平安证券晨会纪要

资料来源:同花顺iFinD 证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年09月23日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】行业深度报告*食品饮料*中秋白酒渠道反馈：整体平淡，延续分化*强于大市20240920 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 2737 0.03 1.21 深证成份指数 8075 -0.15 1.15 沪深300指数 3201 0.16 1.32 创业板指数 1537 -0.64 0.09 上证国债指数 218 0.07 0.34 研究分析师:王星云投资咨询资格编号:S1060523100001研究分析师:王萌投资咨询资格编号:S1060522030001研究分析师:张晋溢投资咨询资格编号:S1060521030001 资料来源:同花顺iFinD 上证基金指数 5558 -0.03 1.12 核心观点:今年中秋开启时间较晚，消费者更加理性，我们预计白酒动销量同比下滑且结构有一定降级。分场景看，礼赠在所有场景中相对具有韧性，但居民消费力仍有回落；婚宴同比基数较高，宝宝宴、寿宴有所增加但仍然难以弥补缺口；商务场景仍然磨底。虽然中秋白酒消费承压，但我们认为仍需理性看待，考虑到：1）白酒销售线上化趋势明显，且名酒普遍加码直营团购，对于传统终端有一定分流；2）今年中秋和国庆假期分开，去年白酒消费更加集中，若考虑中秋 上周 1日 收盘 指数 涨跌幅（%） 海外市场 +国庆消费，今年动销同比降幅或收窄。 中国香港恒生指数 18259 1.36 5.12 中国香港国企指数 6382 1.21 5.11 中国台湾加权指数 22159 0.53 1.84 道琼斯指数 42063 0.09 1.62 标普500指数 5703 -0.19 1.36 纳斯达克指数 17948 -0.36 1.49 【平安证券】基金深度报告*衍生品应用观察系列报告之一：纯债基金应用国债期货的风格特征拆解*20240920 研究分析师:王近投资咨询资格编号:S1060522070001 研究分析师:郭子睿投资咨询资格编号:S1060520070003 研究助理:胡心怡一般证券从业资格编号:S1060124030069 资料来源:同花顺iFinD 日经225指数 37724 1.53 3.12 韩国KOSP100 2593 0.49 0.70 美元指数 101 -- -0.20 印度孟买指数 84544 1.63 1.99 英国FTSE指数 8230 -1.19 -0.52 俄罗斯RTS指数 947 0.97 2.01 巴西圣保罗指数 131065 -1.55 -2.83 核心观点:公募基金参与国债期货市场情况：政策层面，公募基金参与国债期货交易应以套期保值为主要目的。2019年以来参与国债期货的基金公司和基金产品数量不断提升，纯债基金是最主要的国债期货参与类型。纯债基金国债期货持仓风格拆解：根据纯债基金对国债期货合约的历史持仓表现，将纯债基金参与国债期货的风格特征分为纯空头风格、纯多头风格、多空切换风格和策略丰富风格四类。纯债基金参与国债期货的风格特征：1）纯空头风格：偏好使用长期限的合约进行做空；少量稳定参与基金数占比约70%。2）纯多头风格：在合约品种的选择上更加灵活；使用单一合约的基金占比77%。3）多空切换风格：在合约方向的选择上多数时间具有一致性；期货仓位方面以空头低仓位、多头低仓位为主要类型。4）策略丰富风格：对期货合约的使用频率更高、次数更多；同时使用多头和空头合约进行组合构建的占比达45%。 【平安证券】行业深度报告*建材*竞争格局优异，价格底部回升 ——玻纤行业深度报告*强于大市20240920 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 71 2606 9486 0.13 -- -0.56 4.33 1.19 2.47 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 研究分析师:郑南宏投资咨询资格编号:S1060521120001 研究分析师:杨侃投资咨询资格编号:S1060514080002 核心观点:玻纤行业过去两年景气度下行、价格大幅下滑，行业盈利亏损严重。随着头部企业积极调整策略，叠加供需格局有所改善，二季度以来玻纤价格明显回升，有望带动下半年企业业绩同比逐步改善。后续玻纤能否继续涨价取决于供需关系，但行业高集中度叠加头部企业稳价意愿强烈，玻纤尤其电子纱价格不宜悲观。建议关注具备成本、技术等优势，且产能持续扩张的头部企业如中国巨石、长海股份、中材科技、国际复材。 伦敦铝(美元/吨) 2486 -2.13 0.53 伦敦锌(美元/吨) 2867 -2.47 -1.12 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 1014 0.02 0.70 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 402 -1.05 -2.96 波罗的海干散货 1977 -- 4.60 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】行业深度报告*食品饮料*中秋白酒渠道反馈：整体平淡，延续分化*强于大市 20240920 【平安观点】 1、中秋终端动销承压，分流+假期安排或有影响。今年中秋开启时间较晚，消费者更加理性，我们预计白酒动销量同比下滑且结构有一定降级。分场景看，礼赠在所有场景中相对具有韧性，但居民消费力仍有回落；婚宴同比基数较高，宝宝宴、寿宴有所增加但仍然难以弥补缺口；商务场景仍然磨底。虽然中秋白酒消费承压，但我们认为仍需理性看待，考虑到：1）白酒销售线上化趋势明显，且名酒普遍加码直营团购，对于传统终端有一定分流；2）今年中秋和国庆假期分开，去年白酒消费更加集中，若考虑中秋+国庆消费，今年动销同比降幅或收窄。 2、大众需求维持韧性，消费向头部集中。消费者更加注重性价比，中秋高端、次高端白酒动销较相对疲软，100-300元大众价格带仍然维持韧性，主要原因包括：1）100-300元价格带承接了次高端酒降级需求，以及低端酒升级需求；2）一线城市消费数据承压，而三四线城市消费具备韧性，对应的大众价格带动销势头良好。中秋在整体量缩的背景下，经销商回笼资金意愿较强，因而倾向于打款和销售流速更快的头部品牌，马太效应更加明显。 3、终端备货谨慎，经销商库存较高。一方面白酒整体消费较弱、流速减慢，价盘预期不稳，另一方面经销商库存较高、市场货源充足，从去年以来，终端备货意愿下降，呈现按需采购的特征。受厂家任务量需求+终端备货意愿较低影响，中秋期间经销商库存普遍同比有1个月左右增加。整体来看，团购资源较好的渠道商仍能实现不错表现，而主流通的渠道商则面临较大压力，我们预计中秋国庆以及后续的春节，或成经销商能力的试金石。 4、费用投放理性，价盘仍有向下压力。今年3~5月淡季各大酒厂更加注重价格管理，行业迎来了提价潮，结合供给侧管控，端午节价盘较春节期间有所提升。端午节后，受茅台批价下滑影响，叠加整体消费疲软、经销商库存增加，价盘整体较端午期间有所回落。由于价盘有向下压力，因而中秋厂家在费用投放上更加理性，并且在结构上，控制渠道投入，增加消费者扫码与宴席政策等C端投入，促进终端动销，培育消费氛围。 5、虽然中秋消费承压，但市场预期较充分且白酒估值处于历史低位，高端酒4.0~5.5%的股息率向下提供支撑。建议关注国庆后续动销与宏观政策的表述与落地。标的上推荐三条主线，一是需求坚挺的高端白酒，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖；二是全国化持续推进的次高端白酒，推荐山西汾酒；三是主力产品位于扩容价格带的地产酒，推荐迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、老白干酒。 6）渠道调研或有误差。 6、风险提示：1）宏观经济波动影响；2）消费复苏不及预期；3）食品安全问题；4）原材料波动影响；5）行业竞争加剧风险； 研究分析师:王星云投资咨询资格编号:S1060523100001研究分析师:王萌投资咨询资格编号:S1060522030001研究分析师:张晋溢投资咨询资格编号:S1060521030001 1.2【平安证券】基金深度报告*衍生品应用观察系列报告之一：纯债基金应用国债期货的风格特征拆解*20240920 【平安观点】 1.我国国债期货市场体系：随着5年、10年、2年、30年期国债期货陆续上市，我国目前已形成覆盖短、中、长、超长期限的较为完善的国债期货合约体系。国债期货的交易可以分为套保交易、投机交易和套利交易，不同类型的交易中蕴含着丰富的投资策略。 2.公募基金参与国债期货市场情况：政策层面，公募基金参与国债期货交易应以套期保值为主要目的。实践层面，公募基金在国债期货市场的参与程度不断抬升，2019年以来参与国债期货的基金公司数量和基金产品数量均呈现逐年上升趋势；方向上，空头 合约持仓增长量更为显著；产品类型上，纯债基金是最主要的国债期货参与主体。 3.纯债基金国债期货持仓风格拆解：根据纯债基金对国债期货合约的历史持仓表现，将纯债基金参与国债期货的风格特征拆解为单方向参与和多方向参与；单方向参与具体可以分为纯空头风格和纯多头风格；多方向参与可根据基金经理在每个季度末是否只参与单一方向，划分为多空切换风格和策略丰富风格两类。纯空头风格是纯债基金应用国债期货最主要的持仓风格，多方向参与的基金数量占比40%。 4.纯债基金参与国债期货的风格特征：1）纯空头风格：合约品种上，偏好使用长期限的合约进行做空；合约数量方面，使用单一合约的基金占比超65%；仓位方面，多数基金的空头仓位稳定在5%以内，少量稳定参与基金数占比约70%；现货持仓类型方面，以信用债为主的基金是纯空头风格中的主要类型。2）纯多头风格：合约品种上，纯多头风格基金在合约品种的选择上更加灵活，策略更丰富；合约数量方面，使用单一合约的基金占比达77%；现货持仓及期货仓位方面，以信用债为主的基金是纯多头风格中的主要类型，品种切换类型基金在期货上的仓位更高、调整幅度更大。3）多空切换风格：多空切换风格基金在合约方向的选择上多数时间具有一致性，在个别季度分歧较大。合约数量方面，单次使用一个合约为主，个别基金经理会在季度末同时使用多个合约品种构建组合；期货仓位方面，以空头低仓位、多头低仓位为主要类型；现货持仓以信用债为主产品占主导。4）策略丰富风格：策略丰富风格基金对期货合约的使用频率更高、次数更多。合约品种上，策略丰富风格基金对各品种合约应用灵活，近期30年期合约逐步取代10年期合约成为最主要的做空品种；合约数量上，同时使用多头和空头期货合约进行组合构建的占比达45%，使用2个及以上合约数量的占比达到70%；期货仓位方面表现出在多头和空头方向上调整均谨慎或均剧烈的特征；现货持仓以信用债为主产品占主导。 5.风险提示：1）基金过往的情况不代表未来表现。2）受数据可得性等因素的影响，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。3）公募基金监管政策变动可能影响研究结论有效性。4）本报告涉及的基金不构成投资建议。 研究分析师:王近投资咨询资格编号:S1060522070001 研究分析师:郭子睿投资咨询资格编号:S1060520070003 研究助理:胡心怡一般证券从业资格编号:S1060124030069 1.3【平安证券】行业深度报告*建材*竞争格局优异，价格底部回升——玻纤行业深度报告*强于大市20240920 【平安观点】 1、玻纤为增强、替代型材料，下游应用领域广。玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料，通常用作增强型、替代型材料。从生产特点看，玻纤产业技术与资金门槛较高，一条年产12万吨的粗纱产线需要约12亿元固定资产投入，同时与玻璃类似、生产具有连续性特征，遵循8-10年的冷修周期。从下游需求看，玻纤应用领域广且持续拓宽，目前全球玻纤应用在基建和建筑材料、交通运输、电子电气、工业设备、能源环保，分别占35%、29%、14%、12%、10%。2012-2022年全球玻纤产量从530万吨增加至1041万吨，CAGR为7.0%，2022年我国玻纤产量占全球比重高达66%。从上游成本