2024年上半年归母净利润同比增长62.6%，宣布100亿元回购计划

6 安踏体育（2020）更新报告 买入2024年9月2日 2024年上半年归母净利润同比增长62.6%，宣布100亿元回购计划 2024年上半年业绩概况：公司收入录得337.4亿元人民币(同下)，同比增长 13.8%;受益于所有品牌的推动。毛利率提升0.8pct至64.1%(受益于安踏主品 和Fila毛利率的上升)。经营开支比率:广告及宣传开支和研发成本比率分别增加0.4pct到7.5%(由于今年是体育大年)及2.7%，员工开支比率维持在15.5%。因此经营利润增长13.6%到86.6亿元，经营利润率持平（25.7%）。分占合营公司亏损大幅减少到-19百万；AmerSports上市事项录得15.8亿元收益。最终归母净利润同比增长62.6%至77.2亿元。核心归母净利润同比增长17.0%至61.6亿元。建议派发中期每股股息1.18港元(全年派息比率为50.1%)。总体业绩表现亮丽。自由现金流为76.2亿元，库存周转天数减少10日到114日。资产负债状 况也非常强劲,持有净现金大幅增加到323.9亿元。集团宣布未来18个月的100亿元回购计划，有助增强市场信心。 王柏俊 852-25321915 patrick.wong@firstshanghai.com.hk 安踏主品牌表现理想:安踏主品牌收入增长13.5%到161亿元;受益于电商业务的快速增长和产品效能持续提升。按渠道来看,DTC、电商和传统批发及其他业务 分别增长+10.5%、+20.1%及+8.5%;占比为55.6%、34.6%及9.8%。毛利率提升0.8pct到56.6%；主要受益于鞋类毛利率的提升，批发业务的比例持续减少，及存货撇减拨回的效应所致。经营利润率提升0.8pct到21.8%。安踏成人在6月底有7073家店(增加20家)，安踏儿童有2831家(增加53家)；超过80%为DTC业务模式，其中安踏成人和儿童的自营比例为42%和65%。相信超级安踏店和安踏冠军店店效分别超100万和50万。 FILA品牌增长低于预期，其他品牌维持快速增长:FILA和其他品牌收入分别增长6.8%及41.8%%到130.1亿元和46.0亿元。FILA大货为主要的增长动力，FILAFushion和儿童则在调整。其他品牌的增长主要由DESCENTE（+30%）和KOLON （+50%）业务所带动。FILA品牌和其他品牌的毛利率分别提升1.0pct和减少0.7pct到69.2%（受益于健康的库存，新货占比的提升和存貨撇減撥回的影响）及73.4%（因为品牌结构的变化）。这两品牌的经营利润率分别减少1.1pct及0.4pct到28.6%及29.9%。在6月底，FILA共有1981家门店(+9家)；Descente及Kolon门店数则分别为197家(+10家)及16家(-4家)。相信Fila大货的店效超过100万元；Descente及Kolon的店效分别为约228万元和110多万元。 2024年的展望：展望全年预计安踏品牌的流水能有双位数的增长，折扣率应维持稳定。但FILA品牌则下调到高单位数，折扣会动态管理。安踏主品牌和FILA品牌的经营利润率预计分别为20%和25%左右。 目标价102.0港元，维持买入评级：2024年上半年业绩亮丽，优于行业。纵使内地消费行业表现比较波动，但集团还是能做出高质量的增长；显示集团“单聚焦、多品牌、全渠道”发展策略的优势。我们继续看好集团未来的发展。我们维 持买入评级,目标价为102.0港元，相当于2024年20倍PE。 风险因素：宏观经济的变化、主品牌和Fila表现不及预期、原采料价格的波动等。 主要数据行业 服装纺织 股价 76.8港元 目标价 102.0港元（+32.8%） 股票代码 2020 已发行股本28.33亿股 市值2175亿港元 52周高/低94.85/59.05港元每股净现值20.23人民币 主要股东丁世忠（52.49%） 盈利摘要 截止12月31日财政年度2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测 股价表现 120 收入（百万人民币） 53,651 62,356 70,074 77,897 86,036 100 变动（%）8.8%16.2%12.4%11.2%10.4%80 归母净利润（百万人民币） 7,590 10,236 13,105 14,248 15,821 60 变动（%）-1.7%34.9%28.0%8.7%11.0% 基本每股收益（人民币）2.823.694.725.135.70 变动（%）-1.8%30.9%28.0%8.7%11.0% 市盈率@76.8港元（倍）25.219.315.113.812.5 每股派息（人民币）1.251.872.392.602.89 息率（%）1.8%2.6%3.4%3.7%4.1% 40 20 2023/04/17 2023/04/28 2023/05/12 2023/05/25 2023/06/08 2023/06/21 2023/07/05 2023/07/19 2023/08/01 2023/08/14 2023/08/25 2023/09/11 2023/09/22 2023/10/06 2023/10/19 2023/11/02 2023/11/15 2023/11/28 2023/12/11 2023/12/22 2024/01/09 2024/01/22 2024/02/02 2024/02/19 2024/03/01 2024/03/14 2024/03/27 2024/04/12 0 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表财务分析 <人民币><百万>,财务年度截至<12月31日><人民币><百万>,财务年度截至<12月31日> 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 收入 53,651 62,356 70,074 77,897 86,036 盈利能力 毛利 32,318 39,028 44,672 49,936 55,474 毛利率(%) 60.2% 62.6% 63.7% 64.1% 64.5% 其他业务收入 2,128 1,705 1,682 1,870 2,065 经营利率(%) 20.9% 24.6% 24.0% 24.5% 24.9% 销售及管理费用 -23,216 -25,366 -29,557 -32,701 -36,074 净利率(%) 14.1% 16.4% 18.7% 18.3% 18.4% 其他收入 2,128 1,705 1,682 1,870 2,065 营运收入 11,230 15,367 16,797 19,104 21,465 营运表现 净财务收入（开支） 97 991 1,523 1,644 1,662 SG&A/收入(%) 43.3% 40.7% 42.2% 42.0% 41.9% 联营公司 28 -718 1,500 800 800 实际税率(%) 27.4% 27.9% 27.9% 27.9% 27.9% 税前盈利 11,355 15,640 19,820 21,548 23,927 派息率(%) 44.3% 50.7% 50.7% 50.7% 50.7% 所得税 -3,110 -4,363 -5,529 -6,011 -6,675 库存周转天数 138 122 122 122 122 少数股东应占利润 655 1,041 1,186 1,290 1,432 应付账款天数 50 47 47 47 47 净利润 7,590 10,236 13,105 14,248 15,821 应收账款天数 21 20 20 20 20 折旧及摊销 -860 -1,018 -1,025 -1,000 -979 EBITDA 10,370 14,349 15,772 18,105 20,486 财务状况净负债/股本 -0.27 0.01 -0.08 -0.19 -0.26 增长 收入/总资产 1.09 0.87 0.90 0.91 0.92 总收入(%) 8.8% 16.2% 12.4% 11.2% 10.4% 总资产/股本 3.27 1.74 1.69 1.65 1.61 EBITDA(%) -1.7% 38.4% 9.9% 14.8% 13.2% ROE 20.1% 18.3% 20.8% 20.1% 20.0% 净利润(%) -1.7% 34.9% 28.0% 8.7% 11.0% 资产负债表 现金流量表 <人民币><百万>,财务年度截至<12月31日><人民币><百万>,财务年度截至<12月31日> 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金 17,378 15,228 19,342 25,574 30,855 EBITDA 10,370 14,349 15,772 18,105 20,486 应收账款 2,978 3,732 3,102 4,578 3,959 其他项目 6,421 7,211 5,606 4,976 4,954 存货 8,490 7,210 9,771 8,921 11,509 营运资金变化 -1,598 1,659 -1,730 -119 -1,807 其他流动资产 10,928 22,835 22,786 22,786 22,786 所得税 -3,046 -3,584 -5,529 -6,011 -6,675 总流动资产 39,774 49,005 55,001 61,859 69,109 营运现金流 12,147 19,635 14,119 16,951 16,958 固定资产 3,716 4,143 4,018 3,919 3,839 无形资产 1,480 2,089 2,089 2,089 2,089 资本开支 -974 -744 -1,419 -1,419 -1,419 其他 4,045 16,488 17,007 17,526 18,045 其他投资活动 -3,800 -25,049 -800 -880 -969 总资产 49,015 71,725 78,115 85,392 93,082 投资活动现金流 -4,774 -25,793 -2,219 -2,299 -2,388 短期银行贷款 12,198 3,996 3,996 3,996 3,996 应付帐款、应付票据 2,750 3,195 3,347 3,854 4,017 负债变化 -1,436 383 -542 -542 -542 短期银行贷款 12,198 3,996 3,996 3,996 3,996 股本变化 0 0 0 0 0 其他应付帐款 2,247 2,886 2,886 2,886 2,886 股息 -3,752 -4,022 -7,245 -7,877 -8,747 总短期负债 29,393 14,073 14,225 14,732 14,895 其他融资活动 -2,653 7,110 0 0 0 长期银行贷款 492 10,948 10,948 10,948 10,948 融资活动现金流 -7,841 3,471 -7,787 -8,419 -9,289 其他负债 719 855 855 855 855 总负债 30,604 25,876 26,028 26,535 26,698 现金变化 -468 -2,687 4,113 6,232 5,280 少数股东权益 3,439 4,550 5,736 7,026 8,458 汇率损失 254 538 0 0 0 股东权益 14,972 41