平安证券晨会纪要

证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年09月24日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】债券深度报告*美联储那些事儿-历史降息周期复盘：美联储决策与美债表现*20240923 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 2749 0.44 1.21 深证成份指数 8083 0.10 1.15 沪深300指数 3213 0.37 1.32 创业板指数 1531 -0.40 0.09 上证国债指数 218 0.04 0.34 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 研究助理:王佳萌一般证券从业资格编号:S1060123070024 资料来源:同花顺iFinD 上周 1日 收盘 指数 涨跌幅（%） 海外市场 上证基金指数 5565 0.12 1.12 中国香港恒生指数 18247 -0.06 5.12 中国香港国企指数 6389 0.12 5.11 中国台湾加权指数 22286 0.57 1.84 道琼斯指数 42125 0.15 1.62 标普500指数 5719 0.28 1.36 纳斯达克指数 17974 0.14 1.49 核心观点:1995年以来美国共经历了四轮降息周期，其中仅95年实现了软着陆，其他三次降息周期均伴随着程度不同的经济衰退。从降息节奏来看，美联储快节奏的降息主要出现在两种场景中：一是在降息开始时美联储货币政策偏紧，较大幅度高于中性利率，导致美联储需要在降息初期快速追赶曲线。二是在金融市场出现波动、恐慌情绪升温时，为迅速提振市场信心，美联储可能会增加降息幅度。从降息的终端利率看，软着陆前景下，可能实际政策利率调降至中性利率附近；衰退前景下，可能将最终名义政策利率降至零利率附近，实际利率将大幅低于中性利率。从降息发生的经济环境看，一般在美联储首次降息时GDP可能仍会保持稳健增长，但是部分领先指标，如股票价格、消费者信心指数、库存、非农就业等出现下滑趋势。 【平安证券】行业周报*前瞻性产业研究*养老金融双周报：美众议院再次反对养老金进行ESG投资*中性20240923 研究分析师:陈骁投资咨询资格编号:S1060516070001 研究分析师:郝博韬投资咨询资格编号:S1060521110001 日经225指数 37724 1.53 3.12 韩国KOSP100 2602 0.33 0.70 印度孟买指数 84929 0.45 1.99 英国FTSE指数 8260 0.36 -0.52 俄罗斯RTS指数 956 0.98 2.01 巴西圣保罗指数 131065 -1.55 -2.83 核心观点:9月中下旬，全球养老金领域共有二项重点事件值得关注。第一，9月18日和19日，美国众议院接连通过一系列明显带有反ESG倾向的法案。其中，9月18日通过的法案核心在于，要求退休金投资时只能基于财务因素。9月19日通过的法案核心在于，证券发行人无需进行ESG信息披露，且明确SEC无权要求股东考虑ESG提案。考虑到美国国会会议只剩下几个月时间，且民主党仍然主导着参议院和白宫，这两个反ESG法案短期内不太可能再有进一步的发展。第二，9月13日，全国人民代表大会常务委员会通过《关于实施渐进式延迟法定退休年龄的决定》。改革的核心有三：第一，延迟法定退休年龄。第二，社保最低缴费年限提升。第三，设计弹性退休制度。 【平安证券】行业周报*有色金属*宏观情绪与基本面共振，中期铜价有望再入升势*强于大市20240923 资料来源:同花顺iFinD 美元指数 101 -- -0.20 研究分析师:陈潇榕投资咨询资格编号:S1060523110001 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 71 2606 9542 -0.38 --0.59 4.33 1.19 2.47 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 研究分析师:马书蕾投资咨询资格编号:S1060524070002 伦敦铝(美元/吨) 2486 0.00 0.53 伦敦锌(美元/吨) 2885 0.63 -1.12 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 1039 2.67 0.70 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 413 2.80 -2.96 波罗的海干散货 1999 -- 4.60 核心观点:贵金属-黄金：美联储降息50bp落地，金价再创新高。工业金属：宏观情绪与基本面共振，中期铜价有望再入升势投资建议：本周，我们建议关注黄金、铜、锡板块。黄金：2024年降息预期逐步发酵，美元信用体系走弱，全球黄金储备持续提升，黄金中枢有望持续抬升。建议关注黄金业务纯度较高的领先企业：山东黄金、赤峰黄金。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注领先企业：紫金矿业。锡：供应端佤邦锡矿复产难言乐观，资源稀缺性逐步凸显，需求端半导体持续回暖有望提振精锡需求。建议关注领先企业：锡业股份。风险提示：1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。 资料来源:同花顺iFinD 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】债券深度报告*美联储那些事儿-历史降息周期复盘：美联储决策与美债表现 *20240923 【事项说明】 24年9月美联储正式开启降息周期，本文结合以往降息周期经验，尝试总结了降息周期中美联储货币政策决策以及美债表现的一般规律。 【平安观点】 1、1995年以来美国共经历了四轮降息周期，其中仅95年实现了软着陆，其他三次降息周期均伴随着程度不同的经济衰退。从降息节奏来看，美联储快节奏的降息主要出现在两种场景中：一是在降息开始时美联储货币政策偏紧，较大幅度高于中性利率，导致美联储需要在降息初期快速追赶曲线。二是在金融市场出现波动、恐慌情绪升温时，为迅速提振市场信心，美联储可能会增加降息幅度。从降息的终端利率看，软着陆前景下，可能实际政策利率调降至中性利率附近；衰退前景下，可能将最终名义政策利率降至零利率附近，实际利率将大幅低于中性利率。从降息发生的经济环境看，一般在美联储首次降息时GDP可能仍会保持稳健增长，但是部分领先指标，如股票价格、消费者信心指数、库存、非农就业等出现下滑趋势。 2、复盘降息周期中美债的表现，我们总结出以下规律：1）长短端美债利率均在最后一次降息前后同步见底。2）降息周期中2Y美债收益率与降息幅度相关性较强，总体呈正比。最后一次降息时，2Y美债收益率水平与政策利率水平相近。3）期限利差波动范围较大，主要受降息幅度（或短端利率下行幅度）、财政赤字和机构行为等因素影响，若降息幅度大、财政力度大，其他币种偏强，则曲线容易更加陡峭。 3、当前金融市场条件和信用环境均较为平稳，较为类似95年的预防式降息，基准假设是软着陆。但与95年软着陆情景不同的是，本轮周期中失业率隐含持续上行的趋势，而企业盈利及库存指标偏强。如果劳动力市场继续恶化并向实体经济传导，可能对基本面形成下行压力，仍需观察降息后制造业企稳速度和财政发力情况。政策路径方面，当前据纽约联储预测，美国中性利率在0.7-1.2%左右。软着陆情景下，降息的终端水平可能在2.5-3%左右，这样实际政策利率略低于中性利率，货币政策略微宽松。 4、美债在最后一次降息前仍处于偏牛市环境，美元指数预计震荡等待软着陆确认。预计美债短端利率终点与政策利率相近，长端方面，本轮降息周期仍伴随着财政扩张、通胀粘性、以及日本继续加息可能引发的海外资金回流等利空因素，预计曲线较为陡峭。我们建议在软着陆情境下，美债长端在3.5%以下时谨慎参与，除非出现经济可能衰退的潜在信号，如失业率连续多月上行或一次上行幅度超过0.2个百分点。美元按照震荡思路参与，关注近期日央行决议。 5、风险提示：1）其他国家经济形势对美国的溢出影响；2）地缘政治冲突爆发；3）美国大选不确定性。 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 研究助理:王佳萌一般证券从业资格编号:S1060123070024 1.2【平安证券】行业周报*前瞻性产业研究*养老金融双周报：美众议院再次反对养老金进行 ESG投资*中性20240923 【平安观点】 9月中下旬，全球养老金领域共有二项重点事件值得关注。 本期重点：美共和党反ESG再进一步，中国延迟退休方案落地 第一，9月18日和19日，美国众议院接连通过一系列明显带有反ESG倾向的法案。其中，9月18日通过的法案核心在于，要求退休金投资时只能基于财务因素。9月19日通过的法案核心在于，证券发行人无需进行ESG信息披露，且明确SEC无权要求股东考虑ESG提案。考虑到美国国会会议只剩下几个月时间，且民主党仍然主导着参议院和白宫，这两个反ESG法案短期内不太可能再 有进一步的发展。 点评：当前美国ESG所面临的困境，已不全由政治立场之争带来，操作实务上的问题正在显现。如，当前ESG投资的各项要求可能已经越过了利益攸关的界限，纽约市的五个公共养老金中，消防和警察养老金覆盖高风险职业，参与者对养老金的投资回报高度关注，因此对参与ESG持反对态度。晨星也表示，大量ESG提案不仅缺乏对股东的明确好处，且常常存在“措辞糟糕”等问题，令人难以支持。因此，即便美国政治环境再次改变，受限于现有实操条件，美国ESG的发展速度恐怕也难以回到2021年的高峰。 第二，9月13日，全国人民代表大会常务委员会通过《关于实施渐进式延迟法定退休年龄的决定》。改革的核心有三：第一，延迟法定退休年龄。第二，社保最低缴费年限提升。第三，设计弹性退休制度。 点评：法定退休年龄延迟主要影响女工人，社保最低缴费年限提升主要影响灵活就业人员。短期看，延迟退休对家庭收入和社保稳定具有短期的积极作用。长期来看，延迟退休对经济增长、人口结构变化等方面的影响并不确定。考虑到改革后中国退休年龄与海外发达国家相差不远，短期内应不会再进一步延迟退休。此外，延迟退休后，个人账户养老金可能成为晚退人群的重要收入来源。 其他养老金融动态跟踪 海外方面：一是澳大利亚将允许职工自传统养老金产品中提款，并用于购买新养老金产品。二是英国FCA决定停止开发适用于投资者的ESG监管指标。三是强劲的股市回报令新西兰超级基金资产规模创下历史新高。 国内方面：一是国务院提出积极发展第三支柱养老保险。二是兴银理财被指3养老产品收益率垫底。三是全国养老服务工作推进会议召开。四是江苏印发《促进银发经济高质量发展实施方案》。 风险提示： 1）宏观经济超预期下行；2）资本市场波动；3）政策超预期改变，老龄事业支持力度不足；4）地缘政治形势恶化。 研究分析师:陈骁投资咨询资格编号:S1060516070001 研究分析师:郝博韬投资咨询资格编号:S1060521110001 1.3【平安证券】行业周报*有色金属*宏观情绪与基本面共振，中期铜价有望再入升势*强于大市 20240923 【平安观点】 贵金属-黄金：美联储降息50bp落地，金价再创新高。截至9.20，COMEX金主力合约环比上涨1.6%至2647.1美元/盎司；SPDR黄金ETF本周环比增加0.4%至875.39吨。美联储在当地时间18日宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间。这是4年来美联储首次降息。此外，根据美联储预测，今年年底美国联邦基金利率将达到4.4%，即4.25%至4.5%的目标区间，到2025年将降至3.4%，到2026年预计将降至2.9%。美联储降息落地后COMEX金强势上涨。美联储降息通道已打开，9月降息预期兑现不改降息周期内黄金中枢上涨趋势，此外美国债务问题及地缘政治因素仍为黄金长周期下的核心定价逻辑，此背景下全球央行增持黄金步伐预计仍