国君宏观|完成全年经济目标的概率增大

工业增加值：10月同比5.3%，环比动能较弱，但可能受2022年以来数据统计节奏影响，未必反映基本面变化。

投资：10月固定资产投资同比增长3.4%，环比强于季节性。制造业投资中纺织、电子设备投资回暖，或为对美抢出口前扩产能信号；商品房销售动能回升，但房地产投资和新开工增速回落，反映政策传导滞后及严控增量政策倾向；狭义基建增速回升，广义基建增速回落。后续关注设备购置投资增速对抢出口的指示。

消费：10月社会消费品零售总额同比4.8%，剔除季节性趋势水平即将向上突破2021年以来名义增速中枢。原因包括以旧换新政策（家电刺激效果优于汽车）和双十一购物节前置及规则调整（集中体现在化妆品、日用品）。

预计四季度GDP增速显著提升，完成全年经济目标的概率增大：

• 支出法：短期消费受以旧换新补贴和餐饮消费券支撑，基建投资在“两个1000亿”下仍有韧性，出口和制造业投资可能受抢出口效应提振。
• 生产法：10月服务业生产指数达2024年最高水平，非餐饮消费带动下，房地产业和金融业交易热度回升支撑第三产业增加值，短期内有望继续形成支撑。

展望2025年：以旧换新政策边际效果可能降低，地产销售复苏可持续性待观察，叠加关税威胁，仍需储备内需提振政策，关注12月政治局会议和中央经济工作会议部署。

风险提示：经济内生动力恢复不及预期；中美贸易摩擦加剧。