业绩符合预期 电站资产持续扩大 氢能火改未来可期

证券研究报告 华光环能(600475.SH) 电力设备|其它电源设备公司点评 2024年05月05日 投资要点： 买入（维持）——业绩符合预期电站资产持续扩大氢能火改未来可期 证券分析师 刘晓宁 S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 联系人刘晓宁 S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 市场表现 60% 40% 20% 0% -20% -40% 华光环能沪深300 相关研究 股票数据： 2024/4/30 收盘价（元） 10.06 一年内最高/最低（元） 12.31/8.28 总市值（百万元） 9,493 基础数据 2024/3/31 总资产（百万元） 26,183 资产负债率% 59.81 净资产（百万元） 10,522 每股净资产（元） 9.03 市净率PB 1.11 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 事件：华光环能发布23年年报和24年一季报。23全年实现营业收入105.13亿元，同比 +18.93%；实现归母净利润7.41亿元，同比+1.65%；实现扣非归母净利润5.10亿元，同比 -10.36%，业绩符合预期。24Q1实现营业收入29.00亿元，同比+31.44%，实现归母净利润 1.86亿元，同比-15.61%，实现扣非归母净利润1.81亿元，同比-16.32%。每股分红0.35元，共派发股利3.3亿元，分红比例44.56%，按4月29日市值计算股息率为3.5%。 装备制造板块毛利率持续承压影响公司整体毛利率水平。公司23年整体毛利率18.32%（同比 -1.62pct），主要由于低毛利率的电站工程收入增长较高所致，公司整体费用率水平较为稳定，23年总费用率11.02%，同比小幅提升约0.26pct。24Q1整体费用率8.89%，同比有明显改善 （-2.08pct），但毛利率水平（16.08%）也出现明显下滑（同比-3.71pct），主要与锅炉装备毛利率下降有关。此外公司参股的高佳太阳能利润下降导致公司投资收益下降，导致公司24Q1归母净利润下滑15.61%。 3家热电企业完成并表，热电运营收入显著提升。23年公司先后完成濮院热电、徐联热电、南京燃机的收购并表，热电运营实现收入39.79亿元，同比大幅提升42.72%，且毛利率水平也有明显提升（提升约2.5pct）。新并表的3家热电企业合计供电及供热收入约11.92亿元，此外公司自建宁高燃机也在23年投入运营，实现售电和售热收入约1.29亿元。4家热电企业均在年内并表，24年将继续贡献增长。 装备制造收入面临压力，电解槽产品下线打开行业空间。23年公司装备制造收入14.49亿元，同比-24.37%，其中节能高效发电设备收入5.68亿元，同比下滑50.8%拖累最大，主要与中小型火电建设速度下降有关。但受益于近年来燃机市场回暖，公司余热锅炉订单及营收均保持了较好增长。截止23年底锅炉订单总量21.23亿元，其中环保锅炉14.42亿元，环保垃圾炉5.34亿元。此外公司年内成功下线1500Nm3/h电解槽设备，并入围中能建供应商名单，当前新能源消纳压力凸显，公司在电解槽领域具备先发优势有望受益。 受益于光伏高景气电站工程高速增长，环保运营业务保持稳定。受益于2023年光伏行业高景气度，公司电站总包也积极拓展相关业务，全年实现收入22.55亿元，同比大增46.80%，新签传统电站订单15.01亿元，光伏电站订单17.14亿元，环境工程订单0.78亿元。环境工程与服务收入20.99亿元，同比+12.37%，市政环保工程订单总额32亿元，同比增长10%以上。环保运营业务相对稳定，实现收入6.05亿元，同比-5.31%，主要由太湖水质提升导致处置收入下降等因素导致。年内公司生活垃圾焚烧处理能力提升400吨/日，餐厨垃圾处理能力提升50吨/日，此外投资新建的725吨/日餐厨废弃物处置扩建项目预计将于24年投运。 盈利预测与评级：公司是我国优质的电力和环保运营及能源装备制造企业，热电业务向全国拓展且布局火改及氢能等领域。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润8.50亿（维持）、9.52亿（维持）、10.2亿（新增），当前市值对应24-26年PE分别为11、10、9倍，维持买入评级。 风险提示：灵活性改造进度不及预期，氢能发展不及预期 盈利预测与估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 8839 10513 12632 12973 14315 同比增长率（%） 5.52% 18.93% 20.16% 2.70% 10.35% 归母净利润（百万元） 729 741 850 952 1023 同比增长率（%） -3.47% 1.65% 14.71% 11.94% 7.45% 每股收益（元/股） 0.77 0.79 0.90 1.01 1.08 毛利率（%） 19.95% 18.32% 18.78% 18.18% 18.04% ROE（%） 9.37% 8.90% 9.65% 10.13% 10.23% 市盈率 13 13 11 10 9 表：华光环能利润表（百万元） 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 一、营业总收入 7,005 7,642 8,377 8,839 10,513 12,632 12,973 14,315 营业收入 7,005 7,642 8,377 8,839 10,513 12,632 12,973 14,315 二、营业总成本 6,551 7,154 7,757 8,079 9,806 11,621 11,974 13,189 营业成本 5,761 6,362 6,712 7,076 8,587 10,260 10,615 11,732 税金及附加 36 48 43 51 61 73 75 82 销售费用 144 71 74 81 91 101 104 100 管理费用 449 478 581 504 622 695 688 716 财务费用 -23 9 95 122 187 189 195 215 资产减值损失 23 116 67 75 98 75 40 16 信用减值损失 159 46 -65 14 30 139 9 54 三、其他经营收益 公允价值变动收益 0 0 3 2 3 0 0 0 投资收益 250 311 309 203 252 252 252 252 汇兑收益 0 0 0 0 0 0 0 0 四、营业利润 564 724 973 948 1,106 1,323 1,475 1,581 加：营业外收入 34 24 38 84 23 23 23 23 减：营业外支出 18 26 10 8 7 7 7 7 五、利润总额 580 722 1,001 1,023 1,123 1,339 1,491 1,597 减：所得税费用 77 84 139 148 186 232 265 287 六、净利润 503 638 862 875 937 1,107 1,227 1,310 减：少数股东损益 54 35 107 146 195 257 275 287 归属于母公司所有者的净利润 449 603 755 729 741 850 952 1,023 七、每股收益： (一)基本每股收益(元) 0.80 1.09 1.06 0.78 0.79 0.90 1.01 1.08 (二)稀释每股收益(元) 0.80 1.09 1.06 0.75 0.79 0.90 1.01 1.08 资料来源：公司公告，华源证券研究 证券分析师声明 本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。 一般声明 本报告是机密文件，仅供华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的签约客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司均不承担任何法律责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 信息披露声明 在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。 销售人员信息 华东区销售代表李瑞雪liruixue@huayuanstock.com 华北区销售代表王梓乔wangziqiao@huayuanstock.com 华南区销售代表杨洋yangyang@huayuanstock.com 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） 增持（Outperform）中性(Neutral) 减持(Underperform) 行业的投资评级： ：相对强于市场表现20％以上； ：相对强于市场表现5％～20％； ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； ：相对弱于市场表现5％以下。 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight）中性(Neutral) 看淡(Underweight) ：行业超越整体市场表现； ：行业与整体市场表现基本持平； ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数：沪深300指数