国君固收|国内二次降息的概率增大

8月国内制造业PMI回落至年内和历年同期低位，录得49.1%，连续四个月低于荣枯线，创下2009年以来同期最低值。经济症结仍在于内需不足，生产受拖累，价格回落趋势延续，但补库周期起点尚不明确。

核心数据与表现：

1. 需求与供给：新订单指数环比下行0.4个百分点，连续5个月回落；生产指数环比下行0.3个百分点，连续4个月回落，显示需求持续拖拽供给。新出口订单指数环比上行，外需表现分化，与“抢出口”节奏共振。
2. 价格与库存：原材料购进价格和出厂价格指数环比分别回落6.7和4.3个百分点，原材料成本回落或带动下游利润率改善。原材料库存指数回落，产成品库存指数转为回升，库存变动方向摇摆，主动补库持续性待观察。

宏观环境与政策分析：

• 内外部宏观环境共振，国内二次降息概率增大。降息短期有助于提振信心，中期稳定通胀预期。9月美联储降息已确认，加之国内出口商结汇需求推动汇率走强，年内二次降息窗口期已至。
• 对债市而言，政策利率调降后收益率曲线有望整体下移。

存量房贷利率政策预期：

• 地产需求关键在于房价预期与居民收入就业预期。
• 金融业治理“低贷高存”后，银行“规模情节”减弱，降价保量动力不足。
• 商业银行净息差压力较大，存量房贷利率下调后中小银行可能更倾向买债而非放贷。
• 宽信用政策超预期程度有限，对债市扰动有限。

风险提示：宽信用政策力度强于预期；地产政策放松力度高于预期；资金边际收紧。