于前期的超调，正如前期观点所述，海外经济数据在经历疫情下的大幅波动后，正在趋于平稳和恢复可预测性，7月核心PCE同比增速持平前值报2.6%，相对应地，货币政策的扰动和不可预测性正在显著抬升，市场或将对围绕政策判断所产生的分歧而进行更多定价。 固收周报20240901：如何看待9月的流动性环境？ 如何看待9月的流动性环境？（1）2024年9月外汇占款环比增加约140亿元，对流动性有正面影响。近年来我国外汇占款始终保持相对平稳，对流动性影响不大，我们预计2024年9月外汇占款环比增加约140亿元，对流动性有正面影响。（2）预计9月仍将进行政策出台后的观察期，1个月内再次出现降息的可能性较小，需要关注美联储降息和三季度经济数据出台后的10月。（3）2024年9月财政存款净减少2800亿元左右。财 政存款通常呈现“季初增加、季末减少”的特征。我们预计2024年9月 份财政存款净减少约2800亿元，会弥补流动性缺口。（4）2024年9月 M0环比增加2500亿元左右。我们预计2024年9月M0环比约增加2500 亿元，对银行间流动性有一定的负面影响。（5）2024年9月法定存款准 2024年09月03日 晨会编辑朱洁羽执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/69 证券研究报告 备金约增加3000亿元。基于我们对于10月降息的判断，以及央行创新性操作对收益率曲线的影响，建议关注7Y及以下品种。 固收点评20240831：二级资本债周度数据跟踪（20240826-20240830） 本周（20240826-20240830）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债4只，发行规模为523.00亿元，较上周增加313.00亿元。二级资本债 周成交量合计约2299亿元，较上周增加657亿元。 固收点评20240831：绿色债券周度数据跟踪（20240826-20240830） 本周（20240826-20240830）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券 29只，合计发行规模约286.31亿元，较上周增加100.11亿元。绿色债券 周成交额合计523亿元，较上周增加119亿元。 行业 推荐个股及其他点评 比亚迪（002594）：销量点评：零部件产能瓶颈缓解，8月销量略超市场预期 盈利预测与投资评级：我们维持对24-26年归母净利381/461/555亿元的预期，同增27%/21%/20%，对应PE19/16/13x，给予24年25xPE，目标价327元，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧超预期，原材料价格波动风险，电动车销量不及预期。 赣锋锂业（002460）：2024年半年报点评：Q2业绩符合预期，矿端自供 率稳步提升 盈利预测与投资评级：预期锂价持续处于底部区间，我们下调2024-2026 年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润-6.2/12.3/18.0亿元 （原预期24-26年为30.2/40.0/48.1亿元），同比-113%/+298%/+46%，对应25-26年42x/29xPE，由于公司全球布局众多优质锂资源布局，矿端自供率持续提升，维持“买入”评级。风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。 神州数码（000034）：2024年半年报点评：分销基本盘稳固，自主品牌业 务保持高增 盈利预测与投资评级：随着AI算力建设需求提升，公司分销业务迎来加速增长。同时，公司云业务在AI加持下打开新空间。信创和AI算力国产化推动自主品牌业务高增。公司三大业务皆迎来增长动力。基于此，我们维持2024-2026归母净利润预测为14.71/17.37/19.44亿元，维持“买入”评级。风险提示：国产化政策推进不及预期；技术发展不及预期；行业竞争加剧。 鼎胜新材（603876）：2024年半年报点评：包装箔盈利改善，Q2业绩略 超预期 盈利预测与投资评级：由于海外包装箔盈利逐步恢复，我们上调公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润5.4/6.6/8.6亿元（原预期为4/6/8.5亿元），同比+1%/+22%/+31%，对应PE为15x/12x/9x给予24年20x，对应目标价12元，维持“买入”评级。风险提示原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。 海南矿业（601969）：聚焦三大战略性资源，“运营+投资”双轮驱动优势 显著 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.3、0.4 证券研究报告 0.5元/股，对应PE分别为16/13/12倍。2024年可比公司平均PE为14.7倍，我们认为由于公司战略资源丰富，首次覆盖，给予公司“增持”评级风险提示：宏观经济波动导致商品价格不及预期，锂价大幅波动风险。新项目投产节奏不及预期。 坚朗�金（002791）：2024年半年报点评：新场景、新市场开拓对冲行业 下行，毛利率保持稳定 坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，升级服务能力，迭代销售模式。考虑到市场需求恢复缓慢，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为2.74/3.79/4.82亿元（前值为5.03/6.59/7.74亿元），对应PE分别为26X/19X/15X，考虑到公司未来业绩恢复弹性及人效提升空间，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。 微导纳米（688147）：2024年半年报点评：研发投入增加业绩短期承压 看好半导体业务持续放量 业绩承压，半导体设备收入高增：2024上半年公司实现营收7.87亿元，同比+105.97%，主要系设备验收数量增加，其中光伏设备收入6.11亿元，同比+84.76%，占比77.64%；半导体设备收入1.52亿元，同比 +812.94%，占比19.34%；配套产品及服务0.22亿元，同比-36.89%，占比2.74%；归母净利润0.43亿元，同比-37.51%；扣非净利润为0.11亿元，同比-74.82%，主要系研发投入增加，管理费用和研发费用上升较多此外公司谨慎计提坏账损失有所增加。Q2单季营收为6.16亿元，同比 +101.2%，环比+261.04%；归母净利润为0.39亿元，同比-43.62%，环比扭亏为盈。Q2净利率环比改善，持续加大研发投入：2024上半年毛利率为38.40%，同比-4.60pct，其中光伏设备毛利率为37.3%，半导体设备毛利率为37.5%；销售净利率为5.44%，同比-12.50pct；期间费用率为32.7%，同比+1.74pct，其中销售费用率为4.83%，同比-2.78pct，管理费用率为13.42%，同比+3.67pct，主要系管理人员数量与薪酬相应增长，同时股权激励确认的股份支付费用增加。研发费用率为15.35%，同比-1.38pct，财务费用率为0.87%，同比+2.24pct。2024H1公司研发投入2.29亿元，占收入比例为29.15%，同比+134.05%，其中超过60%投向半导体领域。Q2单季毛利率为37.15%，同环比-4.8pct/-5.75pct；销售净利率为6.37%，同环比-16.37pct/+4.28pct。存货&合同负债同比高增，半导体在手订单同比高增：截至2024Q2末公司合同负债为24.59亿元，同比 +58%；存货为44.32亿元，同比+112%，表明公司在手订单充足。截止2024Q2末，公司在手订单80.85亿元（含Demo订单），其中光伏在手订单66.67亿元，同比+19%，半导体在手订单13.44亿元，同比+145%，新兴应用业务在手订单0.73亿元，同比-27%。Q2公司经营性现金流为-3.44亿元，现金净流出环比收窄。立足ALD布局光伏&半导体，拓展CVD打开成长空间：（1）半导体领域：进入产业化验证阶段的ALD和CVD工艺种类不断增加，目前已开发工艺包括了HKMG技术 中国核电（601985）：2024半年报点评：核电稳健，绿电优化盘活 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司归母净利润114/125/136亿元，同增8%/10%/8%，2024-2026年PE18.2/16.6/15.3倍（2024/9/2），维持“买入”评级。风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。 证券研究报告 宝立食品（603170）：2024半年报业绩点评：B端稳健增长，空刻收入显著改善 B端延续稳健表现，C端收入显著改善 奈雪的茶（02150.HK）：2024年中报业绩点评：直营门店经营承压，加盟、海外稳步拓展 公司24H1门店收入和OPM承压，且计提关店减值损失，下调至“增持评级。 中国重汽（03808.HK）：2024年中报简评：业绩高增+首次中期分红，重 卡龙头α持续彰显 盈利预测与投资评级：鉴于公司出口盈利表现较好，产品结构持续优化我们维持公司2024~2025年归母净利润为68.13/78.13亿元的预期，2026年归母净利润预计为78.82亿元，对应2024~2026年EPS分别为2.47/2.83/2.85元，对应PE估值分别7.65/6.67/6.61倍，维持“买入”评级。风险提示：海内外宏观经济波动幅度超预期；上游原材料涨价超预期。 创梦天地（01119.HK）：2024H1业绩点评：长线产品增厚基本盘，关注 《卡拉彼丘》海内外进展 盈利预测与投资评级：考虑到《卡彼》发行节奏略慢于我们预期，我们下调2024-2026年EPS至-0.02/0.28/0.33元（此前为0.15/0.32/0.38元），对应当前股价2025-2026年PE分别为7/6倍。我们看好公司存量产品稳健新游有望释放利润弹性，同时前瞻布局AI+社区、AI+游戏研运，有望打开长期成长空间，维持“买入”评级。风险提示：新游表现不及预期行业竞争加剧，行业监管风险 易华录（300212）：2024半年报点评：转型期业绩承压，数据要素持续推 进 盈利预测与投资评级：考虑公司仍处于业务转型期，以及资产减值损失的影响，我们将公司202