东吴证券晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-09-19 宏观策略 宏观点评20240916：8月社融的线索和下一步货币政策举措 8月社融延续政府债融资拉动，票据冲量的明显特征。而新增信贷仍弱于季节性，显示经济增长需求仍有待政策呵护，这与8月PMI、PPI以及进口数据呈现的特征基本一致。8月央行提出下一步货币政策要“更加灵活适度、精准有效，加大调控力度”，“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，同时将消费和价格温和回升放在更重要的位置，显示降准降息、存量房贷利率调整以及促消费政策正“蓄势待发”，四季度有望看到更多增量政策出台。从8月社融和信贷数据来看主要呈现以下线索：一是，信贷方面，企业、居民贷款同比持续少增，显示经济需求有待政策进一步呵护，这与8月PMI、PPI显示的特征基本一致。二是，政府债融资连续四个月拉动社融，财政端通过加快融资来对广义财政支出形成支撑，但8月财政存款同比多增，显示相关资金拨付偏缓。三是，企业存款持续弱于季节性，M1增速继续下滑，而非银存款继续高增，显示金融“挤水分”，存款“搬家”的影响仍在持续。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 固收金工 固收深度报告20240918：全国城投收储潜在资金规模预计几何？ 1）对于收储所需资金规模较高的区域，倘若区域内债务负担较重，则较高的收储成本可能会影响收储政策的总体成效和可持续性，故此类区域全面执行存量房收储的能力及意愿或有欠缺，选择区域内存量房负担承压较多的地市优先开展收储的可能性较高；相比之下，收储所需资金规模尚可的区域因收储成本可控，故其开展城投收储的动力或更高，且收储所涉及范围的深度及广度亦可有所拓宽，即此类区域全面执行存量房收储的能力及意愿有望增加。2）从成本和收益两个角度均可相互佐证西部及北部区域中的西南、华北、西北和东北地区的城投平台或更受益于城投收储政策，其中与执行收储直接关联的核心平台一方面可盘活自身存量资产、提升盈利能力、压降负债压力，另一方面可借承接国家重点工程项目而拓展新增融资渠道，建议优先关注。3）鉴于保守估计下的全面收储所需资金规模或可达3.4万亿元，与当前国家层面匹配的资金体量相比差距较大，提示城投收储的推进仍需时日，仅通过推行该政策难以在短期内大幅提振房地产市场信心、提升房地产行业景气度。综上，我们认为建设完善更符合我国国情的住房保障体制系城投收储政策的长期目标，而非单纯刺激地产业修复，因此中短期内城投收储政策对于地产行业中观的利好效果有限，政策的落地效果仍以利多债券市场整体为主，建议更多从区域及平台个体的微观视角出发挖掘潜在城投债配置价值。 固收周报20240917：建议围绕平衡转债做均衡配置 上周（0909－0913）海外方面继续围绕主要央行货币政策正常化进行押注，非美货币表现不俗，其中日央行前期在接近等到联储进行正常化操作 2024年09月19日 晨会编辑朱国广执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/18 证券研究报告 之前，率先开启正常化进程，为后续操作累积主动权，至截稿时美元/日元汇率盘中跌破140日元/美元整数点位的同时，日元币值更是恢复到 2024年年初水位以上，或象征着正常化进程度过艰难一役。另一个值得 注目的现象是美债2s10s期限利差在2022年7月以后，时隔2年重新回 正，从过去40年的历史经验来看，倒挂的结束往往比倒挂的开始对于预测衰退来说更有指向意义，可以说美国经济正周期性地驶入减速带。我们知道，对于非美国家来说，在联储加息周期下经常账户一般改善但资本账户趋于劣化，而在联储降息周期下资本账户则面临改善，而经常账户将感受到由于本币升值所带来的压力。国内方面在权益持续承压下，低价指数结束周k两连阳，跌幅方面低价>高价>中价，存在一定补跌迹象。策略观点上，当前配置资金仍显谨慎，我们首先配置时点上认为左侧好于右侧，其次配置选择上中价偏低的高YTM、高评级“双高”标的仍是首选其次建议关注中价偏高的平价溢价率有明显压缩的资产质量较优标的，短期视角来看后者表现或更优，中期视角来看前者表现或更优。 固收周报20240917：债券收益率加速下行，如何看待后续点位？ 2024年9月9日至9月14日当周，债券收益率加速下行，如何更新我们对于国债收益率的点位判断？我们认为驱动因素主要有两点，一是对于美联储降息落定后，我国的降息预期再起；二是金融和经济数据公布后对于基本面复苏需要政策支持的判断再次强化。从金融数据来看，其总量和结构相较于7月有走弱趋势，宏观环境仍有利于债券这一类低风险资产。在此我们依然维持10Y国债收益率跟随政策利率下行的判断，预计年内或到达2%，而明年若依然保持宽货币的降息周期，仍有20bp左右的跟随下降空间，建议及早进行配置。 固收点评20240914：二级资本债周度数据跟踪（20240909-20240913） 本周（20240909-20240913）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级资本债周成交量合计约1780亿元，较上周增加159亿元。 固收点评20240914：绿色债券周度数据跟踪（20240909-202409013） 本周（20240909-202409013）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券 14只，合计发行规模约127.17亿元，较上周增加48.17亿元。绿色债券 周成交额合计487亿元，较上周减少6亿元。 行业 推荐个股及其他点评 海格通信（002465）：国防信息化领军企业，无线通信与北斗导航并驱发展 盈利预测与投资评级：海格通信是无线通信与北斗导航领域龙头，实现了在无线通信领域的全频段覆盖及北斗导航装备的全产业链布局。公司不仅受益于国防信息化的长期趋势，有望实现军用通信与北斗导航业务的稳定增长，并且依托深厚的技术积累，积极布局卫星互联网与低空经济为中长期业绩奠定了坚实基础。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.41/10.28/13.09亿元，对应PE分别为28/20/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：1）市场竞争风险；2）技术更新换代风 险；3）应收账款回收风险；4）募投项目新增产能消化不达预期的风险宝钛股份（600456）：钛材龙头引领行业发展，需求蓬勃驱动未来增长盈利预测与投资评级：宝钛股份作为钛合金材料行业龙头，专注于研发和 证券研究报告 生产高性能钛及钛合金材料，形成了从钛矿开采冶炼到设备制造的全面布局，其业务版图已横跨多个高端制造领域，服务于航空航天、消费电子等高端市场，未来有望持续受益于下游需求拉动。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.71/7.91/9.02亿元，对应PE分别为19/16/14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：1）市场或业务经营风险；2）行业竞争加剧风险；3）财务风险；4）技术和产品质量风险；5汇率风险；6）原材料价格波动风险。 贝特瑞（835185）：2024年中报业绩点评：负极盈利稳健，业绩符合预期 盈利预测与投资评级：考虑负极行业竞争加剧，我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至12.1/16.1/20.1亿元（原预期15.0/20.2/24.5亿元），同比-27%/+34%/+25%，对应PE为15/11/9倍，考虑公司为负极龙头，给予24年20倍PE，对应目标价21.6元，维持“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。 钧达股份（002865）：竞争加剧盈利承压，扩产中东布局海外 盈利预测与投资评级。基于竞争加剧、盈利承压，我们下调公司的盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润-4.2/10.1/12.4亿元（前值10.2/13.5/16.7亿元），同比-151%/342%/23%，考虑未来P型电池逐步出清，N型电池盈利或有望回升，以及公司对电池技术的前瞻布局，我们维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧，政策不及预期。 晶科能源（688223）：出货稳居全球龙一，保持技术领先优势 盈利预测与投资评级：基于竞争加剧、盈利承压，我们下调盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润12.9/31.2/39.6亿元（2024-2026年前值为42/60/86亿元），同比-83%/+142%/+27%，考虑公司光伏龙头地位以及当前处于行业底部，未来随产能出清，公司盈利预计逐步修复，我们维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 瑞华技术（920099）：化工工艺包技术国内领先，募投前瞻布局可降解塑 料新业务 公司化工技术与服务竞争优势突出，已占据多个细分市场国内领先地位业务协同有效带动化工设备和催化剂的销售，未来增长可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.18/1.26/2.02亿元，对应发行价的PE估值分别为9.68/9.03/5.64倍，新股报告暂无投资评级。风险提示：1）经营业绩波动的风险。2）合同执行不及预期的风险。3）下游行业产能过剩风险。 歌尔股份（002241）：事件点评：拟分拆歌尔微赴港上市，AI时代零整协 同再添重磅砝码 事件：公司公告拟分拆子公司歌尔微电子至香港联交所主板上市发行后公司仍维持歌尔微的控制权并增强综合竞争力：歌尔微作为歌尔股份唯一从事MEMS器件及微系统模组研发、生产与销售的企业，是我国龙头企业之一（2023年全球MEMS企业排名第11、中国第1），公告披露22-23年营收分别为31.2/30.2亿元，归母净利润分别为3.3/2.3亿元；歌尔微本次分拆赴港上市结合AI拉动消费电子发展趋势、公司零整协同战略、国家支持符合条件的内地行业龙头赴港上市等多方因素，发行初始规模为不超过紧接发行后经扩大后总股本的20%（超额配售权行使前），并授予全球协调人/簿记管理人不超过上述H股初始发行规模15%的超额配售权，考虑到歌尔股份持有歌尔微股权比例较高（87.75%），且本次分拆完成后仍将维持控制权合并报表，有利于公司全体股东充分分享歌尔 证券研究报告 微独立上市后快速发展所带来的收益。各自聚焦、互相协同，AI时代前景可期：歌尔微聚焦半导体产业，与歌尔股份聚焦整机组装+核心零组件的消费电子产业有明显区分，未来分拆上市后，歌尔微在持续加强MEMS传感器与微系统模组业务竞争力的同时，也有望与母公司进一步实现高质量协同；而歌尔股份通过资源聚焦，加大在光学、声学、微显示等精密零组件及元宇宙（VR/MR/AR/智能眼镜）、智能穿戴、智能耳机、智能家居等智能整机领域的投入，并通过歌尔微的技术优势在AI时代增添重要砝码，有望进入快速成长轨道。盈利预测与投资评级：我们看好基于盈利能力修复、产品结构优化、产业趋势带来显著成长空间，维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润预测25.2/35.1/46.5亿元，对应PE分别为25/18/14倍，维持“买入”评级。风险提示：VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期，分拆上市进度不及预期等。 天力复合（873576）：层状金属复合材料龙头企业，拓展业务布局新增长 点 我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.90/0.97/1.05亿元，同比 +1.80%/7.23%/8.03%，对应PE为17/16/15倍，考虑下游需求量不断增加。公司产品出货持续稳健增长，未来业绩有望持续增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示：原材料价格波动、客户和供应商集中度较高、市场发展空间和市场前景风险。 宏观策略 宏观点评20240916：8月社融的线索和下一步货币政策举措 8月社融延续政府债融资拉动，票据冲量的明显特征。而新增信贷仍 弱于季节性，显示经济增长需求仍有待政策呵护，这与8月PMI、PPI以及进口数据呈现的特征基本一致。8月央行提出下一步货币政策要“更加灵活适度、精准有效，加大调控力度”