宏观周报：美联储12月降息概率增大

华联期货宏观周报 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 美联储12月降息概率增大 20241208 作者：黄秀仕 0769-22110802 从业资格号：F03106904交易咨询号：Z0018307 研究助理：石舒宇0769-22116880 从业资格号：F03117664 审核：段福林交易咨询号：Z0015600 周度观点及策略 周度观点 近段时间，多项房地产利好政策出台。在政策推动下，11月份房地产市场延续了之前的回暖态势，多地二手房成交创阶段性新高。最新数据显示，截至11月30日，全国超过10个城市的二手房网签量环比增长。二手房市场的变化不仅体现在交易量的增加，近期受市场热情的影响，不少城市的二手房成交周期也明显缩短。 包括杭州、广州在内的一些城市上调了首套房的商贷利率，此番上调，是为了让商业贷款利率与公积金贷款利率之间保持合理差距，维持公积金贷款的普惠性。商业贷款利率下降得较快，而公积金贷款利率的调整速度相对缓慢，造成了利差缩小甚至倒挂的现象。这种倒挂现象不仅会引发市场的无序竞争，还可能带来金融风险。为了维护市场秩序，监管部门通过调整利率加点的方式，使房贷利率回归合理区间，确保商业贷款与公积金贷款之间的差距不至于过大，更是为了保持公积金贷款的普惠性。 美国11月份季调后非农就业人口增加22.7万人，为4月以来最大增幅，高于市场预期的20万人，10月数据从1.2万人上修至3.6万人。美国11月失业率升高0.1个百分点至4.2%，与预期一致，为8月以来新高，失业人数为710万。这些数据高于一年前的水平，当时失业率为3.7%，失业人数为630万。 2024年11月美国新增非农就业人数明显提升，这可能得益于10月飓风及罢工等临时性扰动因素消退。不过值得注意的是，11月失业率升至4.246%，逼近7月4.253%的年内最高点，失业15周及以上人数也维持上行趋势。且在劳动力参与率小幅下降以及平均工作时长不变的背景下，平均时薪环比增速也有所回落，或反映出劳动力供需两端景气度均有所降低。考虑到近期美联储主席鲍威尔表示货币政策将依据经济走势决定，在失业率边际提升的背景下，美联储12月仍有降息可能。 24年11月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月上升0.2%，制造业景气度小幅回升，得益于一揽子增量政策加力推出以及已出台的存量政策效应逐步显现。 需求大幅修复，物价有所回落。具体而言，生产指数为52.4%，比上月继续上涨0.4%，采购量环比由减转增，企业生产意愿增强；新订单指数为50.8%，时隔六个月重新转强，新出口订单和在手订单虽仍处于收缩区间，但出口和在手订单下行幅度趋缓，制造业需求水平得到有效改善；原材料库存和产成品库存维持平稳，企业采购原材料动力不足，产成品库存连续二十个月处于50以下，产成品去库进程仍较慢，原材料库存由于季节性因素继续回暖；物价方面和上月相比有所回落，出厂价格为47.7%，比上月下降2.2%，主要原材料购进价格为49.8%，比上月下降3.6%，原材料购进价格和产成品出厂价格再度转跌；从业人员指数为48.2%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业企业用工景气度有所回落。 国民经济核算 图：实际GDP同比（%） 2022年6月2022年9月2022年12月2023年3月2023年6月2023年9月2023年12月2024年3月2024年6月2024年9月近五年当季同比走势 GDP季度同比 0.4 3.9 2.9 4.5 6.3 4.9 5.2 5.3 4.7 4.6 农林牧渔业 4.6 3.7 4.2 3.8 4 4.3 4.3 3.5 3.8 3.5 工业 -0.4 3.8 1.8 2.9 4.5 4.2 5.2 6 5.9 5.1 制造业 -1.5 2.8 1.1 2.8 4.9 4.5 5.3 6.4 6.2 5 建筑业 1.1 5.3 4.5 6.7 8.2 6.6 6.7 5.8 4.3 3 批发和零售业 -0.2 3.2 1.9 5.5 7.6 5.1 6.6 6 5.35 交通运输、仓储和邮政业 -2.1 4.1 -2.5 4.8 8.8 8.5 9.4 7.3 6.56.6 住宿和餐饮业 -5.8 2.2 -6.4 13.6 17.5 12.7 14.8 7.3 5.95.9 金融业 3.4 3 3.4 6.9 7.7 6.4 6 5.2 4.3 6.2 房地产业 -5.8 -3 -5.9 1.3 -1.2 -2.7 -2.7 -5.4 -4.6 -1.9 信息传输、软件和信息技术服务业 10.6 11 13 11.2 14.6 10.3 11.2 13.7 10.2 10 租赁和商务服务业 -2.5 6.2 6.4 6 14.7 8.5 8.6 10.8 8.7 10.8 资料来源：WIND、华联期货研究所 12 10 8 6 4 2 0 -2 第一产业 第二产业 第三产业 不变价GDP当季同比 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 第一产业 第二产业 第三产业 图：三次产业对不变价GDP当季同比增长的贡献率图：三次产业对GDP当季同比的拉动 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 2016/03 2016/09 2017/03 2017/09 2018/03 2018/09 2019/03 2019/09 2020/03 2020/09 2021/03 2021/09 2022/03 2022/09 2023/03 2023/09 2024/03 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 农林牧渔业 11.86 9.89 11.35 3.59 3.92 5.16 6.13 2.88 4.03 4.81 工业 33.37 32.76 29.47 21.88 23.18 24.76 26.37 37.55 39.14 37.48 建筑业 0.50 4.76 6.89 6.79 8.53 8.70 9.02 5.11 5.89 5.43 交通运输、仓储和邮政业 1.04 2.61 1.02 4.38 5.42 6.23 6.43 6.17 6.36 6.61 批发和零售业 9.70 8.67 8.09 11.80 11.67 11.20 11.42 11.28 11.18 10.83 住宿和餐饮业 -2.04 -0.66 -1.50 4.31 3.91 3.96 4.08 2.19 2.04 2.10 金融业 9.91 8.29 8.31 13.28 11.14 10.79 9.97 8.92 8.30 8.95 房地产业 -9.81 -7.49 -8.94 2.00 0.00 -1.09 -1.54 -7.10 -6.55 -5.04 信息传输、软件和信息技术服务业 21.45 16.11 16.11 11.57 10.79 9.79 9.32 12.83 11.59 10.51 租赁和商务服务业 2.31 3.64 4.78 4.53 5.79 5.76 5.85 7.17 6.54 7.05 图：GDP各分项贡献 GDP各部分贡献率2022年6月2022年9月2022年12月2023年3月2023年6月2023年9月2023年12月2024年3月2024年6月2024年9月 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：服务业生产指数图：服务业商务活动和业务活动预期 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 服务业生产指数 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 服务业商务活动指数 服务业业务活动预期指数 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 资料来源：WIND、华联期货研究所注：1、2月为累计值 资料来源：WIND、华联期货研究所 工业 工业增长速度 图：三大工业门类行业同比增长图：四大所有制企业增加值同比 18 15 12 9 6 3 0 -3 2019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/07 规模以上工业增加值 采矿业 制造业 高技术产业 电力、燃气及水的生产和供应业 15 10 5 0 -5 -10 -15 国有及国有控股 股份制 私营 外商及港澳台 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 图：规模以上工业主要行业增加值 9月 10月 11月 12月 1至2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 近两年同比走势 主要行业增加值同比 4.5 4.6 6.6 6.8 7 4.5 6.7 5.6 5.3 5.1 4.5 5.4 5.3 煤炭开采和洗选业 1.4 3.3 5.2 5.8 1.4 -1.6 1.5 4.4 4.2 4.7 3.3 3.2 4.5 石油和天然气开采业 3.4 0.4 1.8 3.5 3 1.5 0.7 1.6 4.4 5.7 4 2 5.8 农副食品加工业 1.2 0.7 -0.5 -0.8 2.3 5.2 1.2 -0.9 0.9 0.2 -0.1 1.7 1.3 食品制造业 6.4 4.7 3.8 4.4 7.3 4.9 4.8 3.5 4.8 7.1 6.9 4.1 4.2 酒、饮料和精制茶制造业 2.7 3.4 4.8 2.1 8.1 4 3.8 5.1 7.2 2.7 5.2 5.6 3 纺织业 0.8 2 2.1 1.7 6.6 2.5 6.6 5.3 5.1 5.9 4.4 5.1 3.8 化学原料和化学制品制造业 13.4 12.1 9.6 11 10 9.1 12.3 12.7 9.2 8.6 5.9 4.6 6.9 医药制造业 -7.7 -10.4 -8.1 -3.3 -3.5 3.1 4.9 4 6.2 1.5 2.8 11 7.8 橡胶和塑料制品业 6 6 7.4 9.9 13.1 5.3 10.5 8.6 8.6 7.3 5.4 6.9 7.2 非金属矿物制品业 -1.7 -1.1 -0.6 0.3 3.9 -2.8 -1.5 -0.6 -0.4 -2.9 -5.5 -3.8 -2.6 黑色金属冶炼和压延加工业 9.9 7.3 5.1 2.1 8.7 3.3 2 3.9 3.3 -1.5 -2.1 2.7 4 有色金属冶炼和压延加工业 8.4 12.5 10.2 12.9 12.5 11.2 11.4 9.3 10.2 9.4 6.6 8.8 7.7 石油、煤炭燃料加工业 9.4 9.2 8.1 15 8.1 7.2 2.9 1.4 4 -2.8 -0.4 4.9 #N/A 金属制品业 3.7 5.5 6 7.3 7.5 1.5 5.9 6.6 6.4 9.3 9.7 9.3 7.3 通用设备制造业 0 -0.1 0.8 4.6 4.1 0 3.7 2.4 3.4 3.2 2.2 4.6 2.4 专用设备制造业 1.6 2.7 1.9 3.6 2 0.9 2 2.1 3.4 2.5 2.9 4 3 汽车制造业 9 10.8 20.7 20 9.8 9.4 16.3 7.6 6.8 4.4 4.5 4.6